消费旺季与库存低位共振

受原油大幅下挫影响，化工品价格自去年7月以来出现了断崖式下跌，在短短半年的时间内，PTA指数由最高7384元/吨下跌到最低4498元/吨，下跌2886元/吨，跌幅达39.08%。进入2015年，原油期货价格止跌企稳，PTA受此影响呈现低位振荡走势。后期来看，随着消费旺季来临，PTA有望出现一波反弹。

原油振荡为主

由于页岩油革命造成原油供给大幅增加，原油供需结构失衡，加之美元指数大幅上涨，原油价格大幅下挫，化工品在成本塌陷的作用下跟跌下挫。原油大跌使得化纤行业的主要矛盾由产能过剩引起的供需失衡转为由原油下跌造成的成本塌陷，这意味原油涨跌成为决定PTA价格的主要因素。

由于OPEC坚决不减产，原油供需矛盾得不到解决，原油大跌使得大多数产油国入不敷出，受此影响，美国在产钻井数大幅减少。近期公布的数据显示，2月2日当周美国在产油井数量为1140个，较上周下降83个，为2011年12月以来最低数量。原油在产钻井数量下降，说明OPEC降低油价逼迫竞争对手退出的策略初见成效，原油产量有望下降。

但是，EIA（美国能源部信息署）公布的库存数据显示，截至2月6日，美国原油商业库存为41792.8万桶，较上周上升486.8万桶，增长1.18%；美国汽油商业库存为24264.7万桶，较上周上升197.7万桶，增长0.82%；美国精炼油商业库存为13122.3万桶，较上周下降325.2万桶，减少2.42%。商业原油库存已经连续5周上涨，较2014年底上升3247.3万桶，增长达到8.42%。这说明虽然美国在产油井数下降，但是供给下降对于原油供需矛盾的缓解短期难以见到成效。

虽然美国在产钻井数量下降，但是受制于连创新高的库存，原油短期呈现振荡走势的概率较大，原油下跌引起的PTA成本塌陷可能告一段落。

下游消费回暖

PTA的主要用途是和MEG合成聚酯，75%的终端消费用来生产服装。夏装和冬装上市主要集中在5月和11月，织造企业大致要提前一个半月备货化纤布料，而下游聚酯企业则要再提前1个月左右备货PTA，因此PTA消费旺季大致提前服装消费2—3个月左右。通常情况下，春节之前，聚酯企业开始为节后的消费旺季备货，PTA2—3月往往易涨难跌。

此外，目前聚酯企业PTA库存和下游长丝库存处于低位。截至2月6日，PTA企业平均库存为4.5天，较2014年年底下降1.5天，下降27.27%；聚酯企业PTA平均库存为4.5天，较2014年年底下降1天，降幅为18.18%。截至2月6日，涤纶长丝POY平均库存为6.5天，较2014年年底下降0.5天，下降7.14%；涤纶长丝DTY平均库存为13天，较2014年年底下降2.5天，下降16.13%；涤纶长丝FDY平均库存为7.5天，较2014年年底下降9天，下降54.55%。由于PTA消费旺季和下游库存低位重叠，在这两个因素的共振下，需求对于PTA的价格会产生阶段性的推动作用。

综上所述，我们认为在产油油井数下降和原油商业库存高企的共同作用下，原油短期在50美元/桶附近振荡的概率较大，PTA成本继续塌陷的可能较低。其次，目前下游聚酯企业库存处于低位，考虑到3月聚酯企业将会大面积备货，需求端回暖有望短期推动PTA反弹，反弹的第一目标位为5000元/吨，时间周期为一个半月。