每日宏观策略观点：       

1、 中国：

（1）稳增长压力下，监管层再次加大对房地产的支持力度。据财新网，银监会高层在一季度经济形势内部会议上指出，在房地产贷款风险防控方面，要加强防范房企资金链断裂风险，允许对房地产开发贷款适当展期。

（2）今天发改委发布文件放松企业债发行限制，文件提到优质企业发债，募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的限制。发改委还将城投类企业资产需提供担保措施的负债率要求分别放宽至65%和75%。

2、 今日重点关注前瞻：

周四（5月28日）：

17:00，欧元区5月经济景气指数，上月103.7，预期103.5；

20:30，美国5月23日当周初请失业金人数，上周27.4万人；

22:00，美国4月成屋签约销售指数环比，上月1.1%，预期1%；

股指：

1、宏观经济：4月份工业增速略有回升，基建、房地产和制造业投资增速均明显回落，房地产销售和新开工降幅收窄，房地产市场依然疲弱。5月份汇丰PMI预览值小幅回升。 

2、政策面：央行1个月内连续降准降息；多部委推出楼市新政，二套房贷款最低首付比例降至四成；货币政策进入降息降准周期；实体经济低迷和低通胀环境下，货币政策仍将保持宽松；证监会监管两融和伞形信托业务，降低市场风险偏好；关注稳增长政策预期波动。 

3、盈利预期：沪深300成分股2015年一致预期利润增速仍处低位。  

4、流动性： 

A、央行继续暂停公开市场操作，本周公开市场没有到期资金。 

B、昨日银行间市场质押式回购利率(R007)1.91%，隔夜回购利率(R001)1.03%，资金利率持续宽松。 

C、本周限售股解禁压力小；上周产业资本在全部A股市场净减持力度仍处高位；5月22日当周新增A股开户数和新增基金开户数上升，持仓账户数上升，日均交易账户数上升，证券交易结算资金净入，交易结算资金期末余额上升。 

5、消息面： 

习近平：通过变革打通道路释放经济发展潜力  

监管部门要求各银行上报资金入市情况  

两融降杠杆第二波：多家券商跟进提高保证金比例  

小结：4月份工业增速略有回升，投资增速明显回落，房地产市场依然疲弱，经济下行压力加大，宏观面偏空；为应对经济下行和通缩压力，货币政策仍将保持宽松；改革和政策放松预期下，股指总体反弹趋势。 

国债：

1、 昨日国债国开债利率小幅下降。1Y 1.85%（-0.15%）、3Y 2.81%（-0.02%)、5Y 3.15%（0%)、7Y 3.49%（+0.02%)、10Y 3.52（+0.01%）。国开金融债 1Y 2.65 （-0.07%）、3Y 3.47%（-0.02%)、5Y 3.78%(-0.01%)、 7Y 4.11% （+0.03%)、10Y 4.06%（0%）。

2、资金市场持续保持宽松。1天回购1.05%（0%），7天回购1.95% （-0.03%）、14天回购2.39%（+0.06%）、1月回购2.65%（+0.24%）。

3、互换市场。3M 2.23%（-0.02%）、1Y 2.39%（-0.02%）、5Y 2.87%（-0.03%)。信用债市场，中期债5年中票 AAA 4.30%(0%)、AA+ 4.60%（0%).

5、中国4月新增人民币贷款7079亿元，预期9030亿元，前值11800亿元。中国4月M2货币供应同比增10.1%，预期11.9%，前值11.6%。社会融资规模10500亿元，预期12040亿元。3月金融机构口径外汇占款减少1564亿元，上月为增长422亿元。

6、5月汇丰中国制造业PMI 49.1，创两个月新高，但仍然低于预期49.3，且徘徊于枯荣线下的低位。4月官方PMI持平于50.1%，略高于预期，但主要基于开工旺季所致，生产指数环比上升0.5%成为主要推动力，经济下行压力不改，稳增长措施还需加码。

7、中国4月规模以上工业增加值同比5.9%，预期6%，前值5.6%；1-4月城镇固定资产投资同比12%，预期13.5%，前值13.5%，其中1-4月全国房地产开发投资增速6%，前值8.5%。4月地产投资累计增速降至09年5月来的新低6.0%，单月投资降至0.5%；而土地购置面积同比的进一步下探（4月降至-33%），表明地产商开工意愿不强。4月基建投资单月同比回落幅度较大，从24.5%降至16.1%。而4月货币数据继续走弱，经济看不见底。

8、中国4月CPI同比增 1.5%，连续第8个月低于2%；PPI同比萎缩4.6%，连续第36个月同比出现下滑。

9、4月中国进出口数据双双下滑，凸显经济下行压力加大。其中出口同比下降6.4%；进口下滑16.2%，为连续第四个月以两位数速度下滑；1-4月出口同比增长1.6%，进口下降17.3%。

10、小结：基本面上看，经济+通胀水平低位徘徊，债券仍是多头格局，银行间利率不断创新低，短端债券利率跟随快速下滑，但是猪价反弹，通胀预期起，以及政府稳增长力度加强带来的经济企稳预期使得近期债券走势略显纠结，短期长债或有超跌，长短期利差过大也难以长时间维持。

贵金属:

1、 贵金属小幅下跌。较昨日15:00 PM，伦敦金-0.2%；伦敦银-0.6%；较今日2；30，伦敦金0.0%，伦敦银+0.1%

2、 希腊政府消息人士透露，希腊及其债权人正在起草“官员层面”的协议。最后期限前希腊与债权人或难有协议；欧央行持有的35亿欧元希腊债券将在7月20日到期，若希腊违约或打开退欧之门.

3、 日本4月零售销售同比5.0%，预期5.5%，前值-9.7%;日本4月零售销售环比0.4%，预期1.1%，前值从-1.9%修正为-1.8%。。

4、 COMEX白银库存 5559.55吨（-0.65），上期所白银库存 357.044吨（-1.775）；SRPD黄金ETF持仓715.857（+0.00），白银ISHARES ETF持仓 9862吨（-26.76）；上海黄金交易所交易数据：黄金TD多付空，交收量9268千克；白银TD 多付空，交收量17190千克； 

5、 美国休市：美国10年期国债收益率 2.14%(-0.00%)；美国10年tips 0.34%（-0.00%）；CRB指数 220.19（-0.69%），标普五百2123.48（+0.92%）；VIX13.27（-0.79）;6、小结：1）中期来看，欧元区在QE刺激下，经济逐步复苏；中国自第一季度以来持续的货币政策和财政政策也将在未来1-2个季度逐步渗透到经济；美国经济数据环比转好，美国核心通胀逐步回升，第三季度美联储加息概率很大；美国国债收益率将上升，美元将走强；贵金属将表现弱势；2）金银比价：美元重回升势，基本金属疲软下，金银比价将上升。

金属：

铜： 

1、LME铜C/3M贴水1（昨贴3）美元/吨，库存-300吨，注销仓单-1250吨，仓单集中度较高，近期库存小幅回落，现货平水附近，注销仓单回升，上周COMEX基金持仓转净多，LME基金持仓净多维持高位，欧洲和上海贸易升水低位徘徊。 

2、沪铜库存本周-10521吨，现货对主力合约升水175元/吨（昨升195），废精铜价差3925（前4175）。 

3、现货比价7.24（前值7.30）[进口比价7.36]，三月比价7.21（前值7.20）[进口比价7.31]。 

4、基本面：中国铜产量增速回落，智利含铜产量回落，秘鲁含铜产量有所恢复，国内加工费回落，国内部分冶炼企业检修；国内下游开工率低迷，弱于往年，铜材产量增长低迷。国内废铜偏紧，废精铜价差有所回升，COMEX基金转净多，国内季节性需求，但现货有所走弱，上海整体贸易升水依旧低迷下，上海库存季节性回落。 

铝： 

1、LME铝 C/3M贴水39（昨贴水38.75)美元/吨，库存-8300吨，注销仓单+15000吨，库存回落，注销仓单回落，现货贴水较大。 

2、沪铝交易所库存-464吨，现货对主力贴水260元/吨（昨贴255）。 

3、现货比价7.62（前值7.60）[进口比价8.12]，三月比价7.51（前值7.49）[进口比价8.04]，{原铝出口比价5.43，铝材出口比价6.99}。 

4、外盘铝市premium跌至低位，现货贴水较大。上周氧化铝开工率回升，电解铝开工率小幅回落，国内氧化铝继续走弱，冶炼利润接近盈利，成本支撑减弱；下游开工率逐步恢复，社会库存出现高位小幅回落迹象，内外比价有所回升；建议区间操作，从成本和产能投放看，建议逢高短空操作。 

锌： 

1、LME锌C/3M贴水3.75（昨贴9）美元/吨，库存-2050吨，注销仓单-2050吨，库存下降，注销仓单回落，现货贴水。 

2、沪锌库存+3059吨，现货对主力贴水135元/吨（昨贴155）。 

3、现货比价7.60（前值7.59）[进口比价7.71]，三月比价7.62（前值7.56）[进口比价7.65]。 

4、国内产量已处于较高位置，国内消费逐步恢复，国内显性库存有所好转，沪锌短期内有望转好，空头减仓。 

铅： 

1、LME铅C/3M贴水16.5（昨贴16）美元/吨，库存-2375吨，注销仓单-3125吨，仓单集中度较高，库存回落，注销仓单回落，现货贴水较大。 

2、沪铅交易所库存-1785吨，现货对主力升水380元/吨（昨升275）。 

3、现货比价7.05（前值7.02）[进口比价7.77]，三月比价6.78（前值6.83）[进口比价7.78]，{铅出口比价5.65，铅板出口比价6.16}。  

4、伦铅库存回落，现货贴水持稳，注销仓单回升，贸易升水低位稍有回暖，内外比价回落。国内矿加工费回升，国内铅开工率和铅酸电池开工率较低，河南铅报价坚挺，但原生铅与再生铅比价较高，预计沪铅区间震荡为主。 

镍： 

1、LMEC-3M贴水扩大至49美元/吨，库存继续增加。后期伦镍库存有进一步下降的可能，支撑伦镍价格。沪镍交易所库存10000吨，仓单5182（+1644）吨，金川镍现货对1507合约贴水1960元/吨（昨贴820），现货价格支撑有走弱迹象。进口增加情况下现货已转为贴水。 

2、产业方面： 

基本面看，虽然中长期有偏紧预期，但是短期镍价走势面临供应过剩的压力。 

镍矿短期仍有足够的库存，目前港口库存1655万吨，静态估计还可以用3.25个月左右。中期是否偏紧一方面取决于镍生铁开工，另一方面取决于镍矿进口量的变化。 

镍生铁方面，尤其是中高镍生铁库存低位的现状将支撑价格。但是3月开始镍生铁的产量也在逐步回升。下游不锈钢一季度表现低迷，4月份产量同比回升至7%以上，预计5月也将维持高位。但是国内4-5月镍市预计仍将过剩，社会库存略增。 

沪镍：镍价在过去的两周时间里大幅波动。目前来看，期现价差、与俄镍价差等都得到了一定的修复。内外比价虽然有大幅回落，但依然存在盈利空间。 

伦镍：伦镍持仓矛盾大幅缓解。但是库存依然未见明显下降。  

小结：如上期分析，结构异常+持仓矛盾缓解+仓单增加，三个原因将导致价格回调至合理价差范围内。虽然对交割货源偏紧的预期会有反复，但俄镍批出应该只是时间问题。远月的内外正套仍有一定的操作空间。基于目前国内仍相对过剩的基本面，而价差也有较大修复，预计镍价将震荡走弱。  

综合新闻： 

1、沙特矿业公司(Maaden)和美国铝业(Alcoa)共同投资108亿美元，在沙特东部地区建设大型铝矿厂项目，内容包括选矿、冶炼、冶金和轧钢厂建设。其中Maaden占股75%，Alcoa占股25%。该项目于去年开始投入商业运营。其预定年度冶金产量为74万吨，今年有望提高至76万吨。Alcoa集团方面表示，该项目将成为全球生产成本最低的铝矿厂。 

结论： 

1、铜市供应干扰，但季节性消费旺季逐渐过去及两市现货有所走弱，预计仍以高位震荡偏弱为主。 

2、外盘铝premium跌至低位，现货贴水大。国内供应压力大，成本支撑减弱，但社会库存高位小幅回落，建议区间操作，逢高短空。 

3、国内产量已处于较高位置，国内消费逐步恢复，国内显性库存有所好转，沪锌短期内有望转好，空头减仓。 

4、镍市短期走势仍面临供应过剩的压力。结构异常+持仓矛盾缓解+仓单增加，三个原因将导致价格回调至合理价差范围内。虽然对交割货源偏紧的预期会有反复，但俄镍批出应该只是时间问题。远月的内外正套仍有一定的操作空间。基于目前国内仍相对过剩的基本面，而价差也有较大修复，预计镍价将震荡走弱。 

钢材：

1、现货市场：国内建筑钢材市涨跌互现，河钢挺价，京津地区月末结算后惯性拉涨,其他地区亦多止跌企稳，但成交一般；国产矿盘整运行，复产情绪较低；进口矿市场基本稳定,山东、唐山稳定，天津主流品种资源紧俏，部分贸易商惜售,市场总体成交一般.  

2、前一日现货价格：上海三级螺纹2210(-），北京三级螺纹2220（+30），上海5.75热轧2400（-），天津5.75热轧2430（-50），唐山铁精粉595（-），日照港报价折算干基报价470（+5），Platts62% 62.75(-0.75)，唐山二级冶金焦860（-），唐山钢坯1980（-）。 

3、三级钢过磅价成本2448，现货边际生产毛利-7.01%；热卷成本2502，现货边际生产毛利-4.1%。 

4、库存：螺纹634.24万吨，减0.28万吨；线材134.53万吨，减少3.42万吨；热轧 283.17万吨，减3.55万吨。港口铁矿石8492万吨，降164万吨。 

5、小结：在矿石的供需平衡表中，后期矿石仍在持续增产，而粗钢产量见顶是大概率事件，目前不存在反转的基本面支撑。短期来看，钢厂大概率仍维持高开工，矿石发运量持续回升，后续港口库存或将稳定,供需格局由前期供不应求转向供需平衡。当前矛盾不突出,震荡偏弱看待。钢厂高开工背景下，虽处季节性旺季，但钢材仍明显趋弱，虽然宏观利好预期不断，但目前仍未看到对钢材的实质性拉动。而淡旺季转化之季即将来临，钢材短期或难言好转，逢高做空策略不变。 

动力煤:

1.  国内动力煤市场平稳，成交一般。秦港煤炭库存连日小幅回升，市场交投氛围一般。

2.  CCI1指数401（-2），环渤海动力煤指数414（-2），天津港 (Q5800K)470（-5）， 天津港(Q5500K)410（-10）， 天津港 (Q5000K)355（-），京唐港 (Q5800K)455（-）， 京唐港(Q5500K)405（-），京唐港 (Q5000K) 355（-），秦皇岛港 (Q5800K)475（-5）， 秦皇岛港 (Q5500K) 410（-5），秦皇岛港 (Q5000K)360 （-），曹妃甸港 (Q5800K) 475（-），曹妃甸港 (Q5500K)410（-5）， 曹妃甸港 (Q5000K)360（-）。

3.  环渤海四港库存2181.8万吨（-69.6），秦皇岛港629.09万吨（+17），曹妃甸港448万吨(-9),广州港集团212万吨（-），京唐港112万吨（-4）。

4.  鄂尔多斯5500动力煤坑口价220-230，鄂尔多斯5000动力煤坑口价180-190，大同5500动力煤坑口价355,唐山5000动力煤到厂价420-430。

5.  欧洲ARA港动力煤现货价58.09（+0.07）美金，理查德RB动力煤现货价63.52（+1.74）美金，澳大利亚BJ动力煤58.79（-0.76）美金，澳大利亚5500大卡动力煤CIF价（不含税）55美金，印尼5000大卡动力煤CFR（不含税）56美金。

6.  3月份动力煤进口873万吨，出口17万吨。

7.  动力煤基本见底，随着进口利润的好转，外煤压力偏大，今年整体需求不好，反弹高度有限。

钢铁炉料：

1. 国产矿市场稳定，矿山复产情绪较低，部分矿山已把资金投入到股市和风投，对铁矿市场持悲观态度。

2. 国内炼焦煤主流市场基本回稳，煤企库存压力有望持续缓解，后期煤价看稳为主。

3. 国内焦炭现货市场盘整运行，主要产区焦炭价格暂稳，市场成交有所好转；华中地区焦钢企业博弈加剧，部分钢厂提出降价诉求，焦企表示不接受并继续挺价；宏观方面利好消息继续传出，后期关注落地情况。

4. 环渤海四港煤炭库存 2181.8万吨（-68.6），上周进口炼焦煤库存541.5万吨（-8.5），焦炭港口库存307.2（+10.7），铁矿港口库存8492（-164）。

5. 唐山一级焦市场价1000（-30），日照二级焦平仓价880（-20），唐山二级焦炭 850（-50），临汾准一级冶金焦 800（-40）（注：焦炭、焦煤现货价格以一周变动一次）

6. 动力煤CCI1指数 401（-2），62%澳洲粉矿 62.5（-0.25）唐山钢坯 1980（-），上海三级螺纹钢价格 2160（-），北京三级螺纹钢价格 2220（+30）

7.京唐港 S0.6A8.5 澳洲焦煤 760（-20）;澳洲中等挥发焦煤 S0.6A10 到岸价87.5美金（-）；日照港S0.3A9.5澳洲焦煤760（0），澳洲中等焦煤折算人民币价格655（0）

8．焦煤目前震荡局面，虽然目前焦炭升水依然比较高，不过短期内大幅下跌动力不足。

豆类油脂：

1.5月供需报告15/16年美国新作平衡表期末库存超预期，实际值5亿蒲，预期值4.4亿蒲，供应端与预期一致，需求端下调美豆出口需求导致库存超预期。目前美豆新作播种进度较快，截止上周一美国大豆种植完成45%，远高于往年同期水平。天气预报看未来两周降雨大体正常，周末部分地区降雨稍大影响播种节奏，部分地区气温稍偏低，总体来看天气还未出现大的异常。

2.进入5月国内大豆到港加快。上周大豆压榨开机率环比继续提高，油厂豆粕库存增加，由于开机增加大豆库存小幅下降，豆粕现货价格继续下跌。预计后期国内豆粕库存继续累积，压榨利润逐步走差。单边来看在cbot价格不反弹的前提下国内粕的期货价格能继续下跌。

3. 周三国内豆粕现货市场继续下跌，跌幅在10-50元不等，市场最低价广西防城港九三报 价2440，跌10，成交一般提货一般。国内菜粕现货价格继续下跌，跌幅10-50元不等，广西 现货报价2000，折盘面2100，湛江报价1980，折合盘面2030，成交一般。

4.全球来看，马棕油库存逆季节性的高位，同时豆类库存消费比继续增加，印度的食用植物油没有超预期，生物柴油生产利润没有大幅好转。从供需两方面的因素来看，油脂还看不到单边价格变化的驱动。虽然国内油脂库存从去年10月份起就开始有明显的下滑一直没有成为国内油脂定价的核心因素，但是为本次油粕比反弹提供了最大的背景。在国内油和粕的库存格局转变之前，预计油强粕弱的格局依然将延续。

5. 周三国内豆油现货上涨，成交较差；棕榈油价格持平，成交一般，沿海菜油价格小幅下跌。