投资要点:二代胰岛素基层继续放量、三代胰岛素获批及糖尿病生态

公司是国内糖尿病治疗的领导者。公司2015 年重组人胰岛素收入超过13 亿元,约占市场份额20%。公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件,瑞格列奈片等已获临床批件,利那鲁肽预计年内申报临床,降糖药梯队正在完善。参股华广生技获得血糖仪大陆代理权,糖尿病慢病管理软件红倍心快速推进。公司糖尿病慢病管理生态已具雏形,是国内当之无愧的糖尿病治疗领导者。

行业高度景气 空间巨大。中国现有1 亿左右糖尿病人,2013 年的中国糖尿病人群现状研究显示,只有25.8%的病人得到治疗,经过治疗的病人也只有39.7%得到控制,如果治疗率和控制率要达到满意的水平,初步估算至少有5倍空间。我们估计目前国内胰岛素市场超过100 亿元,整体增速15%左右,高度景气。

深耕基层市场 二代胰岛素依旧空间大。公司深耕基层,基层市场潜力、增速远快于城市,公司产品性价比高,主要竞争对手诺和诺德影响力减弱,前三季度重组人胰岛素系列产品收入7.28 亿元,同比增长15.19%,带来业绩超预期 。

预计三代胰岛素明年获批 开启3 倍市场。公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件,另外两个预混门冬胰岛素也在推进,城市样本医院三代胰岛素市场为二代胰岛素的3 倍,增长也更快,凭借性价比及良好的品牌、渠道,通化东宝一定能成为有利竞争者。

糖尿病慢病管理生态初现 品牌和渠道价值还可挖掘。血糖监测是糖尿病管理的基础,公司通过参股华广生技17.79%股权获得血糖仪中国大陆代理权。红倍心参与测试的病人有10 万,未来目标是5000 个医生、100 万患者。糖尿病药物、可联网血糖仪、庞大的医生和患者群体,糖尿病慢病管理生态出现,价值巨大。

首次覆盖 给予“买入”评级。我们预计16-18 年EPS 分别为0.44 、0.57、0.74 元,考虑到公司作为行业龙头、成长性明确、三代胰岛素获批后弹性巨大,可享受估值溢价,参考可比公司估值,结合公司历史估值,我们给予公司2017 年48 倍PE,目标价27.34 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧。