周期品弹性减弱，消费相对于周期收益风险比更高。美联储缩表开启、人民币前期升值趋势缓解、CPI上升提升市场通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，结合市场5月中以来板块表现相对强弱，我们认为周期品板块后续弹性将弱化，继续上涨空间相对有限，当前阶段消费相对周期收益风险比更高。受益于定向降准和港股大涨，大金融板块中的银行、保险、地产有短期博弈机会。消费层面，看好二线白酒、医药、家电、定制家具、酒店、免税、航空、汽车、商贸零售、种业板块后续业绩超预期、估值切换行情的展开。另外，建议充分重视制造业的左侧机会，看好装备制造、核电、集成电路国产化等行业。

全球的共识 转向的边际——盯紧基本面

国庆中秋假期间，全球股票市场普涨。国庆中秋假期期间，全球股票市场漫山“红”遍：美国道琼斯指数上涨1.65%、英国富时100上涨2.04%、法国CAC40上涨0.56%、德国DAX上涨0.99%、日经225上涨1.64%、恒生指数更是上涨3.28%。几乎全球所有的股票市场在国庆长假期间均实现明显上涨，这背后是强劲的经济增长预期，我们可以看到全球经济体均显现较强的经济修复迹象。

普涨的背后，是盯紧基本面的全球共识。欧洲层面，服务业PMI、综合PMI、工业信心指数和经济景气指数均大超预期，经济基本面强劲成了欧洲股市增长的原动力。美国层面，尽管非农数据意外下降3.3万，但经济数据表现强劲（PMI超预期、ISM制造业指数新高），且伴随特朗普税改有望实现突破性进展，股市再拾信心。日本层面，一方面工业生产指数环比由-0.8%转正为2.1%，看多经济增长；另一方面8月核心CPI为0.7%不及2%目标，宽松政策将继续维持，这两个方面推动日本股票市场高涨。香港层面，本周指数突破2015年高点原因有二：第一，全球经济体均有走出经济衰退阴霾迹象，港股作为全球资产配置优质标的，其吸引力在增强；第二，定向降准带动金融权重股躁动。综合而言，全球股市上涨的背后是盯紧基本面的共识，对于A股也不例外。

秋季转向的边际，关注基本面需求侧的变化。我们曾经提出，基本面的驱动是核心，而流动性、政策变化主要对股市节奏形成了一定影响，当前这一趋势仍在延续。回顾A股的基本面情况，不难发现供给侧比需求侧更重要，映射在股市中表现为周期品等供给侧品种涨幅较大，政策推动的背后是供给侧带来的基本面巨变。但是，伴随年内供给侧目标达到、环保限产停工预期充分体现，短期内供给侧品种行情继续演绎可能性在缩小。在当前时点，我们也需要注意需求端发生的边际变化。美联储缩表开启、人民币前期升值趋势缓解、CPI上升提升市场通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，结合市场5月中以来板块表现相对强弱，我们认为周期品板块后续弹性将弱化，继续上涨空间相对有限，当前阶段消费相对周期收益风险比更高。

长期看好中游供需再平衡，充分重视制造业的产业结构及竞争格局变化在市场的映射。9月27日，国常会召开布置了两项主要任务，一是听取推进中央企业重组整合工作汇报，以改革促进结构优化效益提升；二是定向降准、强化对小微企业的政策支持和金融服务，进一步增强经济活力。我们认为，前段时间市场对于降准的预期分歧或令此次会议中的定向降准被过分聚焦，究其背后我们更应该关心和重视制造业供需双向的边际变化。供给层面，中游制造业将紧紧围绕“优胜”和“劣汰”展开，一方面核心中游（装备制造、电力、通信、化工等）领域央企重组整合，将资源向优势企业集中；另一方面严格落实化解过剩产能任务，推进“僵尸企业”处置和亏损企业治理，健全企业退出机制。需求层面，定向降准扶持将催生小微企业活力，保障中下游需求，将带动整体制造业良性出清。

盯紧基本面，重视结构性力量。在系统性风险维持平稳的背景下，结构性积极力量相比于趋势机会更重要。短期来看，受益于定向降准和港股大涨，大金融板块中的银行、保险、地产有短期博弈机会。消费层面，受益于CPI上升带来的通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，看好二线白酒、医药、家电、定制家具、航空、汽车、商贸零售、种业板块后续业绩超预期、估值切换行情的展开。另外，建议充分重视制造业的左侧机会，看好装备制造、核电、集成电路国产化等行业。