短期防范市场回调  在资金配置上可适当转向防御

A股市场“十一”长假后跳空大涨，近期再度重回窄幅区间振荡模式。盘面上，市场资金的参与热情不高，热点主线轮动速度过快、持续性较差。量能的极度萎缩一方面揭示出当前市场做多动能的不足，同时也意味着市场进一步下杀的风险也不大。总体来看，当前市场所兑现的仍然是大会召开期间的“维稳”行情，指数依然在箱体区间内运行，短期市场向上的动力及下行的空间均有限。未来市场将继续在振荡中寻找新的驱动和方向。

　经济失速风险被证伪

7、8月工业、投资、出口及消费等方面的经济数据全线走弱引发市场对未来经济走势的担忧，但从目前已公布的9月PMI、外贸和金融等数据观察，基本上可证伪此前市场对经济失速的预判。其中，中国9月官方制造业PMI录得52.40%，比8月上升0.7个百分点，创2012年5月以来新高，表明制造业继续保持稳中向好的发展态势。以人民币计价，9月同比增速为9.0%，前值为6.90%，出口增速在经历7、8月的连续下滑之后，于9月开始出现反弹。从金融数据看，9月社融、信贷数据在一定程度上超市场预期，表内表外融资均有一定增长，企业融资条件小幅改善。整体看，9月金融信贷数据显示实体经济的融资需求仍较强劲，叠加近期PMI、货币信贷、出口等数据均表明宏观经济的韧性仍相对较强。再结合三季报预告情况，企业盈利仍保持较好水平。以上种种因素均将对A股形成较强的支撑作用，股市仍大有可为。

此外，从近期高层的表态也体现出政府对经济走势的信心，周小川行长近期在G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲表示：“今年以来，中国经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%。”与此同时，在最新的《全球经济展望》中IMF相应上调了今年以及明年的全球GDP增速（分别为3.6%和3.7%）及对中国经济的预期。今年以来，外资对于中国经济的看法亦处于不断修正中，中国经济稳健且有韧性的经济形势越来越得到市场的认可。这也将提高中国股市在全球的吸引力并对国内股市形成较强的支撑。

　短期防范预期兑现后的回调风险

近期市场延续上周后半周以来的窄幅振荡行情，盘面上热点切换明显加快，且市场成交量也出现持续萎缩，场内谨慎情绪显著升温。我们认为，短期需预防预期兑现之后的市场调整风险。上证指数自8月中旬以来基本延续着振荡攀升的势头，其间并未出现特别大的回调风险。这主要归因于政策面在十九大召开前的稳定预期较高，市场风险偏好提升带来市场持续反弹。但进入到十月中下旬以后，市场情绪面也逐步偏向谨慎，市场可能面临稳定预期兑现之后的调整风险。回顾此前五次党代会前后的市场走势可以发现，一般会前市场预期提前升温，会中及会后一周市场将出现不同程度的下跌。我们认为这主要归因于短期市场预期的兑现。但从会后三个月甚至更长的时间看，市场将重回以基本面为主、以政策或改革新举措等预期差的风险偏好变化驱动。伴随着十九大的召开，各方政策变量将进入关键期。建议关注政策与市场表现的预期差，并谨防政策预期兑现后市场短期可能出现的回调风险。

尽管本周前几个交易日的主板及中小板指均出现不同程度的下跌，且市场走势也较为弱势，但我们认为市场并没有那么悲观。一方面，从目前已披露的9月PMI、进出口及信贷数据看，前期经济转弱的悲观预期得到一定的修复。另一方面，当前仍处于十九大“维稳”窗口期，市场出现持续疯狂杀跌的可能性较小。

我们预计，市场仍将大概率保持窄幅振荡行情，但同时也提示投资者要注意政策预期兑现后的回调风险。在资金配置上可适当转向防御，可增配一些大消费及金融品种板块的标的。在期指品种选择上，短期做多IF、IH的安全边际相对较高。