国内糖价经过2015年1月份的恢复性上涨以后，期货价格较现货价格升水幅度有所扩大。在国际糖价大幅回落的背景下，我们认为期货价格回调整固的概率较大。

利空因素再次袭击国际市场

2014/2015榨季巴西减产已成事实，其利好效应基本兑现。而印度方面利空不断，先是印度食糖产量同比增加15%，之后印度考虑补贴出口140万吨原糖，并谋求将进口关税由25%提高至40%。2014/2015榨季全球食糖供应形势是略微宽松的，国际食糖组织预计全榨季供应过剩47.3万吨。印度的出口无疑令原本较为疲软的市场进一步弱化。

控制进口量的不确定性增加

2014/2015榨季国内食糖产需缺口料在280万—300万吨，巨大的产需缺口是促使糖价大幅回升的逻辑基础，而限制进口量无疑为糖价上涨增加了底气。由于国际糖价继续回落，配额内进口价格下降至3500元/吨，配额外进口价格下降至4460元/吨，巨大的进口利润增添了市场的担忧。我们认为，进口量是国内糖市的最后一道防火墙，如果进口量没有如预期一样得到控制，那么国内价格可能大幅回落，从而导致牛市预期落空。

市场进入传统消费淡季

虽然糖价牛市预期已经形成，但是推动食糖价格上涨的力量还较为单薄，去库存仍是糖市主旋律。

相比去年同期，今年贸易商补库意愿强烈，但是终端消费起色不大，因此糖厂库存只是转移至中间商，而不是被终端消耗掉了。未来两个月是传统消费淡季，贸易商继续补库的意愿下降，这将对未来糖厂销售进度产生影响。

我们认为，现货价格需要在相对低位运行足够长的时间以刺激消费，因为高价格不仅会影响产业链中下游的补库热情，还会抑制终端的消费，毕竟淀粉糖的优势仍较为明显。

整体而言，我们认为食糖市场基本面阶段性利空，期现联动效应逐渐减弱。未来期现价差收窄是大概率事件，且不排除现货价格出现回调的风险。