市场强弱转换较快  操作难度加大

周一，沪深股市延续缩量振荡格局，在创业板的带动下，市场回调后出现走升。近期三大期指整体延续振荡，强弱转换快速且频繁，操作难度有所加大。

宏观面指引不足

上周统计局公布了9月及三季度宏观数据。整体来看，预计年内宏观经济将延续走稳，韧性依旧较强。不过，从市场预期角度，由于数据发布前周小川行长提到下半年7%的增速，使得当时市场对经济的悲观预期已经出现修复，次数据发布对市场整体利多有限。后期市场对于明年一二季度经济转悲观的看法仍占主流，因此中线层面的悲观预期又使得市场缺乏进一步上行的动力。目前来看，有两方面问题值得进一步观察：一是地产销售的回落对投资下滑的传导何时出现；二是库存周期回落与朱格拉周期起点，哪个更能成为经济走势的主要驱动，将成为后期实体运行强弱的主要影响因素。短期来看，由于可验证的观点有限，投资者只能“看短做短”，导致指数难出现方向性变化。

资金面预期或趋紧

资金面来看，预计下旬资金面仍有不确定性因素。上周央行在公开市场上开展包括逆回购、MLF在内的净投放操作2045亿元，为近一个月来最大净投放量。单纯从逆回购投放情况看，上周净投放5600亿元，为今年1月中旬以来最大投放周。后期市场对央行是否延续维稳资金面的预期出现动摇。

从数据上看，本月下旬面临前期投放的逆回购集中到期以及财政收款的压力，周二到月底有6200亿元逆回购到期。此外，9月外汇占款23个月来首次转增，加上明年即将生效的定向降准，预计后一阶段央行公开市场操作投放规模将回落。从海外方面看，市场普遍预期，北京时间本周四晚欧央行议息会议将宣布明年起月度购债规模减半，退出QE的大幕或将拉开。美欧央行联手缩表，对投资者的预期存在利空影响。

期指短线振荡格局延续

上周五沪深两市A股成交仅3628亿元，创近四个月来低点，甚至低于国庆节前低点，显示市场交投意愿低迷。背后或反映出上周一系列数据、政策等靴子落地后，短期无论是经济还是政策面，超预期利多或利空均有限，未来看不到可预期的方向，使得投资者的参与意愿回落。近期从A股板块表现看，受到政策利多影响的自贸区、环保等板块表现较强，其他众多股票整体维持振荡。市场的这种结构性热点，也表明今年金融监管强化，投资者风险偏好偏低，更追求业绩确定性品种。

整体上，当前再度进入到经济数据发布清淡期，经济预期难有方向性的抉择。由于市场风险偏好不高，今年市场对“看长做短”的政策炒作并不热衷，仅现局部结构性行情。因此，指数整体以宽幅振荡为主。海外方面，西班牙政局动荡仍未平息，对全球市场投资者风险偏好或仍有利空影响，对A股短期的影响也需要注意。进入到四季度，市场的视角逐步扩展到明年。我们认为，近期市场将根据上市公司三季报、高层透露出的政策重点来研判明年经济运行及公司盈利走向，若市场对经济的预期较乐观，指数仍可看高一线。整体上，我们认为期指短期以宽幅振荡走势为主，后期重心或小幅上移。