广泽股份(600882)

广泽股份：奶酪行业稀缺标的。2016 年8 月广泽股份（原华联矿业）完成重大资产置换，置出铁矿石业务等相关资产，置入广泽乳业100%股权、吉林乳品100%股权等乳制品资产，公司主营业务变更为以奶酪、液态奶为核心的乳制品生产和销售。公司奶酪业务以妙可蓝多为主体，2015 年11 月广泽股份收购妙可蓝多100%股权，2016 年妙可蓝多实现收入1.27 亿元，净利润2507.61 万元。

奶酪为景气度最高的乳制品细分子品类：Euromonitor 数据显示目前国内奶酪市场规模超过40 亿元，近年来保持20%以上的增速。但是人均奶酪年消费量仅为0.04 千克，仅为日韩等国的1/50 左右。一方面奶酪特有的高营养价值符合消费者的消费需求、特别是婴幼儿的饮食需求，成为奶酪销量增长的驱动因素之一；另一方面西式生活方式逐步渗透到国内消费者的日常生活，面包、披萨等烘焙类产品成为重要的餐饮选择，奶酪作为这种产品必不可少的食品配料充分受益于下游消费的兴起。

海外品牌占据国内奶酪市场强势地位，妙可蓝多核心竞争优势突出：目前国内奶酪市场国外品牌处于较强势的地位，市场占有率排名前四的均为海外公司，合计CR4 超过45%。其中法国保健然公司的市占率超过25%，为行业目前的绝对龙头。妙可蓝多的市占率为4.5%，排名第五也是国内公司中占比最高的。我们认为国外奶酪品牌的优势在于技术储备以及品牌认知度，而国内奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势。妙可蓝多作为国产奶酪的领导企业，核心竞争优势在于：1）产品+品牌：以马苏里拉大单品为核心，横向扩展到奶酪其他品类；以妙可蓝多为主导，扩大品牌溢价能力。2）渠道：利用品牌价值，强化B 端餐饮渠道、开拓C 端零售渠道。3）团队建设：健全长效激励机制，吸引和绑定优秀人才，充分调动员工的积极性。

投资评级与估值：公司奶酪业务受益于产能的逐步释放以及产品品类和销售渠道的逐步完善，我们预计2017-18 年仍能实现50%以上的销量增长，但是受到开拓C 端零售渠道以及股权激励和人员快速扩张的影响，我们预计公司今年销售费用和管理费用会有明显增长，利润压力较大。综合考虑我们预计2017-19 年实现净利润0.3 亿、0.87 亿和1.1 亿元，对应EPS 分别为0.07、0.22、0.28 元。考虑到广泽股份奶酪业务的高景气度以及稀缺性，给予公司一定的估值溢价，2017 年目标价11 元，对应18 年50xPE，首次覆盖给予“增持”评级。

股价表现的催化剂：业绩超预期、奶酪产品销量超预期

核心假设风险：业绩低于预期、食品安全问题