牟国华：白石资产总裁助理

牟国华：首先感谢主办方邀请，我简单介绍一下，这段时间，我们的产品的发行刚刚结束，现在是做一个扩建。

白石资产的法人公司是在2011年成立的，注册资本是两千万，前身是一个期货公司的资产管理团队，白石基金运作了三四年，后来由团队的形式转成了法人。我们主要还是以期货市场为主，2012年管理资金规模大概是在1个亿左右，2013年到现在已经有3个多亿了，大概是3.5个亿左右。

先讲管理规模，还是想看最大的回撤，在2012年和2013年都是8%之内，资金使用率没有出现大的变化，单边和对冲套利各是10%左右。

后面是产品的介绍，一个是我们公司发行的第一个基金产品，这个是3千万，财通发了第一个，截至到今天（2013年12月27日）是净值在1.245。从5月底开始运作，到现在12月底是一共7个月的时间，到明年5月初，这个产品结束。白石1号运作了一段时间，我们在上个月开始筹备白石2号，现在募集已经结束，也是在财通发行，管理规模大概是6400万左右。

后面是汇石2号，这个是期货公司的资产管理帐户，期货公司目前还是一对一的模式，明年可能会放开一对多。一对一的话，它的帐户数量比较多，总规模在4千万左右。这个帐户大概是6百万，也是5月份开始运作的。后面是收益和回撤。

我们和20多家期货公司有合作，后面是一些非公开的管理帐户，这里简单提了几个，一个是白石国际，是一个产业客户，这个是瑞达、鲁证、新湖、大地等等，这些所有帐户的曲线形态都差不多，和公司管理的风格相关，基本上所有的帐户收益的曲线形态差不多，如果在收益上有差别的话，可能就是这么几个因素：第一个，管理帐户的时间长短。第二个，帐户本身的属性，可能是一个呈管理性的，可能是清盘方面控制不一样等等，所以会造成一些区别。

介绍一下我们的公司管理模式。公司总共有两大业务：一个是资产管理；一个是投资咨询。这两个业务是相辅相成的，我们的投资咨询是基于资产管理的逻辑服务于实际产业客户。这是公司的九宫格的运营体系，由前中后台进行管理，我们强调的是主客观的交易，我们主观交易和客观交易最重要的核心在于公司的过程管理上，在账户过程管理上进行了架构，最核心的业务，是公司的“四位一体化”：产投研一体化；研投一体化；量投一体化和衍投一体化。这是四个一体化，有五个团队，交易的运行是主观交易和客观交易共生的交易体系。

下面我对“四个一体化”进行一下详细的表述，“四个一体化”对应的其实是两个标的，一个是相对价格，一个是绝对价格。在这个标的下面，管理的四个交易模式，包括套保、对冲、套利和趋势，交易的方式是主观交易和客观交易，既可以提高交易质量，保证交易效率，也可以扩大规模，还可以运用，使交易的逻辑更加倾向于实体经济，同时，在资产管理方面，可以很好地分散风险。

这里还要说到一个主观研发系统，总共有三块：一个是基本面的分析和技术面的分析，中间是在上面提炼了结构面的分析。这三个分析的核心是对投资标的的定价，我们的定价系统是从两个方面来的：一个方面是商品本身属性的定价；再一个是商品金融性的定价。金融属性的话，我们是通过三金进行定价，商品属性从基本面、供需、政策进行分析，得出商品属性。同时，两个属性共同作用于每一个品种，这里是对板块进行划分，主攻五个板块，还有七个是概念板块，包括CPR板块、PPR板块、题材板块等等，最终定价结束的时候，是对一个板块的体系进行交易逻辑。在这个中间，在体系之外是结构分析，结构分析是在这两个属性上，进行价格的结构，其实是这两块的结合，怎么去分析这两个价格，即商品属性和金融属性的关系，从这个方面是在整个金融体系下又是一套逻辑，通过这个分析，这个是价格的结构。再一个是持仓的机构，交易者的结构，最后得出标的资产在安全背景下的价格，进行风险可控的投资。

公司在策略上，和大家常说没有什么太多的区别。比如常规的套保、套利、对冲逻辑。但在这个上面，可能和大家没有太大区别，我们更多是过程管理上。其实我也在分析，现在期货基金专户发行的有点多，可能在前段时间大家都表现不错，后面一段时间表现得没有前面好，可能会碰到很多问题，这里可能是个人的交易或者是工作室的交易，进行产品化，可能在基金公司、证券公司或者是期货公司，在它们的风控体系下面交易可能是另外一套东西。我们原本公司的定位是做阳光化的资产管理，所以我们更多是注重在过程管理上。核心是交易防控，一个是交易，一个是交易执行，防控也有一个体系。在这里有两层结构：一个是交易团队方面，进行自主的风险控制，再一个专门有一个仲裁部门，相当于强制性的风控措施，在后台上的评估肯定有区别。整个一套逻辑是从前台的策略到后台评估的循环。

这个是白石量化架构体系，里面核心是量化研究，量化研究提供市场基本面的结构断点或者是结构量化的研究。再一个是交易层面上，一个是在策略上，一个是在平台上，现在我们一个是在自主平台的开发操作；再一个是量化辅助的信息化，包括量化的绩效考核，相当于自主平台对所有交易进行交易评估，再一个是量化的风控，它其实是我们自主开发的对下单的风控，这些都是量化的信息化的方面。

外围有两块：一个产融双驱，对产业客户，有几个层面，一个层面可能在产业资金的管理，再一个层面在投资咨询上面，最后达到产融双驱；再一个是直接对现金资产，包括募集的阳光化的资产管理。最终实现的其实是一个互利共赢的局面。

最后，公司在过程管理中，我们其实对帐户的决策上不是在某个策略执行上，而是在管理上。我们有五个交易团队，根据市场环境和提供的策略，研究策略是积极共享的，包括周、月以及每天的早会和会议记录，有一个策略交流，再根据整个宏观环境，决定每个团队的资金使用规模。最终每个团队对自己管理的资产进行独立的交易和防控。这里列举的是三类的资金配比，其实五个团队管理上进行进一步的划分。我们通过对团队进行的管理，最终达到多团队、多策略、多品种、多市场、多周期的组合，其实就是CTA的一个模式。

我们其实更多是团队相互之间协作，同时，内部进行统一管理。但是，在这里管理的时候，不是一味的分裂，还是一体化的。区别是不是分给你一千万两千万，然后到一年期就结束了，我们是根据阶段或者运行的情况进行调整，主要是看我们处于什么阶段，整体来说，有时候是以套利为主，有时候是趋势单边为主，不管是什么时候，整个资金使用率是20%左右，而且在趋势和套利各占10%，统一的周期会上下略有浮动，但差别不是很大。

今天就讲这么多，谢谢大家！

期货中国网www.7hcn.com刘健伟录音整理