事件：中国8月官方制造业PMI为51.7，预期51.3，前值51.4，连续13个月在荣枯线上方。

点评：

1、8月PMI为51.7%，比上月上升0.3个百分点，为今年次高水平。生产、新订单、价格等均回升，库存、建筑业订单等回落。自去年以来，为什么看空经济的观点层出不穷，但经济走势却是超预期的韧性强？为什么7月份数据公布后，多翻空的观点增加，但是8月份数据却再度回升？为什么近期在宏观研究员此起彼伏的唱空经济声中，产能持续出清、企业盈利大幅改善、股市走出结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升？

我们认为，“新周期”，与所有新生事物和机遇的到来一样，必将经历四个阶段：“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。经过六年多市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

2010年作者所在的团队研究提出“增速换挡”，2014年作者提出“新5%比旧8%好”，被误解为唱空中国经济。2015年作者判断“经济L型”，预判2016-2018年经济波动筑底，2017年判断“新周期”，被误解为对经济太乐观。经济周期和股市牛熊均是人类参与的社会活动，而人性像山岳一样古老，亘古不变，在绝望中重生，在争议中上涨。我们将始终追求独立客观的研究。在一片争议中，旗帜鲜明坚定对“新周期”的判断，市场和时间是检验观点的唯一标准。

微观世界和经济结构发生了重要变化，M2、金融杠杆、工业生产甚至GDP等数据难以真实反应经济变化，宏观研究员要多做调研，不要闭门造车。上半年实际GDP增长6.9%，1-7月规上工业企业利润同比增长却高达21.2%，产能过剩和企业杠杆显著缓解。

2、生产指数和新订单指数双双回升，表明供求双双向好。8月生产指数为54.1%，比上月上升0.6个百分点，制造业生产增速有所加快。新订单指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业市场需求进一步改善。新出口订单指数50.4%，比上月下降0.5个百分点，但继续在荣枯线上，表明出口延续复苏，但人民币走强可能对出口边际上有压力。欧元区、德国、法国8月PMI初值均高于预期。其中，欧元区制造业PMI初值为58.1，为两个月来最高，高于预期值56.3和前值56.5。德国和法国的8月制造业PMI初值也高于预期，其中法国的还创下了76个月来的新高。

3、大企业维持高景气表明产能出清、行业集中度提升和强者恒强，中小企业边际改善可能受益于出口。分企业规模看，大型企业PMI为52.8%，比上月微降0.1个百分点；中型企业PMI为51.0%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间；小型企业PMI为49.1%，比上月回升0.2个百分点。

4、原材料购进价格指数创今年新高，企业利润将延续大幅改善。8月原材料购进价格指数65.3%，比上月大幅加快7.4个百分点。出厂价格指数57.4%，比上月大幅加快4.7个百分点。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长21.2%，而上半年实际GDP增长6.9%，表明供给侧改革去产能和环保督查取得积极进展，产能过剩状况缓解，新5%比旧8%好。

5、企业合意库存水平仍低。8月原材料库存指数48.3%，比上月下降0.2个百分点。产成品库存指数45.5%，比上月下降0.6个百分点。由于企业对未来经济景气仍然谨慎，合意库存水平仍然偏低。

6、建筑业订单回落，受高温暴雨天气、财政整顿和棚改PSL减少影响，随着进入秋季开工旺季、房地产补库存、租赁房推进，未来有望恢复。8月，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.1个百分点，主要是受多地受暴雨台风极端天气、财政整顿和棚改PSL减少等影响，建筑业生产活动有所放缓，但与去年同期基本持平，继续保持在临界点之上。建筑业商务活动指数为58.0%，比上月回落4.5个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数降至53.1%，降幅明显。建筑业新订单指数为54.5%，比上月回落1.5个百分点

7、产能出清新周期得益于改革开放30多年建立的强大市场经济消化、吸收和重生能力，得益于供给侧结构性改革和环保督查带来的改革红利释放。

新周期的政策含义十分重要：市场已经靠自身力量企稳，经济L型，保持货币政策中性稳健，防止再度通过刺激房地产稳增长；供给侧改革“三去一降一补”和环保标准提高是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评不能带有“洁癖”，中国不应该再回到过去粗放式发展道路，新周期意味着未来创新发展、绿色发展、集约式发展的大方向和道路；新周期并不意味着改革任务完成，产能出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务，改革仍任重道远，比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业，房地产长效机制，金融降杠杆，财政整顿，社会保障体系，等等。

产能出清新周期对资本市场的含义是：战略性看多中国经济和股市结构性牛市，不要倒在黎明前。