6月底市场平稳度过资金紧缺之后，央行的货币政策开始收紧。受此影响，国内的利率水平走势出现了分化。流动性供给下降，短期利率上升。市场对于后期宽松预期的加强，使远期利率走低。受此影响，国债期货自6月底开始呈现振荡下行的走势。

通胀增速持续放缓，国债价格受到支撑。国家统计局公布的数据显示，6月的生产者物价指数PPI同比增速为5.5%，和上个月持平；消费者物价指数CPI同比增速为1.5%，和上个月持平。其中，食品的物价指数同比下降1.2%，前值为1.6%。受大宗商品价格持续走低的影响，近两个月的通胀数据呈现走低的态势，这降低了国债的通胀溢价，造成收益率下降，对国债的价格形成了一定的支撑作用。由于去年同期商品的价格持续走高，后期的通胀水平很难出现明显的起色。因此，单从通胀的角度来看，国债的价格还是会受到一定的支撑。

货币供应逐渐收紧，国债期货承压下行。整体来看，7月市场的流动性仍然呈现偏紧的局面。公开市场业务方面，自6月22日以来，央行连续18个自然日停止逆回购的操作，这期间共有总额6300亿元的逆回购到期，即这段时间市场净流出资金6300亿元。本周，央行共有总额1800亿元的28天期逆回购到期。不过，本周二央行再次重启逆回购，这缓解了市场流动性下降的问题。本周前三个交易日，央行只在7月11日进行了逆回购，总额度为400亿元，分别为额度300亿元的7天期逆回购和额度为100亿元的14天期逆回购。虽然央行重启逆回购，但是力度较小。这说明后期央行的货币政策仍然以预调微调为主。因此，这一举措更多的是起到安抚市场的作用，很难对流动性进行大量的补充。此外，本周有1795亿元的MLF到期，但是央行并没有进行续作，造成流动性的进一步下降。

从流动性需求来看，7月是财政缴款月，企业将会向财政上缴二季度的税收，这可能会占用数千亿元的流动性。因此，笔者认为，受流动性供给下降和需求上升的影响，未来流动性整体呈现偏紧的状态。考虑到央行近期的货币政策趋于谨慎，后期很难出现力度较大的操作。因此，后期利率水平或将延续偏强的走势，这对于国债将会产生抑制作用。

综合来看，目前国债期货的基本面仍然呈现多空交织的局面。目前的多空力量相对均衡，很难有一方打破目前的格局，使国债期货走出趋势性的行情。一方面，通胀水平的持续走低，对国债的价格形成了支撑。另一方面，流动性供应趋紧造成利率水平的上升，压制了国债价格。不过，笔者认为流动性紧缺是影响固收产品的直接因素，也是影响国债价格的主导因素。基于这个判断，笔者认为，国债期货近期或将延续振荡下行的走势。操作上，建议国债期货背靠20日线试空。