近期，监管人士和新闻媒体纷纷表态6月末资金面不必紧张，市场情绪有所好转。同时，央行公开市场加大投放，市场资金面有所缓解，债市底部反弹。

央行加大投放 市场资金面有所宽松

上周初同业存单需求旺盛，带动同业市场融资利率下行。但后期受国库定存和MLF到期未续作影响，市场资金面呈现出前松后紧局面。公开市场方面，央行于上周共计进行了6200亿元的逆回购操作，其中7天期投放1300亿元，14天期投放2100亿元，28天期投放2800亿元，当周共有2100亿的逆回购到期。因此，上周央行公开市场实现净投放资金4100亿元，创近五个月新高。

本周一，央行公开市场单日净投放1100亿元，为连续第5日净投放资金，公开市场投放力度明显加大，短期市场流动性无忧。考虑到半年末考核临近，在货币政策中性背景下，预计央行以维稳市场流动性为主，整体边际宽松有限。

基本面走弱 M2不及预期

国家统计局公布数据显示，5月工业增加值同比增速为6.5%，较上月持平，好于市场预期。分行业来看，黑色、有色和金属制造业小幅波动，机械设备、计算机及工业机器人等行业增长保持较为强劲的趋势，此外新能源汽车产量同比增加明显。5月名义固定资产投资同比增速小幅回落至7.9%、制造业投资增速回升至5.6%、房地产开发投资同比增速下降至7.4%、基建投资增速下降至13.1%；地产和基建回落主要受到金融去杠杆影响，制造业回升源于外需改善。目前来看，工业增速保持平稳，投资同比小幅放缓。此前5月PMI小幅下滑，PPI高位回落。整体来看，基本面呈现走弱迹象，这也在一定程度上支撑近期债市的走强。

央行上周四公布的数据显示，5月M2同比增长9.6%，不及预期，历史上首次出现个位数增长。数据公布后，央行有关负责人就5月货币信贷数据的答记者问，说明近期M2增速放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映，表现为其他金融机构存款增速明显下降、商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓。整体看，新增人民币贷款和社融同比均有所增加。目前来看，在金融环境收紧下，货币增速边际放缓，利率有所上升。从融资量看，实体经济融资增速仍保持稳健。可是社融增量低于贷款增量，显示表外融资处于收缩状态，金融数据总体有所放缓。

6月美联储议息会议决议，上调基准利率25个基点至1.00%—1.25%，公布了收缩资产负债表的细节并明确表示将从今年开始缩表。美联储此次如预期加息，不过央行却未和3月那样主动提升公开市场等货币操作工具的利率。一方面，主要考虑到目前强监管环境，避免货币政策再度收紧，导致市场收益率曲线倒挂加剧和金融市场风险增加；另一方面，源于国内需求放缓和物价低位，宏观环境并不支持进一步收紧。

综上所述，宏观经济走弱和短期流动性宽松，支撑短期债市反弹。中期看，强监管环境和金融降杠杆态势并未改善，阻碍债市收益率下行空间。