今日早参（2026/6/11 星期四）

股指：期指走势分化；黑色系板块：铁矿止跌；能源化工:橡胶系阶段走弱；有色金属：非常超预期，加息升温，金属承压；农产品：油脂反弹

股指：期指走势分化

股指：  国内宏观方面，5月CPI同比上涨1.2%，前值+1.2%，环比-0.1%，核心CPI同比上涨1.1%，整体温和平稳，工业品强、食品和服务偏弱。PPI同比+3.9%，创近四年新高，环比+0.5%，主要受AI算力需求和能源、有色金属拉动，与CPI剪刀差走扩，上下游传导仍不流畅。以美元计出口同比增长19.4%，外需韧性较强，机电产品延续高增。美国5月新增非农就业17.2万人，高于市场预期的8.5万人，同时3、4月份的数据大幅上修，失业率连续三个月保持4.3%。美国5月未季调CPI同比升4.2%，预期升4.2%，前值升3.8%。核心CPI相对温和同比上涨2.9%，环比0.2%，因此能源价格上涨是通胀主要原因。就业市场韧性超预期，叠加通胀压力难以缓解，市场对年内降息的期望落空，转而押注加息。美国对伊朗发起第三轮打击，伊朗全面关闭霍尔木兹海峡，油价维持高位。A股市场增量资金有限，板块拥挤度较高，指数短期处于震荡阶段，中长期看，光模块、存储为代表的科技板块结构性行情仍是市场主线。

黑色系板块：铁矿止跌

钢材：盘面有所反弹，主要是铁矿带动，一方面有限制某些品种如超特流动性的带动，变相减少铁矿可供应量，另一方面5月铁矿进口环比下降，加上铁水产量高位，矿价连续下跌后有上行修复的驱动。对应焦炭而言，虽然盘面焦煤在回落，但是山西煤价格依然偏强，焦炭现货提涨。需求端5月钢材出口1034万吨环比增8.9%，连续三个月环比增长、单月再次破千万吨，一定程度上缓解了国内供应压力。目前看成本支撑和出口支撑下，钢价下方支撑较强，但上行空间打开还需要看到内需的增长。

铁矿：5月份铁矿石进口9771万吨，较四月份减少614万吨，一定程度上缓解了高供应的担忧，本身高频数据看到港是增加的。需求端铁水产量保持高位，钢厂无进一步减产的预期。虽然铁矿也有一定外界扰动，但当下估值看已经不高，预计盘面会有所上涨修复之前悲观预期。

双焦：虽然山西复产煤矿逐步增多、陕西保供政策弱化了供给收缩预期，但截至6月9日山西仍有45座合计5080万吨产能的炼焦煤煤矿停产，安全检查形势严峻，整体供应偏紧格局短期难以改善，现货仍有支撑；焦炭端第六轮提涨已经全面落地，焦企成本压力略有缓解，当前焦煤现货偏紧，铁水产量高位支撑焦炭刚需。整体来看双焦当前仍呈紧平衡格局，短期焦煤将维持震荡偏强走势。

玻璃：期货价格跌破1000元/吨整数关口。基本面来看，供给端日熔量环比小幅下降，企业持续亏损，浮法玻璃全行业基本处于亏损状态，行业冷修持续推进；需求端终端地产需求偏弱，光伏玻璃行业也因组件产量下滑自发性收缩，整体需求不足；库存端全国浮法玻璃样本企业总库存仍处高位，高库存对价格持续压制。当前行业整体处于低供给、弱需求、高库存的弱平衡格局，短期缺乏明确上行驱动，预计玻璃价格维持偏弱震荡走势。

纯碱：前期检修的装置逐步复产，整体供应呈增加趋势；需求端主力下游浮法玻璃冷修持续，光伏玻璃也不佳，对纯碱需求持续走弱。供需矛盾逐步加剧，预计纯碱价格将维持偏弱震荡走势，短期或有技术性反弹，但整体下行压力犹存。也可以关注多玻璃空纯碱的套利策略。

烧碱：市场传闻07合约浙江地区有大量仓单预期，导致定价由原基准交割地山东转移至浙江，而浙江主要下游印染、新能源等行业普遍对烧碱刚需采购，不会囤积烧碱，导致07合约暴跌。近期耗氯下游PVC、环氧丙烷等均处于亏损状态，加之液氯淡季到来，有一定倒逼液氯降价的情况，不过需要观察液氯价格能否稳定在0上下，目前看来降价幅度仍不足，小规模的降价反而促使烧碱厂增产烧碱。随着前期检修的产能陆续恢复以及新产线投产，烧碱供应再次增加，或扭转近期去库格局。主要下游氧化铝极高库存下开工率难以提升，氧化铝厂压价采购，非铝下游也较为低迷。09合约价格已接近山东地区成本位置，但在出现明确利好前谨慎抄底。前期检修的装置逐步复产，整体供应呈增加趋势；需求端主力下游浮法玻璃冷修持续，光伏玻璃也不佳，对纯碱需求持续走弱。供需矛盾逐步加剧，预计纯碱价格将维持偏弱震荡走势，短期或有技术性反弹，但整体下行压力犹存。也可以关注多玻璃空纯碱的套利策略。

PVC：消息面上，发改委固定资产投资司负责人表示大力通过超长期特别国债支持老旧管网建设改造。电石价格趋稳回落，未继续冲高，前期在成本端对电石法PVC的价格支撑有所减弱。乙烯法开工率仍保持在近年最低位，但随着乙烯价格大跌，成本上也缺乏支撑。在开工率不断下降的情况下，PVC库存不降反增，高仓单和基差深度贴水的状况亦无改变。随着梅雨季和夏季到来房地产行业进入淡季，PVC管型材开工率低位继续下降。印度对PVC的关税豁免即将在月底到期，关注后续是否会延长豁免。考虑到需求较差且尚未出现大幅去库情况，PVC预计维持震荡筑底行情，目前价格已经接近成本线。跨期上关注9-1正套机会。

能源化工：橡胶系阶段走弱

原油：消息面上自从美东时间5月23日美国总统特朗普表示美国与伊朗已“基本谈成”一份协议以来，中东地区地缘局势反复不断，伊朗领导层5月30日表示，伊朗无意向美国退让或妥协，同日特朗普表示预计在“未来一周内”与伊朗达成协议，2日形势再次趋紧，科威特和巴林的美军基地受到导弹和无人机袭击，美军对伊朗的一艘空载油轮发射了导弹作为还击，伊朗开放霍尔木兹海峡通行许可申请系统，3日冲突烈度小幅上升，伊朗继续对科威特巴林的民用军用设施发动袭击，美油布油连续两日上涨，4日以黎签署停战协议，以色列从黎巴嫩南部撤军，7日，伊朗对以色列发射导弹，这是自4月8日停火以来伊朗对以色列发动的首次袭击，而8日伊朗武装部队司令部宣布停止对以色列的打击，以色列方面宣称应特朗普要求，暂停对伊朗的袭击，9日美国宣称因伊朗击落其一架阿帕奇武装直升机，美军对海峡周边伊朗多套防控系统和雷达系统发动打击，10日，美国对伊朗境内多个目标发动轰炸打击，同时阿曼湾的油轮开火，伊朗也对美军的基地和船只发动袭击，当地11日凌晨，伊朗宣布再次封锁霍尔木兹海峡，地缘局势反复不断，国际油价的震荡走低，协议的最终达成依然存在预期，因此地缘溢价显著回吐，但从海峡通行上来看伊朗近期通行量，特别是油轮和液化船通行量有所上升，但距离冲突前通航量仍有较大差距，如果通航数据出现飙升，届时国际油价会因供应端的集中释放而出现大幅下挫，而考虑到美伊冲突即使结束，供应端的恢复需要一定时间，因此国际油价将维持一定的地缘溢价。短期内有望看到湾内发运好转的情况，但目前地缘局势反复，美伊协议尚未最终达成，草案修订和谈判存在破裂的可能。宏观层面，原油价格上涨对通胀的传导效应凸显，由于5月份美国非农就业人数增加17.2万人，远超市场预期8.8万人，加上美联储偏鹰的立场，其在本年加息的概率已显著上升，美国4月份零售销售额环比增长0.5%，增速明显放缓，5月份同期PPI同比上涨4.2%，CPI同比上涨4.2%。需求端整体表现疲弱，高价抑制效应持续显现，当前全球裂解价差震荡下行，需求端缺乏实质性增量弹性，美国主营炼厂开工率继续上升至94.7%，中国印度日本炼厂开工率持续下滑，需求区域性萎缩，市场处于"高价抑制—需求萎缩—价格承压"的负反馈通道中。供给端IEA，EIA 数据均显示，美国WTI的库欣交割枢纽库存持续走低，美国商业原油库存下降800万桶至4.337亿桶，IEA警告称即便冲突迅速结束，石油市场直至 10 月仍将处于 "严重供应不足" 状态，部分机构认为到明年甚至后年，原油供应仍无法恢复至战前水平，OPEC的原油配额上升只停留在纸面，大多数国家可用库存容量持续下降，实际产量反而在下降，中长期来看，阿联酋宣布退出 OPEC 将显著扩大全球原油供给弹性，短期供应收紧预期仍未消退。库存端美国原油库存继续下降，5月份成品油库存由降转增，中国原油库存维持稳定。

整体来看，目前原油成品油去库速度较快，供应缺口依然存在，影响强于需求端的疲弱因素，短期内原油供应缺口难以消解，旺季消费提供支撑，因此油价中线维持高位震荡。策略上当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，近期原油波动率较高，需警惕地缘局势反复引发的双向剧烈波动风险。

LPG：当前FEI/CP价差走阔显示亚太市场相对中东偏强，但FEI/Brent比价下降显示PG相对原油估值走弱。PDH开工率回升至60.68%，化工刚需增强是当前核心利多；但调油需求同步走弱，且亚洲丙烷裂解利润为负限制弹性需求。供应端国内商品量下降，华东进口利润扩大至503元/吨刺激未来进口，到港压力边际增加。港口库存去库加速至193.4万吨，处于历史同期中性偏低水平，对价格形成支撑。综合来看，地缘驱动钝化后，盘面进入成本端原油低位与自身供需双弱的低波动区间。

橡胶：目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续稳定，上游丁二烯装置开工率继续回升。国内轮胎开工率继续走低，国内外销售市场需求偏弱，反映轮胎企业银成本而涨价向下传导不畅，经销商补货意愿不足。青岛地区天然橡胶总库存继续减少至69.07万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.38万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅下降至3.55万吨。综合来看，需求继续走弱，供应压力预增，天胶库存续降，合成库存平稳

纸浆：针叶浆与阔叶浆价格走势从分化走向共振下跌，核心驱动力已从供应端的外盘报价切换至需求端的利润与库存压力。下游需求的负反馈循环是制约价格的主要矛盾。6月是造纸行业传统的消费淡季，文化用纸、白卡纸及生活用纸订单难有明显增量。在终端订单平淡的背景下，纸厂的首要任务是消化自身高企的成品纸库存。宏观情绪转弱、商品整体回调，叠加淡季高库存压力，期货增仓下行拖累现货。预计短期纸浆维持低位震荡。重点关注港口去库节奏、下游补库意愿及进口成本变动。

甲醇：当前传统下游已逐步进入需求淡季，MTO利润低迷以及原料补库受限出现多套装置被动降负停车，终端需求的负反馈问题已经凸显。但美伊谈判变数颇多，霍尔木兹海峡能否顺利开放仍然是市场博弈的关键变量。由于霍尔木兹海峡的运输效率尚未恢复，运力问题制约下进口回归仍需时间，其中也不排除因发货偏慢而导致伊朗甲醇装置罐容堆满，发生被动停车的状况，因此甲醇亦有坚实的底部支撑。虽然09合约具有一定的下行压力，但当前极高的基差对现实端也有支撑，这点从港口库存的持续去化也可以体现。短期仍受地缘冲突扰动所影响，中长期来看下边际受制于进口尚未恢复，上边际受制于弱需求，关注高基差下现货价格对期货价格形成的正向牵引作用。由于MTO装置出现超预期降负停车，可逢低做多MTO利润（做扩09PP-3MA价差），但需控制仓位。

聚烯烃：聚烯烃供应趋势回升，但不少停车装置重启时间不断延期，回归的速度偏慢。主营炼厂6月排产继续减少以及山东地炼负荷预期下滑，整体化工供应增幅有限。绝对水平来看，PDH、外购丙烯现货利润皆显著修复，对供应的增加存在驱动力。海外聚烯烃的价格继续转弱，6月来自中东的报盘或有所增加。出口在海运费偏高下利润压缩，不过近期国内价格下滑，听闻PP的出口询盘增加。PP下游继续下滑，BOPP协会继续深化减产，行业开工和订单水平皆为历年低点。PE下游开工企稳回升，下游利润略有修复，刚性需求尚可。整体而言，PP矛盾较大，呈现强现实弱预期的状态。一方面，是现货紧缺下的深度BACK结构；另一方面，则是高估值、弱需求以及边际回升的供应。前者更有利于多头限制跌幅，而后者制约高度。PE估值偏低，结构转好但整体偏弱。09L-P价差前期扩张明显，主要原因在于市场认为PP高估值，而海峡解封对PP影响更大以及预判PP现货见顶，L的优势则在于估值相对PP偏低。由于两者现货价差目前依然较大（在-1500元/吨左右），09L-P盘面价差再度走扩的驱动需要看到现货价差与盘面价差的差距收敛。

尿素： 据闻氮肥协会通知：“取消尿素出口指导价，自律量可一次性使用，其他要求不变。希望大家利用好国际市场，根据自身客户及目标市场情况合理定价有序出口，争取最大化利益”。我们认为，取消尿素出口指导价、允许企业依配额自主定价，本质是政策从"限价管控“退坡让位于"市场博弈”。在国内高日产和淡季累库的压力下，有序出口有助于库存去化、阶段性托底内销价格。但当前国际尿素亦处供应宽松、印标压价，放开出口定价短期更可能加剧出口竞价而非拉动大涨，内外价差若无法显著拉开，国内依旧是成本线附近震荡寻底。待情绪性炒作完全释放后可适量局部09合约空单（预计反弹最高区间在前高附近），关注出口端的实际情况和港口是否出现集港动作。

PX:美国对伊朗发起打击，霍尔木兹海峡全面关闭，油价上涨。PX基差及9-1价差走强。成本端，汽油裂解价差回落，化工经济性提升，PX及PTA加工费偏高。基本面供减需增，国内PX产量环比下降2.87%，多套装置检修:PTA产能利用率小幅回升至61.39%，但纺织淡季下聚酷库存压力大、减产增多，仅刚需补贷。美伊僵持下原油或高位震荡;PX自身供应收缩提供支撑，但终端淡季需求疲弱将压制涨幅，预计PX近期以震荡为主，上方空间有限。策略上，建议500以上做空PTA加工费，并关注9-1正套机会。

PTA：PTA基差及9-1价差走强，产业链利润下移，PTA加工费偏高。供应端多套装置重启，产能利用率升至61.39%6产量增加;聚酯开工小幅降至80.21%，纺织淡季开机率48.62%，长丝库存偏高但纺织终端库存偏低，若成本回落或引发终端集中补库。PTA当前库存去化至335.5万吨。地缘风险升温，PTA随成本端走强，供应回升但需求偏弱，追高需谨慎。策略参考500以上做空PTA加工费及9-1正套交易库存去化。

乙二醇：供应维持紧张，但基差窄幅整理，09-01月差小幅上涨。估值方面，工艺利润分化:石脑油、乙烯弱势，石油制及乙烯制利润回升;煤炭强势导致煤制利滤继续下滑，MTO利润小幅走弱。供需去库，国内乙二醇开工率微噪至58.82%，富德、浙石化等存检修计划，到港量偏低:聚酯开工率至80.21%，纺织开机率48.62%，终端库存偏低但采购谨慎。截至6月4日，主港库存60.6万吨(-4万吨)，社会库存162.5万吨(-6.3万吨)。供需偏紧支撑价格，策略参考9-1正套。

短纤：短纤被动跟随原油及PTA上涨，但终端需求偏弱、下游降负及开工弱势压制涨幅。主力换月至08，淡季下基差维持弱势。供应端:产量环比微增，产能利用率升至74.27%;需求端:纯涤纱开工降至69.42%，订单乏力且端午临近有降负，市场小单补货。短期成本支撑边际走弱，供需偏弱，预计短纤震荡整理，关注原料走势及终端订单变化。

瓶片：需求仍有支撑，基差上涨，加工费环比下跌。供应满:产量增至33.56万吨，产能利用率72.09%，下周浙江天圣提负，产量预计续增;需求端:下游对高价接受度低，刚需成交为主，大量备货预期有限。关注成本及终端采购节奏。

纯苯：中东局势持续反复，特朗普宣称美伊谈判即将达成协议，原油价格回落。目前各方默契地将油价维持在90-100美元/桶之间并限制海湾原油大幅流出，因此对于能化产品而言尚不能说原料问题已经得到解决。市场传言山东地炼企业自美伊冲突爆发以来首次获准停产检修，预计地炼开工率将逐渐回落。

库存方面，港口库存继续去库1万吨至10万吨，维持连续多周大幅去库，基差和月差同步走强。日韩裂解装置的提负速度放缓，外盘尤其是欧洲纯苯的涨幅较大，不过目前芳烃调油或者美亚套利的空间不大。5月纯苯到港量大幅下滑至约6千吨，几乎没有到港。整体来看近一段时间内纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率保持较低位，石油苯开工率上升0.9%至66.7%，加氢苯开工率回落至63.76%。进入六月后有前期检修装置重启和新装置重启预期，但整体损失量预计仍保持高位。下游需求方面，开工率有所回升。五大主要下游产业苯酚、苯胺开工率明显增加，苯乙烯、己内酰胺、乙二酸开工率略有下降。下游利润率不佳的情况下开工率预计难以大幅提升。

纯苯目前短期内基本面较强，快速去库格局未改变，价格伴随原油价格运行，价格变化幅度不及原油。重点关注短期内地缘局势的变化，中长期伴随供应恢复将有一定压力。

苯乙烯：中东局势持续反复，特朗普宣称美伊谈判即将达成协议，原油价格回落。目前各方默契地将油价维持在90-100美元/桶之间并限制海湾原油大幅流出，因此对于能化产品而言尚不能说原料问题已经得到解决。

苯乙烯港口库存继续去库0.23万吨至10.81万吨，去库幅度有所减缓，但仍维持去库趋势。产能方面，开工率和产量低位下降创年内新低，镇海、盛虹等装置都进入检修，预计6月中旬后才能迎来开工率大幅上涨。注意近期纯苯相对高价之下苯乙烯非一体化装置利润和PO/SM利润仍然偏低，企业有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，EPS开工率大幅下降，APS、UPR持平，PS略有上升。受家电行业传统夏季淡季和国补退坡的影响，短期内需求大幅回升可能性不大。下游利润有所压缩。ABS累库、PS、EPS去库。外盘苯乙烯价格回落，欧洲部分装置重启的情况下出口预期一般。

苯乙烯开工率低，去库明显，但下游需求仍然萎靡，整体跟随油价波动，警惕消息面冲击。苯乙烯-纯苯价差有短期（6-7月）收缩预期，中长期将重新扩张。关注装置损失和回归情况。

有色金属：非常超预期，加息升温，金属承压

贵金属：贵金属延续下行。首先，美国总统特朗普称伊朗在霍尔木兹海峡击落一架美军阿帕奇直升机，美国正在进行强势回应。这加深对中东和平前景的疑虑。伊朗外长阿拉格齐警告，靠近伊朗领土的外国军队有卷入事故或交火的风险，地缘紧张局势再次升温。其次，美国能源部长赖特近期表示，恢复正常能源流动需要数月时间，高油价可能延续较长时间，进而对通胀产生不利影响。再次，昨晚美国5月CPI同比上涨了4.2%，为自2023年4月以来的最大涨幅，通胀高企仍旧压制降息预期。最后，白银工业属性较强，当前宏观预期和工业需求双逆风，加之白银市场规模相对黄金较小，整体波动大于黄金。策略上看，当前阶段以规避风险为主，观望为宜；后续需重点关注沃什6月议息会议表态，关注美伊局势变化。

镍不锈钢：5月以来镍价持续回落，从最高15.5万跌至近期跌破14万整数关口，资金持续流出，走势整体偏弱。不锈钢同样持续下跌，从最高15.8万回落至最低1.47万左右水平。产业链驱动边际走弱：一是印尼7月可能增加RKAB镍矿配额，镍矿偏紧逻辑有所弱化；二是中东硫磺出现运出情况，市场短缺预期松动；三是下游需求承压，镍库存持续创内库新高，不锈钢库存处于季节性高位，仓单持续增加，叠加资金持续流出，共同带动价格回落。同时，美国5月非农数据超预期，市场对美联储加息预期升温，金属整体承压；短期缺少上涨驱动，预计维持震荡偏弱格局，下方成本支撑仍存：一是霍尔木兹海峡未打开前硫磺仍短缺，价格维持高位；二是镍矿价格仍处高位，镍矿配额仍存在不确定性，成本端有支撑。

碳酸锂：仓单持续的增加，市场情绪转弱，资金流出，锂价持续走弱。根据SMM的信息，仓单增量主要来源于老货翻新、回收料、以及部分地区辉石料，此类货源再品质一致性上与新货存在差异，实际可交割品仍然偏紧。锂价回落后仍具备基本面支撑：6月排产维持高位，1-4月储能电池出货同比超100%超市场预期，且短期供应端扰动仍未结束。同时，美国5月非农数据超预期，加息预期升温，金属承压。做多短期观望，等待企稳。风险点：宏观风险以及储能需求走弱。

锡：库存大幅累库叠加非常超预期，锡价回落明显。长期来看，锡矿供应高度集中，供应端具有不确定，稀缺性逻辑长期维持，整体趋势向上。风险点：全球经济衰退。

铜：美5月通胀数据基本符合预期，影响不大，地缘再度升级，伊朗再次宣布封锁霍尔木兹海峡，不过近期地缘边际影响减弱，市场关注主线切换至美宏观数据及政策走向，且6月议息会议前预计资金情绪偏谨慎。基本面看铜精矿供应持续偏紧，现货TC维持低位，冶炼厂采购谨慎，对铜价形成支撑。国内需求端消费淡季特征延续，线缆、家电、五金等板块需求平淡。5月全国乘用车市场零售环比增9.2%，显现复苏迹象，但同比数据较弱，整体需求拉动有限。铜箔需求持续向好，高端品类缺口仍大。国内基本面短期维持供需双弱态势，不过目前国内库存处在低位，铜价底部有支撑，且近期因到货减少国内社库小幅去化，周一铜价下回落刺激下游企业逢低采购，现货成交好转。中长期来看，全球铜矿供应刚性叠加新能源、AI等领域的需求增长，铜价中枢上移趋势不变，近期宏观压制，预计铜价延续偏弱震荡运行。关注6月美联储议息会议及232关税调查结果。

氧化铝：近日氧化铝低位反弹，主要因矿端消息面扰动，海外几内亚铝土矿出口管控政策落地的预期升温，不过具体配额及政策仍未落地；国内山西省非煤矿山风险排查工作强化，部分因企业赤泥库容限制后续生产或受影响，预计影响产能200万吨，占国内年产能的2%左右。受此两则消息面影响，氧化铝价格大幅拉升，不过从盘面看目前更多是空头平仓离场，多头承接意愿一般，资金仍等待几内亚矿端政策落地及国内后续政策走向。国内产能仍处过剩状态，当前价格高于行业成本，企业主动减产意愿不强，社库及港口库存均维持高位，近期某新建100万吨氧化铝项目已有产出并开始对外发货，新产能释放持续增加供应压力，山西地区可能受影响的200万吨产能也难以改变国内过剩格局，不过短期扰动可能较强。整体来看，目前国内供应过剩压力逐步积累，氧化铝价格重心偏弱，难有大幅反弹，仍需等待几内亚出口配额政策落地，不宜过多计价。

铝/铝合金：宏观面，地缘再度升级，油价高位运行，通胀仍是市场主要担忧，市场关注美联储6月议息会议。供应端，上周国内电解铝运行产能稳中微增，行业理论开工产能4496.9万吨，较前值继续增加2.5万吨，运行产能接近上限，近期有查超产消息传出，电解铝供应或小幅收紧。库存方面，LME铝继续去库，国内铝锭社会库存去库节奏略有加快。需求端，近日铝价回调跌至24000下方，下游企业提货积极性明显提高，此前按需采购的企业开始主动补库，铝板带箔及出口订单景气度较高。综合来看，地缘导致海外供应缺口扩大为铝价提供较强底部支撑，国内社库去化节奏提速，叠加能源高位推升电解铝成本，铝价下方空间有限，不过国内库存仍处高位，叠加宏观加息预期升温打压铝价，预计本周铝价走势先抑后扬，可逢低布局多单。

农产品：油脂反弹

油脂：昨日中午MPOB发布5月马棕供需报告，如市场此前所预期5月马棕库存连续第二个月增加，但由于棕榈油此前已经有较大幅度的下跌，提前消化了报告的利空影响，因此报告发布后棕榈油反而止跌反弹。另外近期中东局势有再度升级的迹象，原油走强也进一步带动油脂反弹。

豆粕／菜粕：隔夜原油上涨，白天时段表现相对温和，涨幅主要在夜盘时段完成。川普声称将展开非常猛烈的打击，伊朗官方宣传袭击美军基地。周度原油库存数据不断下降，昨日早评也在提及原油定价未对原油库存下降敏感。今日如果国内能化跟随上涨，商品指数也将展开反弹。另一方面公布的美国5月CPI为4.2虽然符合预期，但也是验证了美国通胀的趋势性。美元指数小幅反弹，美股大跌。宏观面算是多空交织，但美豆临近公布月度报告前空头平仓离场，上周的连续下跌令美豆处于超卖阶段。    

连粕07合约本周内跌至2712后展开反弹，2710是07合约去年挂牌的开盘价，如果跌破2700，相当于自2025年7月后，美豆下调库存，抬升种植成本的因素都没给计价。现货本周华东最低报到2720，现货成交本周明显放大，周三回升到20万吨之上，下游虽然养殖利润低迷，但2700附近的现货豆粕也是有积极买盘。09合约反弹回到2930附近，市场空单积极离场现象。

棉花：郑棉自周四午盘后明显走弱，主要受美国301调查关税提案扰动及空头增仓影响，市场担忧纺织服装出口订单承压，短期情绪转弱。现货端在盘面回落后局部成交有所好转，低价资源带动纺企刚需补库，主流基差报价相对稳定，部分贸易商小幅让利，但整体仍以小单、分批点价为主，尚未形成持续性支撑。下游处于传统淡季，新增订单不足，低支纱、气流纺库存压力较大，中高支纱相对抗跌但也有累库风险。整体看，宏观扰动、淡季需求和抛储预期压制盘面，但中长期新棉种植面积下调、厄尔尼诺带来减产隐患，叠加国内纺织产能扩张、出口回暖预期，棉价长期上方仍有一定空间。

白糖：上周郑糖走弱主要由空头增仓推动，叠加ICE原糖受巴西新榨季入榨量大、压榨进度偏快影响回落，内外盘情绪共振偏弱。国内5月产销数据显示总产量同比增加，产销率尚未回升至历史均值，需求旺季启动偏慢；同时下游拿货谨慎，淀粉糖低价挤占白糖消费，现货支撑有限。月差上，近月受高产、消费兑现偏慢和现货低迷压制，远月则受进口管控、成本及厄尔尼诺天气扰动支撑，反套逻辑仍可关注。

生猪：现货维持高位。出栏来看，北方多个养殖主体有短时间1-2天缩量，并未形成持续性，南方则整体维持正常节奏出栏。散户二育积极性一般，无集中表现。仔猪方面基本维持在250-280区间。整体需求疲软，供强需弱，但短期政策持续托底，短期震荡。

玉米：五一之后，陈旧稻谷和小麦替代再度引发关注。新季小麦丰产预期：华北新麦马上上市，开秤价偏低，饲料企业大量用小麦替代玉米，直接挤压玉米饲用需求。超期陈化稻谷的投放预期引发期价高位回调，但考虑到玉米春耕及新麦上市在即，且政策粮投放的估值也将给玉米下方带来一定支撑。此外，东北、华北贸易商腾库出粮，为迎接新麦上市，主动降价出货。当然市场上也有对于生猪去产能的担忧，认为后续需求压力会比较大，但这个还需要时间去验证，并不是短期的主要矛盾。

苹果：苹果产区库存果近期交投偏弱，价格暂稳运行为主，下游客户多选择性价比高的货源。西北地区近期多以小单车客户要货居多，中大型客户按需采购，果农低价货源积极去库。山东产区少量客商调片红性价比高的货源，价格有趋稳迹象。新季苹果陆续进入套袋阶段。栖霞80#一二级片红价格2.5-4.0元/斤，80#统货1.5-2.0元/斤附近。陕西洛川产区果农统货价格2.3-2.8元/斤，客商半商品出库价格3.5-4.2元/斤。甘肃产区静宁半商品4.5-7.0元/斤。短期预计苹果整体维持低位震荡为主。新季苹果陆续套袋，关注产区天气情况。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567） 凌凡（Z0021486）郑国奎（Z0022640）周希（Z0023135）李驰(Z0022225) 曹可安(Z0023621)

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