9月8日，沪深交易所陆续出台了《拟修订股票质押规则》，成为周末投资者纷纷讨论的焦点。单就本次《规则》来讲，出台的时间略超预期，表明在市场相对活跃的大背景下，监管层仍在稳步推进金融去杠杆（力度相对温和，但方向较为明确）。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在“3250-3400”点区间波动。行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头，建议“消费、金融”为主，适当增配“地产、酒店”等，对资源品板块，我们仍建议谨慎待之。

美国举债上限危机暂告解除 全球风险偏好"先抑后扬"

刚经历的一周，“美国举债上限危机”等因素制约着全球风险偏好，使得资金纷纷买入“日元、黄金、欧元”等避险资产。不过在后半周（9月6号），美国总统特朗普与民主党、共和党国会领袖“意外”达成协议，联邦债务上限将被上调，将美国政府举债上限延长了三个月，至12月15日，从而避免政府停摆，并为飓风灾害提供援助，也就意味着美国举债上限危机暂告解除。

汇率方面，预计美元延续弱势格局，其他货币（包括日元、欧元、人民币）相对受益。一方面由于飓风哈维给美国德州带来严重洪灾，给经济带来了新的冲击；另一方面，由于美国通胀不及预期，美联储多名官员近日相继对加息表达质疑看法，在“鸽派”声音渐大的背景下，9月料加息的概率为零，美元短期内料难扭转颓势；再者，欧洲央行7日决议按兵不动，但暗示10月或12月决定开始缩减购债规模，欧元上行。

大宗方面，受弱美元以及避险情绪影响，黄金期货结算价、NYMEX原油单周分别上行0.53%、0.44%，而其他主要大宗品种均有一定幅度的调整。

后续将关注：9月21日 FOMC，24日德国大选等。

A股市场存在“金九行情”的市场特征

根据数据统计，对于国内而言，不单单在经济上有“金九”的特征，在A股市场上也同样存在这一类似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表现“涨多跌少”，“上证综指、中小板、创业板综指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对于A股市场来说，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在于宏观经济平稳的前提下，随着七、八月份高温气候的逐步散去，九月迎来季节性开工旺季的到来，经济活跃度季节性提升；另外，在经济相对平稳的前提下，央行对流动性管理采取“中性”的方式，市场的预期相对平稳。

《拟修订股票质押规则》出台的时间略超预期

9月8日，沪深交易所、中国结算发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，就修订股票质押式回购交易业务规则向社会公开征求意见。新规意见稿主要聚焦在“融资门槛、资金用途、质押集中度和质押率”四个方面。总结起来：1）股票质押式回购融入方不得为金融机构或其发行的产品，且停止小额股票质押业务（首次融资金额不得低于500万元）；2）禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票；3）严控股票质押集中度（单只股票整体质押比例不超过50%。且单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%）；4）限制质押率，股票质押率上限不得超过60%。新规的实施将采取“新老划断”原则。

我们按照9月8日最新收盘价格计算，A股中未解押股票质押市值达6.13万亿元（占A股总市值的10.8%），个股方面，A股中质押比例超过50%的个股数量有122家，占全部A股的比例3.63%。由此，可以看出新规中关于质押率不得超过60%的规定只对少数个股质押业务有一定影响，整体影响或不大。

从数据来看，沪深两市成交量自今年8月底后开始逐步放量，目前两市维持单日“5500-6500”亿的成交规模，回到了今年市场3月份的成交水平；融资规模方面，沪深两市融资额上升至9601亿，回到了2016年年底的融资规模；按照恒指服务的测算，最新AH股溢价率高达34.12%，创2016年7月份以来的新高。

投资建议：削峰填谷 盈利驱动配置

站在当前时点，考虑到：1）短期政策的稳定性与可预见性相对较强；2）全球通胀维持低位，美联储及其他央行并不着急持续收紧货币；3）9月份美元延续弱势，人民币对美元将进一步走强，将吸引了一部分外资流入A 股市场等因素，我们维持之前的观点：市场处于珍惜可为的时间窗口；但与此同时，当行情成一致预期之后，需警惕“A股上行过快后的政策逆向调控风险”。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在“3250-3400”点区间波动。

行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头。建议“消费金融”为主，适当增配“地产、酒店”等板块，对资源品板块，我们仍建议谨慎待之。具体配置来讲，我们维持对“大金融（银行、保险）、 大消费（白酒、消费电子）”的推荐，并适当增配“地产、酒店”等板块配置。主题上，建议关注“人工智能、PPP、 苹果产业链、雄安主题（环保、地下管廊、地热等）、tesla 产业链”等。