报告品种：PX、PTA、乙二醇

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调研时间：2025年8月5日至8月8日

调研地点：杭州、嘉兴、宁波

本次调研涵盖浙江地区聚酯产业链工厂、贸易商和码头仓库等主体，目的在于了解各类企业的基本情况、经营特点以及市场看法。

通过实地走访调研，发现目前产业链整体利润水平不高，而受格局分化影响，依然呈现上游生产企业效益优于下游企业的特点，瓶片则依然是承压最为明显的环节。针对产业链景气度的下滑，生产型企业在努力通过提升产业链一体化配套、拓展海外市场等方式增加竞争力，而伴随而来的国内贸易需求减少同样挤压了仓库、贸易商等产业链主体的效益空间，其也在通过拓展业务范围、利用期权等衍生品工具的形式增厚收益。

一、工厂部分

（一）炼化企业A

基本情况：炼化一体化生产模式，从原油开始生产各类烯烃、芳烃、树脂产品等，同时布局了PTA与下游聚酯产能。

对减油增化的看法：受新能源替代影响，国内汽油需求达峰时间提前，但除中国外的地区（包括周边东南亚），汽油需求表现会更好一些。主体方面，民营大炼化投产前炼厂是以三桶油和地炼为主，产品主要是油品，民营大炼化则开始拓展化工原料，比如可以做到化工品出率60%，油品出率40%，具体会有一些调整，比如会比较柴油和PX的效益来调整出率，但也存在极限。因此对民营炼厂来说再提升化工品出率的空间本来就相对有限，减油增化主要还是针对两油而言。此外，国内对原油一次加工能力存在控制，基本上不会再额外新批炼厂。

PX生产情况：上半年生产基本正常，但由于装置投产有了一定年限，阶段性也会有些小意外，下半年检修计划尚不明确。

对芳烃、PTA看法：今年PX效益好于去年下半年，但芳烃整体在下游转弱（家电等出口）以及成品油基本面弱势下，缺少趋势性行情。PTA总的来说低加工费持续时间比较长，过去三年中80%的时间在250-400元/吨，完全成本无法覆盖，小部分能覆盖现金流成本，行业比较卷，但明年开始PTA投产会逐步减少，且投产也基本是以旧换新。

（二）聚酯企业B

基本情况：长丝，短纤合计产能处于行业头部，PTA产能也在逐渐实现自给自足。

短纤生产销售情况：棉型和水刺产线为主，小部分为中空，成本管控行业领先（超高压锅炉供热），目前开工正常，负荷会根据库存和利润情况做一些调整，而在有期货的情况下短纤加工费波动弱于长丝。销售模式包括现货一口价和基差后点价，当前库存不高，销售总体问题不大，但是利润有限。

短纤下游情况：主要是纺纱（60%-70%）、无纺布（湿巾、面膜、墙布等，20%左右）、填充类（公仔、被子等，10%左右）。从近期发展来看，标品产量占比是在下降的，主要由于标品竞争比较激烈，供大于求促使行业追求差异化发展。未来出口占比可能会扩大，主要是贸易冲突下纺织服装产业链外移，国外纺纱厂增加，同时出口地比较分散，东南亚、印度、土耳其都涵盖，反倾销与贸易战影响暂时不明显。

（三）聚酯企业C

基本情况：瓶片生产龙头企业，这一轮行业扩产后集中度到了较高水平，前四家占80%。后续有一部分海外布局，包括非洲、中亚等瓶片产能与仓库。

瓶片销售情况：参与交割的比例不大，一般直销给下游客户为主，少部分卖给贸易，目前还没有实行基差点价。自身品牌存在一定溢价，主要体现在售后服务上。

瓶片期货及交割看法：参与过前期合约的交割，主要是熟悉流程。期货上市之后，传统贸易商对期货的使用开始增加，比如和期现商买卖基差再套盘面，市场活跃度在某种程度上提升了，同时市场定价也变得比较极端，对工厂而言有利有弊，但趋势不可逆，主要还是考虑怎么运用好期货工具。此外，存在买交割拿到货之后处理相对不方便，即接货方处理仓单（水料）能力受限，所以临近交割容易出现贴水的情况，而下游考虑到食品安全问题也没有参与交割。

瓶片下游情况：下游包括软饮料、油脂包装以及片材，过去几年软饮料、油脂包装增长相对稳定，片材增速比较快，主要是受化妆品、生鲜外卖、奶茶等新型包装需求带动，以及对其他包装形成的替代（PVC、PS等）；出口则是另一块高增需求，主要是海外产能规模小、成本高，对比之下国内优势明显，出口地则涉及到世界各地。总的来说，虽然瓶片产能扩张很快，但其实过去需求增速也不慢。季节性角度来看，4-9月是旺季（饮料消费），3月、11月则相对淡。

后续市场看法：上半年出口增速不错，有一部分以价换量（今年外贸利润没有去年好，内外价差相比去年收敛了，一方面套利的人增加，另一方面外贸客户也会多方询价），市场对下半年出口增速预期不乐观，而内需增速有所放缓，因此整体上还是供过于求，7月开始了新一轮行业自律减产，目前加工费基本保本的情况下短期行业难有明显提负。

二、贸易环节

（一）码头仓库A

基本情况：陆域库区建设石油化工储罐8座，总库容9.9万方，包括冰醋酸储罐、对二甲苯储罐、乙二醇储罐、石脑油等储罐，库区年中转量可达80万吨，辐射范围比较广，包括萧山绍兴、嘉兴、杭州等。

PX船舶作业模式：船舶靠泊后通过码头装卸臂，以码头、栈桥管道运输至库区储罐或货主单位储罐。内贸船一般是1-2万吨为主（最大3万吨），外贸船在5000吨左右。

PX装卸情况：3个储罐都是年租的形式，来货以内贸货为主（70%），外贸货主要是日韩等东南亚地区，到货以直接运到货主单位为主（根据企业提货节奏）。近期受台风影响PX库存还是比较低的，不过总体还是能保障下游企业使用。

（二）码头仓库B

基本情况：目前常规作业品种为对二甲苯、甲醇、丙烯腈、冰醋酸、乙二醇等，目前已投入使用各类储罐44座，共计储罐容量24.6万立方米，分为6个罐组。2024年初成为PX期货交割库，期货罐容2万立方，2025年初一步扩大交割库总容量达到4万立方。

PX交割情况：自设立交割库开始至今，共计注册仓单超9000张，注销超9000张，主要通过船进船出的方式，占整体PX贸易比例不高。

PX贸易情况：PX来源以内贸为主（民营炼厂），外贸很少（日韩等）。提货主要是周边PTA工厂，部分PX通过管道串联的方式运输，但运营是独立的，贸易商参与比较少。

PX装卸仓储情况：装卸与仓储费用1个月在50-55元/吨（装卸费30元/吨，同比下降，系行业竞争加剧），蒸汽费另算：10月到5月需要通蒸汽保温，但是蒸汽压力和持续时间要看实际温度和存放时间。同区域码头收费基本一样，避免价格竞争（周边港口都有同一政府主体参股，会有指导价）。对近期PX去库的感受更多是下游有一些停车，实际库存变化不明显。

（三）贸易企业C

基本情况：化工品贸易包括聚酯，纯苯、苯乙烯、甲醇等，其中聚酯下游品种贸易量在市场靠前，行业市场影响力较大。具体业务类型主要包括产品的分销、基差贸易、供应链金融等。

对聚酯贸易的看法：PTA基本都是基差贸易，短纤以一口价为主，基差贸易为辅，瓶片基差贸易比例则低于短纤。随着产业链寡头化、一体化发展，贸易商生存空间受到压缩，一方面需要提升全产业链贸易能力，另一方面需要探索国际化，探索海外机会，此外也在利用场外期权产品增厚贸易收益。

瓶片出口情况：出口地覆盖全球各地，非洲、东南亚、南美增量较多，贸易冲突重塑了供应链，比如国内瓶片出口至土耳其瓶片，再转口到欧美，出口利润好于内贸。

对短纤的看法：仓单是否会生成主要取决于市场格局，需求往下看体感一般，上游价格受宏观和原油扰动波动大，但下游没看到边际改善前，加工费整体难有改善。

（四）贸易企业D

基本情况：专注供应链服务，提供包括点价、代持、分销、统一采购等服务，通过满足上下游买卖货需求的方式赚取一部分价差，并借助渠道建立分析优势，再根据盘面结构做一些操作。优势在于业务团队规模非常大（单品种覆盖人数）、非标贸易能力强以及长时间从业后与上下游的关系深入。

贸易套保情况：业务求稳为主，单边敞口有限（通过套保比例来控制），期现套利为主，非标贸易也会优先套保来规避绝对价格风险，再通过研究分析非标价差未来走势来决定套保比例。

对乙二醇贸易的看法：乙二醇进口占比降低下增加了对国产货源的接触，包括部分煤制产品。除此之外，连云港以及部分华南仓单对月间影响很大，因为仓单没有区域升贴水（确实也没有理由设置），而区域供需的分化导致部分仓单处理难度较大，需要承担额外运费成本，这也意味着主港库存对月差的定价影响降低（也有本身港口贸易量下滑的因素）。

对乙二醇进口的看法：对美加征关税后美国货减少明显，且转口受美国船比较大（2万吨）的影响，其他地区很难短期承接。目前的实际情况是增加了东南亚、中东等其他地区的进口。近期沙特装置开工不稳定的情况偏短期，预计后续到港还是比较多的。

对聚酯负荷的看法：虽然这几年聚酯开工季节性差异减弱，但7-8月总的来说仍是传统淡季，预计后续环比会有一些改善，但高度仍需观察。

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