报告品种：玻璃、纯碱

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调研概览

调研时间：2026年4月26日—4月30日

调研对象：沙河玻璃厂、纯碱玻璃贸易商及期现贸易商、玻璃深加工企业

调研目的：了解沙河玻璃产线生产情况、旺季产业链需求表现

调研核心观点：

玻璃：玻璃估值低、产能低，但需求降幅超供应降幅，产业矛盾短期难有明显缓解；未来可能的转机一是在于宏观政策刺激（通胀、地产超预期政策等），二是在于超预期冷修或大厂关停导致的供应再度大幅下降。调研结果显示玻璃日熔量降至13.4万吨左右或能达到平衡。

沙河玻璃厂降价至1000元/吨后再大幅降价意愿不足，中游期现商在960-980元/吨有大量囤货意愿。

纯碱：纯碱同样处于低估值状态，且中短期市场存在夏季检修、成本上升、出口景气度高等支撑，但受制于供需压力依旧偏高，市场并不缺货，中下游对纯碱普遍悲观，限制其市场波动及弹性。

由于沙河玻璃厂集中，纯碱刚需有托底，玻璃厂及期现商4月在1200-1220元/吨有原料采购现象。

光期研究观点：

玻璃：玻璃期价在950-1000元/吨区间底部特征明显，期价上方1200元/吨存在压力位。市场短期大幅上涨驱动有限，后续静待宏观、政策、产业结构优化等因素能否给市场带来拐点。

纯碱：阿拉善至沙河综合成本约1180-1200元/吨，期货盘面在该区间存在较强支撑。后续在夏季检修、成本抬升、出口提升等因素作用下，有向上反弹100元/吨的可能性。若检修力度超预期或大厂停产出现，则反弹力度将超过200元/吨以上甚至更高。

一、调研观点总结

本次调研历时三天，调研对象涵盖4家玻璃厂、3家纯碱玻璃期现贸易商、2家玻璃深加工企业。此次调研发现，纯碱玻璃产业链多数对未来偏悲观，个别产业人士心态偏谨慎。

看多理由：

1、当前玻璃价格处于低位，玻璃厂家大幅降价意愿不足；

2、目前玻璃行业处于亏损状态，原燃料仍有涨价预期，成本支撑强劲；

3、玻璃日熔量处于绝对低位，后续超预期冷修产线可能增多；

4、宏观环境（如通胀逻辑）、碳排放等政策强制性等；

看空理由：

1、市场虽有冷修产线，但后续也存在不少点火产线，日熔量再度大幅下降空间有限；

2、终端地产数据依旧同比负增长状态，拖累玻璃长期需求；

3、市场旺季不再，“金三银四”需求没有明显起色，5月南方逐步进入梅雨季节，需求进一步承压；

4、当前玻璃厂库存同比最高，中游贸易商环节库存压力空前，尤其湖北地区。后续为缓解库存压力局部厂家仍有降价出货可能；

核心观点：

玻璃：当前玻璃估值低、产能低，但需求降幅超过供应降幅，供需过剩矛盾短期难有明显缓解；未来可能的转机一是在于宏观政策刺激（通胀、地产超预期政策等），二是在于超预期冷修带动供应再度大幅下降，部分产业人士预测后续玻璃日熔量降至13.4万吨左右，或能达到平衡。沙河地区玻璃厂价格降至1000元/吨后短期再大幅降价意愿不足，中游期现商在960-980元/吨有大量囤货意愿。

纯碱：纯碱同样处于低估值状态，且中短期市场存在夏季检修、成本上升、出口景气度高等支撑，但受制于供需压力依旧偏高，市场并不缺货，中下游对纯碱普遍不看好，因此后续市场波动及弹性都非常有限。但因为沙河玻璃厂集中，纯碱刚需依旧存在，玻璃厂及部分中游（期现）贸易商在1200-1220元/吨有原料采购现象（4月底）。

二、市场动态及调研结果

（一）供应水平

1、玻璃

沙河地区3月底点火一条1100吨产线，4月底点火一条1800吨产线，当地后续有3000吨产能待释放。

玻璃产能处于历史低位已是不争事实，但仍无法扭转玻璃供需矛盾。部分产业人士表示日熔量若降至14万吨附近市场产销将处于平衡阶段（不考虑库存环节），但14.3-14.5万吨的日熔量则会有压力；也有部分产业表示日熔量需降至13.4万吨才能够实现全产业链的阶段性平衡。

今年市场关注度最高的仍是湖北地区石油焦产线改天然气进展。沙河部分产业人士表示，参考沙河改产进度，湖北地区产线更换原料即便能够推进，也是一点点有序落实，若无政策强制，难以实现全部产线同时更换。另外，更换原料过程中产线也不会停产，仅转换原料接口即可，这意味着后续湖北地区产线改原料难以对玻璃供应产生显著影响。

部分厂家表示，如果年底前玻璃行情还没有明显起色，则中小产线产能淘汰会加速。主动退出、主动改造的产线后期大概率会复产点火，而被动退出的产线则很难回归。因此，玻璃供应端最大的变量是被动退出的产线规模。

2、纯碱

部分下游玻璃厂对纯碱当前价格及未来供需格局并没有过度悲观。一方面，山东两家大型氨碱厂，其中一个厂家老线在当前亏损情况下能坚持则坚持，另一个厂的装置也处于生产状态能维持则维持。另一方面，四川某百万吨以上大厂如果后续持续亏损，也有停产预期。这些产能一旦落实停产，纯碱产能将出现300万吨以上的降幅，对当前供需过剩的状态有明显助益。

（二）玻璃厂纯碱原料库存

当前纯碱供应充足，玻璃厂通常不会大量囤货。沙河玻璃厂原料库存维持20-25天常备水平，在库和在途合计原料库存约一个月左右。

部分玻璃厂在1200-1220元/吨区间曾囤购原料。另外，当前玻璃厂对纯碱的采购策略主要看价格是否合适，而不会特意在重要节假日前大量囤货。

（三）纯碱期现结构

沙河地区纯碱期现贸易发生较大变化。2025年9月底去沙河调研时，当地交割库、仓库都堆放不少阿拉善纯碱，路上运输纯碱的货车也屡见不鲜。但本次4月底到沙河，当地仓库、交割库鲜少见到纯碱库存，仅部分下游玻璃厂维持安全原料库存水平。

由于阿拉善、青海运至沙河地区运费较高，因此西北地区货源现如今难以运至沙河。河南某天然碱货源也难以运至沙河，现主要运至华中（湖北或湖南）地区。

除运费外，还有短倒、出入库成本等杂费也相对较高，沙河地区期现商暂时仅销售厂提或送到的纯碱货源，并不销售库提的纯碱货源，这也是本次调研在各大厂库未见到纯碱货源的核心因素。

（四）库存

1、玻璃

部分玻璃厂几乎没有成品库存，但表示当前行业整体厂家成品库存很高（普遍25-26天左右，多的库存几乎一个月）。另有部分玻璃厂成品库存20天左右，略高于往年同期，其中部分货源属于客户已采购但尚未提货。成品库存非常低的玻璃厂仅有10多天库存。

中游环节库存压力处于同比最高水平，尤其是期现商，库存压力空前，传统贸易商库存也在累积，但压力相对期现商偏低。春节后沙河地区期现商玻璃库存7-8包左右（1包≈3.5-4吨），目前（4月底）剩余4-5包，出货率达到40%及以上。五一假期后沙河地区期现商库存继续下降至3-4包左右，但湖北地区去库压力明显，中游库存去化进度缓慢。部分产业人士认为后期驱动之一就在于湖北中游库存去化一半（降至15万吨左右），当前（5月中旬）仍有22万吨左右。

下游深加工企业几乎没有原片玻璃库存，仅部分有订单的企业存有少量待加工的原片库存。

5月之后南方梅雨季到来前，厂家、中游（期现）贸易商仍有出货清库存意愿，这意味着短期市场仍面临中上游货源流入市场的冲击。

2、纯碱

当地仓库鲜少见到纯碱库存，核心原因在于沙河地区纯碱贸易结构发生变化。

本次调研部分中游产业人士表示，当前纯碱产能产量基数历史新高，但需求却处于近两年的低位。库存环节的压力可能超预期，除企业库存同比最高位运行之外，可能存在未统计到的外库、在途、站点等堆积纯碱货源的可能。

（五）需求及订单

部分玻璃厂表示，今年过完年需求一直偏弱，但4月中旬以来产销基本能保持平衡，这主要体现在以下三个方面：一是年前出口订单近期（4月底）处于兑现期，二是加工厂有出口预期单，三是国内外价差扩大，我国货源优势明显。

另有玻璃厂表示，今年需求是4月10号以后才有好转，整体出货较3月回暖，但同比仍有明显下降。当前（4月底）玻璃厂没有累积订单，价格优惠者可出货。

除此之外，部分产业人士对玻璃需求并没有极度悲观。虽然地产行业对玻璃的需求持续下降，但家装玻璃、电子玻璃等行业仍对需求有托底甚至增量预期。例如，河南某深加工园区进行扩建，面积提升3倍左右，建后该园区每日消耗玻璃量达到800吨/天。该园区深加工订单主要以冰箱隔板、手机屏幕、电子显示屏等为主要产品，订单非常饱和。部分深加工大型企业客户群以华为、小米，甚至苹果等大型企业为主。

（六）深加工回款

今年下游订单、深加工回款都在延后，4月下游回款、贷款情况决定后续需求力度。当前深加工仍有保底订单，但没有垫资做订单的情况。

（七）出口

沙河玻璃厂大多没有直接出口业务，但部分深加工及第三方有对接口订单，占比10%以上。

另有厂家表示，玻璃原片出口大幅攀升的可能性较低，因其单吨货值低，但海运费及保费占货品成本比例非常高。另外，海运过程中出现破损、受潮发霉等情况，可能会出现买卖双方无法达成一致的情况。

不过，该厂家也表示，玻璃制成品出口今年可能会有增量，后续需跟踪相关数据。

另有产业人士表示，虽然今年玻璃出口难以有超预期表现，但全年出口量也存在提升预期。一方面，俄乌缓和、美以伊缓和等国际事件有望带来战后重建需求；另一方面，5月1日起‌中国对‌53个非洲建交国‌全面实施‌零关税政策‌，其中包括玻璃及相关产品，年内我国出口至非洲的玻璃数量或将明显提升。

除此之外，改造玻璃（如超薄玻璃）需求多元化、出口可能也存在优势。

（八）成本

部分厂家表示，当前（4月底）玻璃成本在1100-1120元/吨区间，其中煤制气成本约55元/重箱（折合1100元/吨），成本优势明显的或能低至52-53元/重箱。全行业玻璃平均成本约1200元/吨。全行业都已亏至现金流成本，按930元/吨价格计算，当前（4月底）湖北地区现金流亏损100元/吨。

部分期现商表示，当前沙河煤制气生产成本1000元/吨左右（不含三费），天然气制玻璃生产成本1100元/吨左右（不含三费），现在行业没有达到亏损至极端的阶段（注：极端情况一是可能在于类似2015年业内大企业关停十几条线、或倒闭等现象，二是企业库存远超预期从而加速产能去化）。

沙河地区天然气定价策略为先用后定价，月底多退少补。5月1日起，沙河地区非居民用天然气销售预收价格上调至3.5元/立方米，待地方物价文件及上游资源价格确定后采用多退少补方式进行开票结算。这意味着当地天然气产线玻璃成本有了进一步提升。

2月底美以伊冲突对当地玻璃成本影响有限，截至4月底沙河天然气价格基本稳定，热值稳定，五一之后天然气价格才有所上调。而2022年俄乌冲突之后，天然气价格虽然也维持稳定，但热值下降，单吨天然气消耗量提升，相当于气价变相上涨。

有厂家表示，在原料涨价过程中，天然气比煤炭价格先反应至产业，故玻璃的成本支撑会先于纯碱体现。

目前沙河地区只有3条产线烧天然气，其他产线都已改成正康气，当地玻璃整体成本降低约50元/吨（但略高于烧煤）（注：正康气成本比自制煤制气成本偏高，但比天然气成本偏低）。部分企业表示，其产线切换正康气后成本下降8元/重箱，折合160元/吨。

今年下半年若湖北地区落实石油焦产线更换天然气，则沙河将再次成为国内玻璃成本洼地。由于湖北石油焦产线和沙河天然气产线窑炉结构相似，在原料切换过程中难以对供应产生实质影响，但石油焦窑炉改天然气后可能会进一步提升窑炉能耗水平，加剧当地玻璃产线成本压力。

（九）价格

1、玻璃

玻璃现货差、产业信心差、行情差已经成为共识，但这些也已体现在玻璃的现货和期货价格走势中，未来行业向上韧性大于向下空间，但反转节点何时出现尚有待观察。

4月底沙河和湖北价格分化明显，沙河地区新货和旧货价差30-50元/吨左右，而湖北地区旧货（去年5-8月的产品）840元/吨，新货则买到930-940元/吨，新旧货价差高达90-100元/吨。

部分厂家认为后续玻璃价格涨至1200-1300元/吨难度较大。当前（4月底）现货价格1000元/吨出头能够顺利出货，期货近月合约900+元/吨的价格大概低估10%左右。另有部分厂家表示，玻璃价格1200元/吨是阶段性顶部，但上半年市场面临的压力大，或许会利于下半年行情修复。

部分贸易商表示当前（4月底）玻璃期货估值偏低，5-9价差位于140-150元/吨区间较为合理。后续若有宏观、政策等外部因素推动，则玻璃价格中枢有望提升至1050-1250元/吨区间。但当前价格想要出现300-500元/吨的涨幅，需要内部供需超预期改善、外部宏观政策等多因素共同发酵，短期来看难度较大。

另有厂家表示，沙河地区厂家价格降至50元/重箱（1000元/吨）就不愿再降价，而去年当地最低价格960元/吨。部分期现商环节表示如果价格降到960-980元/吨就可能会裸囤玻璃。若考虑到运费、仓储、装卸及利润空间等（共计约40元/吨），期现价差至少100元/吨及以上才会入场操作。

近月合约主要锚定湖北地区，短期压力在于上游及中游库存压力都非常高，后续或持续向市场抛货。

远月合约（e.g.09合约）锚定地点转至沙河（未来成本低洼地区）。未来市场可能的机会在于：①政策是否有强制性（短期看政策有导向但强制性概率低）；②日熔下降是否超预期（目前在兑现过程中但力度相对欠缺）；③成本是否继续大幅提升（关注后续能源价格走势、湖北改产节奏）；④玻璃及其制品出口是否超预期。

总结：玻璃期货盘面950-1000元/吨区间存在较强支撑，也可能会是阶段性底部。短期看不到大幅上涨驱动，上方1200元/吨存在压力位。后续静待宏观、政策、产业结构优化等多点共振效果能否给市场带来拐点。

2、纯碱

部分下游厂家及期现贸易商表示在1200-1220元/吨区间进行了原料囤货。

厂家价格方面，阿拉善出厂价约900元/吨，量大优惠可降至880元/吨，运至沙河综合费用（运费、短倒、出入库等）300元/吨，故阿拉善至沙河纯碱综合成本约1180-1200元/吨，理论上可能是短期现货的支撑位。

期货价格方面，部分产业人士表示4月底纯碱价格在其供需对应的背景下估值略偏高，但近远月合约价差相对合理。

即便后续纯碱期货价格出现阶段性反弹，预计上涨空间在100元/吨左右属于正常范围。后期若检修力度超预期，则可能存在200元/吨以上甚至更高的涨幅，但实现难度也较低。

总结：纯碱期货盘面在1180-1200元/吨区间可能存在较强支撑。

3、玻璃-纯碱套利

部分厂家表示，由于纯碱和玻璃的现金流成本差为-200元/吨，因此多玻璃-空纯碱的套利极限价差理论上也为-200元/吨。

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