监管层积极呵护

周二，沪深300指数探底回升，以小阳线收盘，成交量萎缩。最近国内经济复苏动能有所放缓，金融去杠杆持续深入，市场利率中枢上行，加上二级市场供需失衡导致前期市场分化加大，高估值板块调整较明显。目前政策面有呵护市场之意，随着投资者信心逐步恢复，在国内外大环境稳定背景下，股指运行重心有望逐步上移。

国内经济略有放缓

近期，国内宏观经济复苏势头有放缓迹象，房地产销售增速回落对整体下游行业的拉动作用减弱，另外，在上半年“强监管”、金融去杠杆影响下，市场利率出现明显上涨，对实体经济回暖造成一定压力。目前来看，经济运行仍处在可接受的范围内，结构调整还在继续，并没有出现明显掉头向下迹象。

从制造业PMI上看，复苏动能放缓，中国5月官方制造业PMI51.2，较3月51.8高位回落。其中，制造业生产指数由4月的53.8%进一步回落至53.4%，新订单指数稳定，新出口订单指数5月小幅上涨0.1%，显示制造业外需小幅改善。这方面可以从最新出口数据改善中得到验证，说明外围经济回暖对国内有正向拉动作用。

5月中国财新制造业PMI回落到49.6，低于荣枯分水岭。不过服务业PMI均出现明显好转，财新5月服务业PMI回升至52.8，好于上个月的51.5，新接订单量创下今年以来最显著增速，官方非制造业PMI同样在回升。服务业需求增加、形势继续向好为经济提供了支撑，也体现了经济结构调整的大方向。

近期，房地产政策调控加码影响逐渐显现，各项宏观数据稳中有降。中国1—4月城镇固定资产投资同比回落至8.9%，较前值回落0.3个百分点，其中民间投资和制造业投资增速下滑较大，基建投资较稳定。1—4月，商品房销售面积和销售额同比增速双双回落。商品房销售面积同比增长15.7%，增速比1—3月回落3.8个百分点。商品房销售额增长20.1%，增速回落5个百分点。但是，全国房地产开发投资加速增长至9.3%，连续第二个月刷新两年来最高值。由于开发商拿地热情依然高涨，土地购置面积增速大幅提高，国务院5月下旬召开会议决定，未来3年再改造各类棚户区1500万套，预计未来几年的房地产开发投资将得到较强支撑。

受到大宗商品价格下跌影响，5月PPI同比增长5.5%，较前值6.4%回落，今年前4月规模以上工业增加值小幅回落至6.7%，工业企业利润在3月基础上回落明显。全国4月发电量同比增长5.4%，国家铁路货运量持续保持高速增长，1—5月国家铁路货物发送量完成12.03亿吨，同比增长14.70%。其中，5月同比增长13%消费表现相对稳定，社会消费品零售总额同比增长保持在10%以上，汽车销量经过去年高增长后回落较明显，中汽协数据显示，5月国内汽车销售209.60万辆，同比下降0.09%，汽车产销量同比基本持平，回暖迹象不明显。

图为沪深300指数周线

总体来看，国内经济在政策以及周期性因素影响下有回落迹象，市场预期5月宏观数据仍以回落为主，但是整体下行风险可控，在结构调整中一些行业景气度仍在继续走高，我们认为经济基本面长期对股市有较强支撑，可以关注调整之后的一些环保、消费、医药等非周期板块。

政策面有呵护之意

回顾近几个月以来市场走势，绩优白马股表现较强，其他多数个股呈现弱势调整。从消息面上看，前期首发原始股和定增机构解禁给相应个股带来较大抛压，中小创个股估值大幅回落，证监会对于次新股、概念股监管加强，IPO保持高速发行，造成市场供应压力较大。“一行三会”主导的金融去杠杆持续推进，包括银监会限制委外资金，即将到来的MPA考核，都使得流动性十分紧张。10年期国债收益率从去年下半年2.7%一直升至近期3.6%附近。多重偏利空因素主导之下，市场选择白马股抱团取暖。

不过，近期监管部门有呵护市场之意。针对大小非减持，证监会出台了限制大小非减持的重大利好新政。针对现行减持制度做进一步完善，有效规范股东减持股份行为，避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击投资者信心。最近三周，IPO核发数量打破了每周10家以上的常态化节奏，分别变为7家、4家和8家；周核发IPO企业的筹资额分别为不超过23亿元、15亿元和25亿元，这同之前动辄50亿元筹资总额已经有明显减少。监管层对新股发行审核也从严从紧，今年IPO审查结果通过率在降低，而对于IPO造假采取“零容忍”的态度，在以上几项政策影响下二级市场供需状态未来应该会有所好转。

资金面上，央行5月底便表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，将保持流动性基本稳定，稳定预期来安抚市场。美联储6月可能加息，跨季资金需求增大以及银行MPA考核，资金面还将面临一定冲击。6月6日，央行进行了4980亿元MLF操作，对冲到期量后仍有净投放市场。

周二，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，400亿元28天期逆回购操作，当日没有逆回购到期，总净投放500亿元。不过目前通胀没什么压力，央行还是有较多手段来平衡市场资金需求。所以，监管层政策近期在积极呵护市场，资金面紧张缓解过后，股指运行重心有望上一台阶。

外围市场走势较强

外围市场方面，美国三大股指今年不断创出历史新高，欧洲股指也不甘示弱，各国股指相继创下近期或者历史新高。欧美经济走好对股市形成明显推动作用，欧元区5月制造业PMI达到57，创下6年来最高。美国5月制造业PMI值为54.7，企业活动保持强劲，周申请失业金人数持续处在低位，尽管一季度经济有所波动，但整体看各项指标仍较健康，经济复苏态势不变。美联储很有可能在本周议息会议后再次进行加息，短期关注事件性驱动产生影响，而整体来看全球近期经济和股市表现都较为稳定。

技术上，三大股指中上证50已经达到2015年下半年以来高位区域，中证50在去年低位区域受到支撑后逐步企稳。沪深300指数周线上看，刚刚创下今年以来新高，且周均线已经处于多头排列当中，整体中期保持强势格局，预计未来有望挑战上方3800—3900强阻力区，操作上建议回落做多为主。