但斌——因“酒”成名的私募大佬

提到东方港湾投资，或许还有人没听说过这家私募机构的大名。可提到它的创办人但斌先生，想必绝大部分投资者对他都不陌生。近期更是因为茅台“没有最高只有更高”的涨势，使得长期持有茅台的但斌再度频频出现在各大媒体报道中。当众人纷纷质疑茅台价格过高，是否存在泡沫的今日，他依旧认为茅台涨到600元一点都不过分，并且为此立下1亿元豪赌。但斌在7月28日的微博称，茅台真正精彩的岁月在2018。

其实但斌最初和大部分人一样，从接触股票、学习投资开始，也是技术分析派，这也曾让他在股票、国债期货上栽了好几次跟头，他才渐渐想清楚，在股市中价值投资方能长久盈利。他认为巴菲特的成功不在于他最终获得多大的成就，而是在年轻的时候就想明白了一些道理，并且用一生去坚持。

2001年在全球股灾背景下，但斌投资香港股市，盈利近五倍。这段投资经历更坚定了其投资理念——要选最好的企业投资。之后在2003年5元买入万科、23元买入贵州茅台、12元买入烟台万华、9元买入招商银行等杰出企业的股票，并且持续买入，在2004年时创办了东方港湾，坚持至今。

13年风雨投资路 穿越周期穿越企业

都说资本市场不缺明星缺寿星，业绩不佳、经营不善、严格监管等种种因素下，有数据表明，全球范围内的对冲基金，包括国内众多私募基金在内，平均寿命只有5年，能做到十年的不到10%，能做到20年的不到2%。而东方港湾投资管理股份有限公司作为国内最早成立的私募基金之一，已走过13个年头，为长期客户在A股和海外市场创造了丰厚的回报。

东方港湾成立之初，中国股市正处于从2001年的高点2245点到2005年的998点的熊市中。根据国内外的历史经验，股市崩盘时期，也是难得的买进良机。东方港湾于2004年重仓买入茅台，2006年重仓买入腾讯，在随后2007年的牛市中获得丰厚的回报。2008年的金融危机下，多数投资者恐慌性抛售股票，平安·东方港湾马拉松信托业绩下跌61.28%，在产品遭受巨大压力下，东方港湾抛售大部分茅台仓位，但依然坚持价值投资理念。

接下来A股市场又迎来长达5年的熊市，但东方港湾在海外投资大获丰收。“最活跃、最有生命力，能让企业家创新精神不断彰显、真正改变并影响人类生活的伟大企业几乎都出自美国的证券市场。”2013年东方港湾集中投资组合了2家纯美国的公司，当期便获得99.06%的收益。在2004--2013年的第一个十年里，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为833.81%。

紧接着就是人记忆犹新的2015年，2015年上半年是个奔腾的牛市，东方港湾产品采取稳中求胜的方式，但斌先生也在6月的演讲中提示市场当时普遍存在的高估值风险。由于有了2007年对于市场过度乐观而在股市崩盘中损失巨大的历史经验，这一次的谨慎让东方港湾的产品在之后的崩盘中获得了不错的优势。

在2016年也是东方港湾遭到较大质疑的一年，2016年沪指跌了12%，但是绩优蓝筹是远远跑赢大盘的，贵州茅台的年收益率更是高达53%，而东方港湾旗下的多只基金产品处于亏损状态。从今年上半年来看，由于“价值投资春天”来临，东方港湾目前表现尚可，收益稳中有增。

在云波诡谲的市场中，穿越周期、穿越企业实属不易。投资之路上难免会出现各种冲击，不断考验企业和投资人的信念。有些事情就无法避免，只能迎头而上不退缩回避，经受苦难与艰辛的岁月，东方港湾投资这13年一步步走来的交易之路正是最好印证。

在大A股市场，将价值投资进行到底

自股神巴菲特的价值投资实践被引入国内，一批又一批的价值投资者便如雨后春笋般出现，但其实能用价值投资赚钱的人非常少。价值投资需要两个非常重要的性格特质：不从众和耐心。在当前的资本市场，大多数人紧盯的是眼前的利益，仅自身性格上的这两点就可以淘汰大量的投资者。

“投资有点像孤独的乌龟跟时间竞赛，我们不希望成为兔子（尽管它跑得快），我们希望成为乌龟。”东方港湾是个极具个人烙印的私募机构，众所周知，但斌是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者。他在多年投资组合中，布局了包括但不限于贵州茅台、腾讯控股、云南白药、白云山、上海家化、烟台万华、奇虎360、特斯拉、Solarcity、谷歌、苹果、德康医疗、Illumina、同仁堂科技、复星国际等投资。可以看出，其中多数股票都是具有“护城河”的稳健型蓝筹股。

但是市场上也存在不少不屑的声音，说在A股市场，没价值投资什么事。理由大同小异，美国的上市公司年报真实，而国内上市公司年报几乎都不真实；美国股市是完全市场化的优胜劣汰，投资者都不敢买差公司的股票，而国内大家都玩的是击鼓传花，只要最后接手的不是自己就行了。总结起来根源就是A股市场存在的估值太贵、故事太乱、散户太多的问题。而针对这几个方面，但斌表示当前很明显可以看到市场的供求关系正在得到平衡，估值在持续回落；市场监管变严格，故事被证伪；投资者结构正缓慢改善的局面。

如果一定要拿美国市场与中国市场比较，但斌也曾举过这样一个例子。假设在1956年巴菲特募集十万零五千美金成立合伙人公司，你有幸在这十万美金当中占了一万美金。中途要经历1962年越战，1973年至1974年的大衰退期，道琼斯指数下跌45%，“顶尖50”下跌率达70%-90%，还要再经受以色列与阿拉伯的“赎罪日战争”等等。据不完全统计，你至少要经历四次以上的经济危机、2次石油危机，数不胜数的社会动荡。而再看今天的中国，20年来其经济一直是一路向上，平均GDP有9%，其景况可以媲美汉唐盛世。如果在这样的中国都不敢做长期投资，回到当年巴菲特时代的美国怎么可能敢？当前中国的财富仍然在不停增长，那么承载了社会财富的优质上市公司理应上涨。

投资方法——从社会趋势寻找确定性

许多人会问，那么价值投资真正的方法是什么？选择企业的标准又是什么？

首先，从大方向来说，投资真正的基石，在于你能不能看清这个社会变化的趋势性的东西。2016年在A股方面，东方港湾增加了家用电器、医药、乳制品等行业的投资，基本的逻辑是看好消费升级和通货膨胀在某些消费领域的发酵，选择估值合适、未来几年有稳定业绩增长的行业龙头进行布局。在今年年初，东方港湾曾表示在A股的主要布局还是在白酒、消费升级和TMT行业。白酒行业尤其是茅台，业绩确定性十分高，2017年正常估值在400-500元，底部支撑在320元。香港市场主要布局了腾讯等估值较低的TMT公司，在美国市场主要布局了纯美股的TMT行业的公司。半年时间内，东方港湾旗下代表产品融通汉景港湾1号获得了31.58%的收益。

最终决定企业价值的还是赢利能力——持续穿越沧桑岁月的稳健赚钱能力。具体来看，东方港湾投资选择企业的时候要符合几个标准：第一、有长期稳定的经营历史；第二、有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断；第三、管理者理性、诚信，以股东利益为重；第四、财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；第五、能够理解的，能够把握的企业。

值得一提的是，东方港湾投资非常看重企业领导者，希望他们所投资的一个最好的企业是有一个具有道德感的领袖来经营，希望他“不喜欢不义，只喜欢真理”（圣经）。天真和质朴、待人真诚，在他们眼中这是一个个人和好企业最长存的价值。并且，在每次和新的合作伙伴签约开始投资的时刻，他们都要说一句话：“如果投资亏损了，一定是因为我们的专业技术，而绝不会是因为我们的人品。我保证！”

风险控制——看到前面有坑，就别走过去

风控环节对于一家私募机构来说是关乎生死存亡的，有完善的风控系统能够大大增加机构在市场中的生存能力。

对此，东方港湾首先是在投资前就做好深入的调查和研究，哪里有坑就别走过去，这也是最好的风控方法。一旦出现选错企业或者企业出差错的情况，这时他们会以分散投资的方式应对，对于每家企业都有投入比例的限制。当出现价值评估错误，买高了，这是不少人担心的问题，其实对于长期投资来说，买卖股票时相对内在价值有什么样的溢价或折扣，时间越长，重要性就越少。对价格而言，他们宁愿以高一点的价格买杰出企业，而不愿以低的价格买差的企业。

最重要的问题是，如何出现股灾怎么办？东方港湾投资表示不会精确预测市场，正所谓“世事难料”，何时战争，何时股灾我们不得而知。既然我们不知何时地震，我们最好平时做好防震措施，谨慎前行。他们信奉《圣经》中诺亚的原则：重要的是建造方舟，而不是预测风暴。

但其实过于谨慎的态度也使得东方港湾在国内整体仓位较低，使到茅台仓位并不能够反映他们对企业积极的投资观点。包括当前各方对东方港湾最大的疑惑则是在茅台一路高涨的状态下，涨幅并没有完全在他们的产品收益中体现。此外像2016年在海外市场东方港湾也踩中了政府的政策雷区，在5月份的中概股私有化投资上使他们损失较大等等，所以在处理风险与收益，在投资选择上也存在一定问题。