报告品种：铝

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前言：

近日，海外一些机构发布了关于电解铝市场的分析报告，其中提到中国产量过高、中东库存超百万吨、海外项目投产加速等观点在铝市场上引起轩然大波。受此影响，LME铝价一度出现恐慌性下跌，国内铝价同期下行，沪铝主力最低跌至23725元/吨，两日合计下跌640元/吨，随后在下游积极买货、库存连续下降的支撑下表现震荡。整体看，内盘走势强于外盘，但上述提到的几个观点依然是市场讨论的核心矛盾，对此，Mysteel将调研的情况结合分析呈现给大家。

核心问题一：中国电解铝运行产能是否真如传言般达到4800万吨高值？

据Mysteel调研数据，截止2026年6月22日中国电解铝运行产能4530万吨/年，对现有项目进行产量推演，综合考虑技术等因素带来的产量增加，2026年中国电解铝产量预计为4540万吨。

而某流传的报告中提到的4800万吨运行产能完全不符合行业真实情况。我们究其原因，发现其根据国家统计局4月产量数据进行年化所得，我们对比了2025年3月至2026年5月的统计局产量数据（1-2月为合并数据，不做对比），从产量年化后的运行产能对比来看，与该时间段内行业的实际运行情况并不相符。众所周知，电解铝行业近年来利润较高，合规产能积极投放，日产持续攀升，并未出现减产。但统计局数据并没有呈现此规律，产量起伏不定，按照2026年4月的产量年化运行产能已经达到4709万吨/年，而按照5月的产量数据年化运行产能为4580万吨/年，因此部分报告中以4月统计局数据作为依据强调中国电解铝产量过高实属不妥。

表1：2025年3月至2026年5月电解铝产量及年化运行产能对比

数据来源：国家统计局、Mysteel

核心问题二：中东库存是否如海外机构所说有超过100万吨，甚至达到120万吨？

自美以伊冲突爆发后，中东地区电解铝生产、原料及成品运输情况是市场关注的焦点。据Mysteel调研，目前整个中东地区电解铝运行产能约360万吨/年，极端假设情况，我们按照3月至今完全没有发运铝锭出来，再考虑到几个项目停产时间不一致，综合测算期间铝锭产量在120万吨左右，而中东内部下游加工仍有需求，因此实际积压量不会超过80万吨。但以上为极端情况，事实上，自冲突开始至今，中东地区铝锭向外发运没有停止，只是运输效率有所下降，即使在冲突最激烈的时间段巴林铝业等企业一直在向外运输铝锭及加工品，在巴林铝业自己发的公告中也明确提到过。而按照近一个多月的情况看，氧化铝等对运输要求较高的原料已经可以陆续进入中东地区以维持铝厂生产，那么铝锭这种对运输要求低的商品运出效率一定会提高。另外沙特铝业、阿曼铝业本身运营正常，几乎没有受到影响。因此我们综合调研和预测，目前整个中东地区铝锭库存量不会超过40万吨。

核心问题三：海外电解铝项目尤其是印尼的项目投产进度是否真的飞快？

5月中旬Mysteel团队曾前往印尼调研，对当地的项目有了更加立体和全面的感受。目前印尼众多规划项目中，进展最快的是信发和力勤的产能。但电力问题始终是决定项目进展的核心。按照当下的电解铝行业利润，企业加快海外建设，争取早日投产的诉求强是毋庸置疑的，但现有机组的配套稳定性情况、建设中机组的投放进度都在影响电解铝产能的投产进度。以某企业50万吨/年产能为例，2025年底企业正式通电投产，到2026年6月中旬电解槽通电数量仅达到了80%，产量年化后的产能利用率不到50%，电解铝生产中爬产过程的缓慢不能忽略。而剩余的电解槽要等待机组配套后才能投产，预计到四季度中能全部满产。以此案例可见，电解铝项目从建设到投产的周期较长，中间存在很多不确定性，而那些2026年刚刚开始动工土建的企业，想在2026年实现投产，可能性基本为零。而2027年开始具备投产条件的项目，同样面临缓慢的爬产过程，在预测产量的时候不应即刻打满。海外其他国家的情况同样类似。根据Mysteel的持续跟踪和预测，2026年海外电解铝新项目贡献运行产能185万吨/年，贡献产量120万吨，叠加中东减产和欧美少量复产，2026年海外电解铝总产量减少160万吨。展望2027年，我们假设所有项目都按照计划如期建设投产，考虑海外项目在2026年投产部分稳定释放产量，以及2027年新项目的爬产周期，并叠加中东电解铝产能的复产，预计2027年海外电解铝产量较2026年增加300万吨左右。

结论：

以上Mysteel是针对当前市场上咨询量最多的三个核心问题进行的专项分析（更细节的供需分析请见其他专项报告）。结合我们近期对下游行业的订单排产情况、开工情况进行的调研，我们认为，2026年全球电解铝市场短缺量超过150万吨，对铝价形成强支撑。从5月海关总署等官方数据可见，铝材、铝制品出口持续增加、铝锭进口量表现下降。Mysteel铝锭现货库存在端午节小长假期间依旧表现下降，以上均反映了海外供应紧张、内外价差扩大、出口订单回暖、内需边际修复带来的持续利好。

我们认为：2026年下半年在宏观扰动消退后，铝价由基本面驱动的上涨可期。市场声音复杂，需要专业鉴别，有分歧有波动容易激发出极端行情。

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