仅是反弹而非反转

7月17日以来，创业板综累计涨幅已接近10%，其间10余只个股涨幅在三成以上，随着资源股涨势放缓，资金切换至成长股，这引发了市场对于创业板反弹持续性的讨论。

本轮创业板回暖按原因划分，大致可以归纳为三类。其中，第一个催化因素莫过于证金增持，截至21日收盘，证金二季度新晋12只创业板个股，不乏昆仑万维以及华策影视这样的强势股。与此同时，养老金入市之后也频频出手创业板，正海磁材中报显示，养老金持股392.92万股，证金、养老金上述动作引发市场对于风格切换的关注。第二个驱动力与并购重组市场回暖有关，6月、7月并购重组审核数量分别增至25例、22例，其中无条件通过率分别达到72%、59%，相较1—5月明显提升。此外，8月15日，证监会信息显示，并购重组正从六大方面支持实体经济发展，市场对于外延式并购放缓的悲观预期有所消退。第三个催化因素与市场流动性整体无忧有关。8月中旬一度出现资金偏紧的征兆，缴准、逆回购到期使得资金面产生阶段波动。但随后央行适当投放流动性，其间监管也未再度升级，这为创业板反弹提供了相对良好的宏观环境。

伴随资源股走弱，行业轮动正式开启，在中下游盈利承压以及中上游政策风险逐渐显现的背景下，资金进入估值底部的创业板。然而当前对于创业板的质疑仍未结束，一部分声音认为趋势行情已经开启，另一部分则认为创业板反弹不具备普遍性，反弹可能随时结束。对于这一问题，我们更倾向后者。

首先，证金选股思路并没有发生变化。12只创业板个股中，二季度末PE均值为37.28倍，同期创业板PE为51.2倍，这一揽子个股2016年净利润均值为4.52亿元，剔除同花顺（同花顺2013年基期太低），三年复合增长率均值为31%，创蓝筹特征较为明显。但结合近一个月创业板涨跌情况，资金选股逻辑并未达成一致，剔除次新股之后创业板领涨股可以分为三个阵营，第一类是雄安概念，第二类是证金概念，第三类是诸如区块链、住房租赁为代表的概念炒作，除第二类之外，其余两类个股盈利并没有短期改善的特征，同时PE分布较为混乱。部分资金实质上是借证金增持之名行概念炒作之实，两者逻辑完全背离，显示出近期市场并没有较为清晰的主线，行情不确定性有所增加。

其次，从上半年情况来看，截至7月海外并购数量虽增长57%，但交易额同比下滑38%，其间内保外贷模式大幅下降，一带一路式并购获政策支持，其中涉及房地产、酒店、影城、娱乐、体育领域的仅4起，显示非理性投资仍是监管的焦点。从这一角度而言，国内并购市场回暖形成的利好仍需评估。

图为并购重组通过率与上会数对比

总体而言，在流动性压力缓和的背景下，创业板调整空间相对有限，但创业板整体盈利并未出现改善迹象，偏好修复对于行情的推动将边际削弱，后续市场仍将回归盈利确定性。

本轮创业板的反弹我们暂且定义为反弹而非反转，市场在创蓝筹以及概念炒作中终将选择前者，创业板对于市场的托底作用将逐步削弱，资金将重回蓝筹，短期需谨防创业板调整以及技术压力对于盘面的压制。