过去一周，债市整体窄幅震荡，30年期国债活跃券收益率在2.25%附近小幅波动，10 年期国债活跃券收益率在1.73%附近小幅波动，30年期与10年期国债利差略大于50个基点。

央行“收短放长”

7月资金面的主要影响因素是政府债券集中发行、买断式逆回购大量到期以及跨季税期扰动。7月上旬，央行通过3个月买断式逆回购净投放2000亿元流动性，结束连续数月的净回笼态势；7月中旬，央行通过6个月买断式逆回购续作14000亿元，创6个月买断式逆回购单次操作规模新高，净投放5000亿元，是3月以来6个月买断式逆回购首次实现净投放。同时，短期资金维持净回笼状态，央行收回6月末释放的短期流动性，最终形成“收短放长”的适度宽松格局。在央行的呵护下，资金面稳定运行，也为潜在的政府债密集发行做准备。

从央行近期表态来看，二季度货币政策例会核心内容未出现超预期表述，对国内形势的判断强调结构性分化，预计短期内总量货币政策加码的概率不大，政策工具仍以结构性工具为主。

资金价格平稳运行，DR001整体围绕7天逆回购1.40%的政策利率中枢波动，印证央行引导资金利率向政策利率靠拢的调控思路。

三季度处于供给高峰

三季度处于政府债供给高峰。7—9月，国债、专项债、超长期特别国债集中放量，对债市持续形成流动性分流与估值压制。然而，50年期国债因保险机构刚需获得稳定增持，价格独立走强，收益率曲线呈平坦化特征。

供给扰动拉长债市震荡周期，抑制趋势性做多情绪，但央行“收短放长”的操作托底短端，叠加“资产荒”带来的配置需求，国债收益率大幅上行风险有限。建议交易端规避供给集中释放窗口，逢利差走扩再分批布局。

总结 与展望

整体上，在央行无意主动收紧资金面的背景下，资金利率大概率继续围绕政策利率运行，国债收益率持续下行空间受限。10年期国债收益率跌破1.70%需要央行超预期降息配合，否则历史低点仍构成强心理点位。此外，超长端国债是配置洼地，陡峭的期限利差将吸引机构配置。30年期和10年期国债利差走扩至50个基点以上时，可加大操作力度，同步把握超长端估值修复与收益率曲线平坦化的交易机会。在此过程中，需持续跟踪超长端国债发行节奏，规避供给放量带来的价格阶段性回调。