周二股指集体收跌，8月经济数据干扰市场，周四凌晨美联储公布9月利率决议，或对市场带来一定冲击。中期来看，国内基本面韧性犹在，短期CPI回升，但通胀压力暂无，8月M2跌破9%，未来货币政策大概率不会收紧，预计股指仍处于振荡上行的格局。

伴随着8月经济数据陆续披露，市场对基本面下行的担忧加大。无论是工业增加值，还是投资、消费均不及预期，工业增加值降至6.0%，固定资产投资累计同比从7月8.3%降至7.8%，单月增速大幅下行，社会消费品零售总额从10.4%降至10.1%。

从先行指标PMI以及金融数据来看，需求韧性仍然较强。PMI和新订单指数回升，信贷社融持续超预期，显示企业需求较好。我们认为，短期经济数据波动在所难免，中期经济韧性犹存，不必对基本面过于悲观。

7月底中小盘股票（以创业板为代表）反弹的势头比大盘股（以上证50为代表）更胜一筹，尤其是上周经济数据波动使得周期股出现较大幅度调整，投资者再次掀起市场风格转换的讨论。2010年以来，A股市场曾经历了四次比较明显的风格转换，分别是，第一次：2013年1月—2014年2月，中小盘股票上涨，大盘股下跌。第二次：2014年11月—2015年1月，大盘股强于中小盘股。第三次：2015年1月—2015年6月，大盘股弱于中小盘股。第四次：2016年9月—2017年7月，大盘股上涨，中小盘股票下跌。

通过对这四次市场风格变化的分析，我们发现利率对市场风格的影响不大。2013年中旬流动性紧张，无论10年期国债收益率还是7天质押式回购利率皆一路上行，其间中小盘股票表现较好，而大盘股一路下跌。2014年11月国内进入降息周期，资金利率整体延续下行态势，较低的利率水平一直延续到2015年年底，其间大小盘股票轮番上涨。2017年4月由于金融去杠杆集中推进，无风险利率再次回升，这一次大盘股表现较好，上证50指数屡创新高，而小盘股却一路走低。因此，利率不是影响市场风格的主要因素，而真正的影响因素是盈利趋势。

通过观察创业板和上证50的净利润同比差值可以看出，盈利趋势和市场风格的走势较为一致。2013年一季度中小盘股票占优时，创业板和上证50的净利润同比差值从-27.93%一路上升至2014二季度的8.61%，其间上证50净利润同比从14.11%一路降至9.79%。2016年三季度创业板业绩大幅下滑，创业板和上证50的净利润同比差值从47.58%下滑至2017年二季度的-3.61%，其间大盘股票表现较好。

在过去的一个多月时间里，创业板表现的确要优于上证50指数，并且创业板的估值已经下滑至历史较低水平。但是根据前文分析所示，盈利趋势才是市场风格最主要的核心变量。从最新公布的2017年中报来看，A股盈利增速较一季报整体下滑，并且板块和行业结构分化明显，创业板下滑幅度高于主板，主要是受到外延增长受阻影响。主板中的银行板块受益于供给侧改革影响，部分产能过剩企业重返盈利，银行资产质量得到改善，伴随着利率水平不断抬高，银行收入也在好转。从盈利趋势来看，由于创业板净利润增速已经连续五个季度下滑，在盈利回落趋势暂未扭转前，我们还不能把近期的市场定义为风格逆转，风格转换还需要时间等待。

图为各板块净利润同比增长率（%）

总体来看，技术面上股指连续三周横盘纠结的走势，反映出当前多空双方分歧较大，短期趋势不明朗。中期来看，基本面韧性犹存，政策难转向，股指振荡上行格局不变。考虑到风格转换仍需时间等待，建议趁回调逢低布局IH多单。