七禾网21：这几年来不管是国内股票市场还是期货市场，波动性变化较大，就您看来，市场波动性变化的主要原因是什么？对量化交易而言，面对不同的波动性，是否要采用不同的策略，或者调整原策略的参数？

程冬：在我看来，波动率是把双刃剑。很多投资人喜欢高波动率的情况，波动率的有效性、包括它的褶皱率问题都是衡量市场获利的一个综合指数。这几年的波动率变化，我觉得除了市场参与者的变化之外，更多的来源于一些地缘政治、货币战争，政治经济多方位的博弈带来的一些变化和不确定因素，导致了大宗商品的上下波动。这种现象会随着未来种种因素的变化不断衍生，愈演愈烈。我们发现现在市场上的一些趋势性结构，来得快去的也快。包括日间波动，以前可能是日内可以走出非常好的单边，现在基本上就是开盘后某个时间节点内快速拉升或者下打之后，就出现一个横盘状态，这样加大了量化交易甚至主观交易的一些难度。即使如此，我们对市场的衡量还是把握一个主旨，市场核心靠什么赚钱——趋势。市场处于一个不太明朗的状况，大家可能都认为今天处于一个没有行情的CTA市场中，突然拉入这么一波，未来会怎么样，我们不确定。但我相信我们的体系可以适应这样的市场变化，自动为我们找到当下匹配的品种，匹配的策略，匹配的周期参数。

七禾网22：贵公司涉足的各类策略中，就当下的市场而言，哪一类策略盈利可能性最大？哪一类策略资金容量最大？

张玉伟：单从盈利性来看肯定是稳定类策略，但是盈利率不会高。从资金容量的问题来看，目前阿尔法与股票的容量是比较大的，但它们本身存在一定的风险。CTA策略的容量相对来说较小，它的盈利性或者盈利可持续性比较好。

七禾网23：您2002年开始交易期货以及期权，2002年是台指期权上市的第一年，您为什么会选择这个新品种？当时的交易模式是怎么的？

黄浚诚：我对数学比较感兴趣，做期权之前还去看了一下定价理论。所以在台指期权刚上市，市场还不效率的情况下，捕捉到了一些机会。那时候的交易模式，定价是基于量化，但执行还是加入了一些主观的判断。

当时进入期权市场，就是觉得大多数投资者对于这个东西可能还是不理解，那我就有些优势，然后就投入了市场。而现在我交易国际市场期权的手段完全是量化，也比以往成熟很多。但是由于市场多数情况下也变得有效率，因此盈利反而不若以往有爆发性。

七禾网24：中国的期权品种对于绝大多数市场的人来说较为陌生，您从事期权交易多年，能简单谈一谈您对期权的理解吗？

黄浚诚：期权在海外有很长的发展历史。对于研究过数学的，其实期权并不复杂。它的定价理论都已经出来了，很多都是以它为基础发展出不一样的定价模型的。期权最重要的是它的波动率。波动率曲线，相当于市场参与者对市场的预期，我们可以将这个预期转化为波动率曲线，它反映的是市场参与者的情绪。我们有自己的波动率曲线模型，发生一些不合理的时候，我们就会去利用这样的交易机会创造利润。

七禾网25：目前大陆期权市场才刚起步，您的团队是否有配置期权品种？对大陆期权市场您有什么样的期许？

黄浚诚：现在是有的，基本上也是因为股指受限，所以是有配置期权的，只是比重不太高。主要还是股指受限，期权有些交易手法也会受限。之后还是期许这一块会慢慢放宽。

七禾网26：大陆市场沪深300股指期货受限后，股票和股指期货的量化对冲还能不能做？怎么做？

黄浚诚：现在还是做的，但同样比例比较低。一部分头寸可能会用期权来做替代。

七禾网27：您如何看待 2016年大陆市场在股票、股指期货、商品期货等领域量化交易的盈利机会和收益可能？

程冬：今年市场可能处在一个通缩状态，去年经历了股灾，监管层又在一个严控风险的状态。基于这样一个市场，在2016年以及2017年的前几个季度，我们觉得都会处在一个市场信心重建，制度梳理的一个过程。可能未必会出现大的机会，但这个过程我认为是非常重要的，这是一个磨刀不误砍柴工的事情。如果你现在的监管体系是有问题的，未来肯定是得不到期许的。只有这样壮士断腕的一个过程，痛定思痛之后，大家对股指的对冲避险功能也会有一个重新的认识，随着市场的越来越开放，越来越成熟，我相信股指期货放开头寸是指日可待的。

对于商品期货，我觉得还是那句话，市场总是在大家都认为没有机会的时候给你一个惊喜；当大家觉得市场会继续疯狂的时候，给大家偃旗息鼓的答案。所以我觉得还是按照我们交易逻辑，按部就班的去做。但基于现在市场处于一个比较低价的时期，我还是觉得在未来三五年还是有可能走出一个波澜壮阔的行情的。

七禾网28：如今私募基金行业进入了比较严厉的监管状态，就您看来，哪些私募机构可能会被市场淘汰？严厉的监管对整个行业来说，有何重要意义？

程冬：我觉得私募的重新洗牌，其实表达了监管层对未来中国市场工作的一个期望。因为只有健康成熟的监管体系，资本市场才能获得更为匹配的市场地位，更能发挥我们作为亚洲经济中心，包括在世界上经济大国的这样一个地位。另外，去年的股灾之后，资本市场信心的重建，一定要靠完整完善的市场秩序来维持。监管层的这些高压政策，是为以后创造出一个更加繁荣市场做的准备。对于一些正规的机构，尤其是把目光放到海外市场的一些机构来说，是我们喜闻乐见的。

七禾网30：严厉的监管也给私募机构提了更高的运营要求，也请您简单介绍一下惟盈投资未来的发展规划。

程冬：从我们股东背景来看，上市公司的合规性会更严格。所以股东对于我们的要求也会更加严格。希望我们做到一个品牌的创立，然后我们能达到让投资人能稳定持续获得回报的业绩要求。出于这一点，公司对我们的要求是，在未来的三五年内，就像刚才说到的，要做积极的资产管理人，并且能够获得国内的大量机构和主流媒体对我们的认同。在品牌建设上达到一定的效果，成为国内专业的资产管理机构。

在规模方面，我们希望在未来的三五年内发展成一家全球性的资产管理机构，并且达到30-50亿，甚至在未来更长的时间内，突破百亿。这是我们的一个长期规划，短期来说我们还是要踏踏实实走好脚下的每一步，同时也会把每一步规划落实到每一个员工身上。

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刘健伟、黄荣益访谈整理

2016-7-14

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