期价处于底部

在原油大幅回调压力之下，PTA期货仍能维持如此坚挺走势实属不易，这说明其自身供需面较为强势。中长期来看，我们认为目前PTA期价已处于底部区间，逢低做多是主旋律。

油价跌至振荡区间下沿

近期原油市场交易核心转移至中东地缘政治及美国原油库存变动。卡塔尔断交事件令投资人担心可能会影响全球减产协议的执行，但从卡塔尔的原油产量、储量以及炼厂产能情况来看，其对原油市场影响力非常有限，市场或过度解读卡塔尔断交事件影响。另一方面，近期美国原油商业库存降幅不及预期，以及成品油库存超预期增长是近期油价大跌的主因，我们认为短期的库存扰动，无法证伪旺季去库周期，而且目前美国汽油裂价差仍维持在不错水平，说明汽油需求问题不大。目前油价还是没有摆脱宽幅振荡局面，我们维持此前油价45—55美元/桶是合理价格区间的判断，目前油价已经濒临区间下沿，或有反弹。

PX加工差处于上行趋势

当前石脑油裂解价差在50美元/吨附近，处于历史同期低位，继续下探空间极小。从历史情况看，汽油裂解价差与石脑油裂解价差基本保持同步波动，但近期石脑油裂解价差明显向下偏离，有一定回归驱动。从替代品角度考虑，今年LPG价格相对强势，石脑油与LPG价差长期维持在50美元/吨以下水平运行，对石脑油没有替代优势。

作为PTA的直接上游，PX与PTA价格走势相关度很强，近期PTA价格强势对PX价格提振明显，PX加工差从月初的360美元/吨反弹至目前的390美元/吨附近，而且从近三年PX加工差季节性规律看，5月底至7月底PX加工差都处于上行趋势。如果把石脑油和PX加工差放在一起综合考量，季节性回升趋势也同样明显。

PTA市场去库存力度大

二季度PTA去库存超过60万吨，其中6月去库存就接近30万吨，完全消化掉一季度50万吨的库存累积量。截至6月底，PTA社会库存在140万吨左右，创下2016年以来的新低，比去年同期降幅超过20万吨。从近期市场调研情况看，目前上下游工厂以及贸易商手里的库存都比较低，库存主要集中在仓单上，现货流通呈现货源偏紧的局面。

由于近期供需结构大幅改善，PTA加工费也是一路走高，截至6月20日，PTA工厂现买现卖加工费在540元/吨左右，较前期300元/吨的加工费大幅好转。供需格局和库存水平是决定加工费走势的重要参考。进入7月，随着珠海BP110万吨、汉邦220万吨检修陆续重启，PTA供需格局将会由紧缩转为平衡状态。供需面虽有弱化，但PTA社会库存还是维持低位，我们维持未来1—2个月PTA加工费在400—600元/吨区间判断。

下游需求“淡季不淡”

今年下游市场“淡季不淡”现象明显。截至上周，聚酯负荷87.8%（产能基数4665万吨），负荷处在历史高位；江浙织机负荷79%（环比增1%，同比高10%），江浙加弹负荷86%（环比维持，同比高12%）。从我们跟踪的下游需求指标来看，聚酯和织机负荷维持高位有其基本面支撑。首先，今年以来聚酯成品现金流延续了去年下半年以来的强势，其间部分时段虽有回落，但整体都有盈利，目前聚酯成品整体现金流水平也是处在去年四季度以来偏高水平；其次，前期聚酯高库存状况近期得到很好的消化，目前库存水平低于去年同期，而且终端织造企业库存也是处于历史同期低位，下游库存结构较为健康。因此我们对于下半年下游需求依旧维持乐观预期。

总之，原油位于振荡区间下沿，PX加工差处于上行趋势，PTA处于库存会持续支撑加工费，下游需求表现强劲。我们认为PTA期价已经位于底部，应逢低买入为主，1709合约入场价位参考4700点上下50个点区间。