2月以来，债市整体呈现“收益率窄幅震荡、超长端领涨、期现同步走强”态势。支撑这一格局的逻辑主要有两方面：一是资金面合理充裕，央行2月初开展3个月买断式逆回购实现1000亿元净投放，5日又重启14天逆回购，通过精准调控稳定跨节资金面，银行间流动性保持充裕，为债市提供支撑；二是2月恰逢生产淡季，实体融资需求偏弱问题依然存在，对债市形成有效托底。但与此同时，2月上旬政府债发行集中放量，同时权益市场企稳回升，限制了收益率下行空间，债市很难形成趋势性突破。

短期降准降息概率偏小

2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告，对2025年的货币政策效果进行了总结，并明确了下一阶段的政策方向。报告指出，2025年实施的适度宽松货币政策效果已逐步显现，在支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行方面发挥了重要作用。具体表现在：金融总量合理增长、融资成本显著下行、信贷结构持续优化、人民币汇率基本稳定。报告明确，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，着力扩大内需、优化供给。一是强化宏观政策一致性，促进货币政策与财政政策协同发力；二是灵活高效地运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松；三是常态化开展国债买卖操作，以维护流动性和债券市场平稳运行；四是深化利率调控改革，货币政策调控将逐步转向以价格型调控为主，关键在于畅通市场化利率的形成和传导机制，保持合理的利率比价关系。

与此同时，报告指出，“发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行”，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康”的表述。货币政策维持支持性立场不变的基调下，短期内降准降息概率偏小。

当前，央行更多通过逆回购等工具进行流动性调节，而非动用总量宽松工具，这使得债市缺乏趋势性突破的政策催化。不过，这种政策取向也带来了积极影响，即市场预期更加稳定，收益率下行有底、上行风险有限。后续政策将维持“呵护型”基调，不会出现急转弯，这种稳定的货币政策环境有助于债市保持偏强震荡格局，避免大幅波动。

物价持续回升

国家统计局公布的数据显示，1月，CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月有所回落，但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，显示出内需中的服务和工业消费品价格保持温和上涨态势。

1月，PPI同比下降1.4%，同比降幅较上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，已连续4个月环比上涨，显示工业品价格总体筑底回升。在全国统一大市场建设持续推进的背景下，水泥、锂离子电池、光伏设备、基础化学原料等多个行业价格上涨或降幅收窄，PPI同比降幅收窄趋势明显。

后市展望

近期，债市在多重因素交织下走出修复行情。不过，随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，加之短期内降息预期降温，其进一步下行的驱动不足，债市缺乏趋势性突破的动力。