股指期权波动率下行空间有限

2026年上半年，国内金融期权市场结构分化特征延续，中证1000指数期权等成长类品种成交额与市场份额大幅提升，而大盘类期权份额持续萎缩。从波动率层面看，隐含波动率呈震荡格局且重心上移，卖方性价比整体回落，溢价水平较去年四季度明显下滑。在此背景下，传统策略表现分化，投资者要更注重品种选择与风险控制。

中证1000指数期权市场份额提升

2026年以来，金融期权总成交量约9.19亿张，日均成交量910.38万张，总成交额约11742.4亿元，日均成交额116.26亿元，日均持仓量926.5万张。与2025年同期相比，日均成交量、日均成交额及日均持仓量分别增长40.38%、108.35%和12.91%。

分品种看，成交额增量主要来自标的成长性更强的中证1000指数期权、中证500ETF期权以及“双创”期权，其中中证1000指数期权日均成交额增幅为138.35%，代表大盘指数的上证50ETF期权成交额反而小幅回落。

从市场份额看，2026年上半年中证1000指数期权依旧是市场份额最高的金融期权品种，占比40.33%；南方中证500ETF期权市场份额排名第二，占比20.19%，环比下降0.7个百分点；创业板ETF期权市场份额占比10.57%，环比增长2.1个百分点。主要原因是二季度“双创”指数大幅上行，市场波动随之加大，对应期权市场份额亦不同程度提升。其余期权品种市场份额占比均不足8%，代表大盘指数的上证50ETF期权市场份额继续回落，占比仅3.4%左右。整体看，投资者更偏爱标的指数波动更大的成长类指数期权。

卖方性价比有所回落

2026年上半年无论是IO期权还是MO期权，隐含波动率均呈现震荡格局，且与往年相比，波动率重心明显上移，多次触及历史90%分位以上高位。同时，隐含波动率下行波段的频率明显降低，上半年仅2月份和2月底至4月底两段明显的隐含波动率下行周期，其余时间更多表现为震荡上行，这与往年多数时间处于隐含波动率下行周期有较大不同，无形间增加了期权卖方的交易难度。

从隐含波动率与标的历史波动率的对比来看，溢价波动幅度相较往年有所收窄。其中，IO期权平值隐含波动率与30日历史波动率之差的运行范围在-5%~11%；MO期权平值隐含波动率与30日历史波动率之差的运行范围在-8%~20%。其中，IO和MO期权平值隐含波动率与30日历史波动率之差的均值分别在0.89%和0.12%左右，与去年四季度平均2.6%和0.63%的溢价水平相比，均有明显回落。这说明上半年期权卖方性价比整体不高，后期期权卖方性价比提升仍需等待标的指数波动率回落或期权隐含波动率溢价再度回升。

短期高波动状态将持续

预计2026年下半年波动率将呈现震荡格局。7月IO及MO期权平值隐含波动率均值分别在22%和28%左右，整体处于偏高水平，但目前市场实际波动率仍高企，过去20日中证1000指数历史波动率接近30%，且三季度为传统高波动季节，全球市场科技板块交易拥挤度仍处于高位，后期拥挤度回落可能加剧市场波动，因此短期波动率下行空间不大。但中期看，目前偏高的市场波动并不具有持续性，后续隐含波动率震荡下行的概率较大。

经典期权策略回顾

第一，牛市价差策略。假设2026年上半年买入实值2%当月看涨期权，同时卖出虚值5%看涨期权，持有到期后自动换月。

从牛市价差策略的历史绩效看，由于上方收益的限制，在市场处于快速上涨阶段时，传统牛市价差策略收益无法跑赢标的指数，但最大回撤率明显下降。2026年以来，沪深300指数期权和中证1000指数期权牛市价差策略收益分别为3.75%和7.55%，并未跑赢标的指数，但沪深300指数期权最大回撤率由7.78%下降至5.59%，中证1000指数期权最大回撤率由13.45%下降至6.5%，持有体验明显更优。

第二，备兑策略。假设持有标的指数现货，同时卖出虚值5%看涨期权，持有到期后自动换月。

从备兑策略的历史绩效看，传统备兑策略在波动更大的MO期权中表现并不理想，2015年和2026年上半年均明显跑输中证1000指数，但在标的波动较小的IO期权上表现相对稳定，2026年至今累计收益10%左右，跑赢标的指数2个百分点，同时最大回撤率亦有所下降。

第三，双卖策略。假设同时卖出等量当月虚值2%的看涨和看跌期权，持有到期后自动换月。

从各指数期权双卖策略的历史绩效看，对择时能力不强的投资者而言，最适合双卖策略的是波动相对稳定的上证50指数和沪深300指数期权，两者在2026年上半年分别获得5.8%和7.3%的收益。

对MO期权而言，由于标的指数波动较大，双卖策略的收益表现不稳定，2025年至今累计收益仅8.2%，今年上半年收益为1.2%，且最大回撤率较大，不具备择时能力的投资者不适合采用双卖策略。