关注地缘政治、佤邦复产进度以及终端需求落地情况

春节假期归来，沪锡期货价格在海外局势和宏观预期影响下持续走强。2月27日日盘，沪锡主力合约SN2604上涨8.38%，报453240元/吨。当日夜盘继续攀升，SN2604上涨5.65%，最终报455610元/吨。多家机构分析认为，缅甸局部冲突和印尼出口政策预期成为近期行情的核心驱动因素。

消息面上，缅甸克钦邦战乱有所升级，部分矿区要求人员撤离，引发市场对锡矿供应的担忧。一德期货有色金属分析师张圣涵表示，根据缅甸局势最新动态，2月中旬以来，掸邦北部局势再度紧张，此次爆发冲突的Kutkai地区位于掸邦北部偏西，是连接腊戍与中缅边境重镇木姐的关键交通枢纽。

她表示，缅甸绝大多数锡精矿产自佤邦勐能县的Man Maw矿区，该矿区深处佤邦腹地，地理位置偏东，与爆发冲突的Kutkai地区相距较远，中间跨越了山区与不同武装的控制范围。但是，鉴于缅北整体地缘政治形势依然复杂多变，市场仍需持续关注边境地区可能引发的连锁反应。

值得注意的是，近期海外供应的不确定性明显增加。目前刚果（金）东部地区地缘冲突持续，瓦利卡莱地区的比西矿山产量受到影响，矿端供应担忧因当地战乱的不确定性而持续存在；印尼能源与矿产资源部长正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，以推动下游产品替代原材料出口，反映出印尼对延伸锡产业链的关注，同时也加剧市场对长期供应的担忧情绪。

在东证衍生品研究院有色研究员徐瑜看来，矿端供应偏紧在短期内随着缅甸复产的推进将逐渐缓和，但中长期印尼锡锭供应政策收缩的预期也较强。更广泛地来看，供应集中度高和脆弱性强，在逆全球化、资源民族主义趋势下，预计将带来长期的供应约束和战略溢价。

供应数据显示，1月，受RKAB配额审批影响，印尼锡锭出口量环比下滑47%，至2653.7吨，但流向中国的量逆势大增162%，至1775.0吨，占出口总量的67%。2月以来，印尼出口节奏逐步恢复，截至2月26日，累计出口3490吨锡锭。国内市场上，春节假期期间江西等地冶炼厂停产，节后处于梯度爬产阶段。1月，国内锡锭产量为1.51万吨，同比下降3.8%，环比下降5.3%；冶炼端加工费自1月中旬上调2000元/吨后保持稳定，毛利率约为-0.94%，供应端弹性有限。

至于需求端，张圣涵表示，春节后的1~2周，终端仍处于需求旺季验证期，单从期货仓单日报角度考虑，除节后第一天累库外，整体呈小幅去库状态，一定程度上说明锡需求相较于其他基本金属略强。从中长期范围来看，AI算力、基建、新能源汽车、光伏等领域的锡需求增长预期强烈，而传统消费领域（如镀锡板、化工）需求较弱，目前需求呈“高端紧缺、低端过剩”的分化格局。

短期来看，SMM锡研究团队认为，市场受宏观情绪及事件驱动影响明显，预计锡价维持高位震荡格局。但若价格持续处于高位并抑制需求，下游采购低迷、库存被动累积，后续或面临一定下行压力。建议持续关注下游复工节奏、现货成交情况，以及缅甸局势演变和实质性影响。

综合分析，张圣涵认为，随着全球降息的深化，有色金属价格得到提振，同时，随着新质生产力的发展，锡需求增长有望加速，整体上锡价格中枢有望继续上移。不过，她提醒，节后锡价快速反弹，但下游实际消费的全面复苏仍需时间，短期锡价可能呈“高位震荡、涨幅收窄”状态。未来需要关注地缘政治局势、佤邦地区复产进度、政策调整等因素对供应端的影响，以及终端需求的实际落地情况。