受节前资金趋紧的影响，本周前两个交易日国债期货大幅下挫。但是随着市场情绪的平复，周三国债期货重拾涨势。后期来看，市场近期进入消息真空期，难以出现趋势性的行情，呈现振荡走势的概率较大。

收益率难再低，国债跌势不改

债券收益率主要由未来预期的资金平均回报折现率、流动性补偿、通货膨胀补偿和风险溢价构成。由于中国国债信誉度非常高，违约可能性基本上为零，加之国债品级稳定，风险溢价对于国债的影响有限。国债的期现普遍较长，中长期国债的收益率是要高于短期存款收益率的。

经过央行多次降息，目前国内整存整取的三年期定期存款的收益率仅为2.75%。截至1月17日，10年期国债收益率仅为3.255%，两者之间的利差仅为0.505%。随着流动性的充裕以及商品价格大幅反弹，市场普遍认为中长期来看中国将会进入高通胀期。因此，在不继续降息的前提下，国债收益率进一步收窄的空间微乎其微，这意味着国债价格上涨的空间非常有限。从今年的情况来看，去杠杆、防止资产泡沫堆积成了央行的重要任务，维持利率稳定，特别是保持短期利率处于较高的水平就成为实现这一任务的首要方法。基于这个理由，笔者认为短期内央行降息的概率非常低。因此，国债收益率缩窄的空间非常有限，整体运行趋势应该以下跌修复收益率为主。

债券利空衰竭，下跌空间有限

受制于收益率，国债期货整体的跌势难改。但是近期债券市场相对平静，前期的利空也都有所缓解，国债期货出现急跌的可能性不大。为了规范业务，特别是为了防范系统性风险，银行在去年迎来了最严的监管。中小银行为了达到监管要求，抛售国债。不过，随着时间的推移，银行已经调整了资产结构，近期银行间市场对于债券的影响力下降。

去年以来，人民币大幅贬值，这造成了外资流出，以人民币标价的资产贬值，国债也受到影响。但是近期人民币贬值预期有所降温，外汇对于债券价格的压制减弱。春节前期市场对于资金的需求升温，新年之后央行逆回购大量到期，造成了市场资金的紧缺。随着春节的临近，央行近期公开市场业务力度较大，缓解了资金压力。虽然不排除会出现节前几天拆借利率大涨的现象，但是对于债券市场的影响不大。基于上述原因，笔者认为引起前期国债价格大幅下挫的主要利空已经消化，国债短期内急跌的概率较低，运行趋于振荡。

综上所述，随着国债收益率临近短期存款利率，国债价格进一步上涨的空间非常有限，因此后期国债的走势应该以价格下跌修复收益率为主，这决定了国债整体下跌的走势不变。不过，前期造成国债下跌的因素都已缓解，短期内继续下行动能不足。因此，笔者认为节前国债可能呈现偏振荡的走势，建议观望为主。