受利率持续上升的影响，近期国债期货呈现振荡下行的态势。后期随着人民币的持续升值以及利率上涨放缓，国债期货有望出现反弹的走势，操作国债的思路应该转变。

人民币持续升值，国债受到支撑

由于市场对于美联储加息进程预期降温以及央行“逆周期调节因子”的影响，5月底以来人民币相对美元一直呈现持续升值的态势。截至8月30日，人民币兑美元汇率报收于6.6102，相对5月10日上升0.2954，升值4.29%，这对于人民币资产产生了一定的提振作用。

从目前的情况来看，人民币有望延续升值的态势。首先，7月美国CPI同比增速仅为1.7%，虽然较6月上升0.1%，但是连续三个月低于2%，显示出美国经济存在通缩的风险。其次，外资流出是之前压制人民币汇率的重要因素。但是，从近期公布的数据来看，外资流出的局面得到了明显缓解。7月国内的外汇储备达到30807.2亿美元，较6月上升239.31亿美元，上升0.78%，外汇储备已经连续六个月上升。外汇占款余额为215106.56亿人民币，较6月下降46.47亿元，下降0.02%。虽然外资流出呈现下降的态势，但是幅度已经明显缩小。最后，由于降杠杆、控风险的需要，今年以来央行在货币政策的操作上格外谨慎。

即使市场出现流动性紧缺的局面，央行也主要以短期的公开市场操作作为解决手段，这使国内利率水平持续上升，中美利差持续扩大。我们认为，上述三个因素在短期内仍然会维持，这对于人民币汇率起到了强劲的支撑，人民币资产受到了一定的支撑。

货币政策趋松，利率上升放缓

由于流动性整体供应偏紧，加之市场的风险偏好上升，造成了目前的货币紧平衡，随之而来的就是利率持续的上升。从目前的情况来看，短期内国内市场的货币供需情况很难得到明显的改善。因此，偏高的利率对国债将会产生持续的压制。不过需要注意的是，9月底不但将迎来中秋和国庆长假，更面临换季的考核。在这种情况下，市场迎来了资金需求的高峰，对于流动性不足的担忧情绪会持续上升。根据以往经验，央行在9月初就开始向市场投放流动性，缓解市场的担忧情绪。因此，9月初央行的货币政策大概率将趋于宽松。基于这个判断，我们认为虽然整体利率上升的态势难以改变，但是短时间内或将滞涨甚至回调，这对于国债将会起到一定的支撑作用。

还有一点需要注意的是，经过了短暂的回调，上证综指近期呈现大幅上涨的态势，资金开始逐渐流入股市。这一方面增加了市场对于资金的需求，另一方面也分流了债市的资金。随着市场风险偏好的提升，市场对于固收资产的需求将会下降，部分机构可能会调整自身的债股比例，这对于债券将会产生一定的不利影响。

综上所述，笔者认为虽然近期国债期货价格走弱，但是考虑到人民币持续升值以及9月初央行潜在的宽松货币政策，国债期货后期反弹的概率较大。因此，近期宜以偏多的思路操作国债。