近期港股持续跑输，与A股相形见绌，指数也止步不前。今天A股再度大涨，恒指反而是跌的。这和我们之前提示的两个判断一致：1）短期A股跑赢，2）港股机会在结构而非指数。

港股这个表现并不奇怪，原因有三：

1.AH溢价过低，125%是“隐形底”，低于这一水平分红吸引力下降。

2.港币流动性收紧，隔夜Hibor骤升至1.96%，1月Hibor升至2%，原因是金管局加快回笼资金。我们之前提示过，由于金管局回笼速度慢，Hibor一直反应很小，但毕竟是要收的，过了某个阈值可能出现非线性变化，因此本地地产大跌。

3.盈利走弱，近期中报业绩期间，港股盈利持续下修，与宏观数据一致。恒指2025年增速已下修至-1.2%（对比之下，美股不断上修），只不过A股在流动性驱动下完全无视。

所以，问题是，谁是谁的中枢？谁又是谁的领先指标？