原油和乙烯价格上涨空间有限，农膜消费支撑作用减弱

3月23日和24日，由于乙烯价格持续走高，在成本支撑下，塑料期价也大幅上涨。我们预计，后市在消费转淡的拖累下，塑料期价将转而向下。

乙烯是生产塑料的原材料，塑料与乙烯的价差可以粗略看成塑料生产企业的毛利润。当两者价差很小甚至为负的时候，塑料生产企业的利润会被摊薄，因此这种塑料与乙烯价差偏小的现象很难长期维持。

我们用东北亚进口乙烯价格×人民币兑美元汇率中间价×1.17（增值税）×1.05（进口关税）+150元/吨（运费）算出进口乙烯折人民币的价格，再拿乙烯折算价与塑料现货价格进行对比发现，2007年以来，两者价差最大值为5533元/吨，最小值为-289元/吨，平均值为1677元/吨。而截至3月20日，塑料与乙烯的价差为986元/吨，2014年10月17日以来两者价差首次跌破1000元/吨。随着塑料与乙烯价差的缩小，塑料生产企业的利润下降，除非乙烯价格大幅下挫，否则塑料价格易涨难跌。

接下来，我们看近期乙烯的供求状况。乙烯的上游是石脑油，而石脑油的上游是原油，由于乙烯是原油的初级加工品，因此乙烯的价格对原材料价格变动的反应敏感。近期美元指数大幅回落，原油价格触底反弹，从成本的角度奠定了乙烯易涨难跌的格局。

此外，国内部分地区乙烯供货紧张，在成本和需求的共同作用下，乙烯价格近期呈现上涨态势。原本处于低位的塑料与乙烯的价差亟待修复，这是造成此轮塑料期价上涨的主要原因。

上文阐述了近期塑料期价上涨的主要原因，我们再来分析上涨是否会持续。

其一，从成本的角度看，虽然美元近期出现回调，但在全球主要经济体都在执行宽松货币政策的大背景下，美元强势格局难以撼动，因此我们认为美元回调深度有限，这决定了美元对原油的支撑力度有限。另外，原油供需失衡短期内难以逆转，加之目前是原油消费淡季，原油价格的反弹受限。

其二，3月底4月初，有至少25000吨的乙烯船运抵达东亚地区，乙烯短期内供给不足的局面将得到缓解。

其三，国内农膜的铺盖工作已经完成，农膜的消费旺季临近结束，后期塑料的消费逐渐走淡。

其四，目前塑料现货价格在9900元/吨，截至3月24日塑料1505合约报收于9890元/吨，期现价差基本弥合，由于塑料1505合约距交割仅有一个多月，塑料期价上涨艰难。

综上所述，塑料和乙烯价差处于低位，加之原油和乙烯价格出现上涨，导致塑料被动跟涨。后市来看，原油和乙烯价格上涨空间有限，农膜消费的支撑作用减弱，塑料期价将向下运行，投资者可试空1505合约，或进行空1505合约多1509合约的操作。