宏观要点

贵金属：美经济数据持续疲软，贵金属震荡上行

【贵金属】上周贵金属在关税扰动与滞胀担忧中震荡上行，沪金主力合约收至786.90元/克，沪银主力合约收至7279元/千克。周内美国对瑞士黄金加征39%关税的消息触发COMEX溢价暴涨，套利空间一度迅速扩大。随着美方紧急澄清，套利盘迅速平仓令价差回归常态。经济数据继续走弱，美国7月ISM非制造业指数为50.1，不及市场预期的51.5，也低于前值的50.8。特朗普的不断施压下，叠加米兰被提名为临时的美联储理事，美联储独立性天平或逐渐倾斜，当前市场预计美联储9月降息概率近9成。当前焦点从关税转向经济数据，贵金属短期受宽松预期支撑偏强，中长线配置逻辑不变。下周重点关注7 月美国 CPI 数据，以验证美联储政策路径确定性。

黑色板块

黑色金属：库存增幅扩大，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】上周五，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量低位运行。7月通胀数据转好，市场情绪有所恢复。基本面方面，现实需求继续走弱，五大品种钢材库存环比回升23万吨，增速较上周加快8万吨，表观消费量继续回落。供应方面，钢厂利润高位之下，钢材供应处于高位，本周五大品种钢材产量环比回升1.79万吨。其中螺纹钢回升10万吨，表明电炉钢复产有所加快。另外，近期关于煤矿控产消息逐渐增多，焦煤价格走强，钢材成本支撑依然偏强。短期来看，钢材价格建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格延续弱势。铁水日产量持续回落，加之现实需求偏弱，铁水产量后续将进一步下降。另外，近期北方地区限产传闻逐渐增多，若落地，矿石需求将进一步走弱。港口中品粉较为充足，块矿贸易商少量到货，资源有所补充。因盘面震荡偏强，贸易商报价积极性尚可，贸易商适价出售。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落139万吨，但因7月下旬发货量连续三周回升，本周铁矿石到港量环比回升267.3万吨。铁矿石港口库存也有小幅回升。短期来看，铁矿石价格建议以震荡偏弱思路对待。

【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持续走弱。五大品种钢材产量环比回升1.79万吨，铁合金需求尚可。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5750-5850元/吨，南方货源较少，主流价格5800-5900元/吨。河钢集团8月硅锰首轮询价6000元/吨，7月硅锰定价：5850元/吨。贵州万信锰业金孟厂区硅锰合金出铁，维持晚班避峰生产，贵州另一大厂目前也正常出量，预计8月份南方硅锰产量仍有增加空间；内蒙古本周生产波动不大，个别前期复产工厂负荷提升。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400-5500元/吨，75硅铁价格报 5800-5900元/吨。河钢硅铁询盘5700元/吨，静待钢招定价。兰炭中小料货源依旧偏紧，兰炭企业多无库存，神木小料价格595-650元/吨。目前部分硅铁企业利润仍处于盈利，复产生产积极性转高，鉴于目前硅铁跌价空间有限，下游等待钢厂定价，补库意愿较强。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。

【纯碱】上周，纯碱主力合约呈区间震荡行情。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，并且在新产能投放周期下，纯碱的供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，上周日熔量有所回升，但整体来看下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，氨碱法联碱法均有盈利。纯碱依旧纯在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，叠加高库存低需求，纯碱上方空间有限。

【玻璃】上周，玻璃主力合约震荡偏弱。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃日熔量周环比持稳，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月底为9.55天，环比增加，需求略有好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所下调，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，在政策的背景下，玻璃短期价格不会回到前低，当前宏观利多出尽，市场情绪有所降温，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主。

有色板块

有色新能源：强预期与弱现实的博弈，关注宏观扰动

【铜】宏观上，关税基本已经落地，虽然税率低于4月2日水平，但美国进口税率处于80年来高位；中美为期90天的关税休战协议将于8月12日到期，目前看有较大概率延长，但仍有不确定性；由于非农数据大幅走弱，以及提名临时美联储理事，美联储降息预期大幅抬升至3次，每次25BP。目前Comex铜库存超过26万短吨，近几年最高水平，透支后期进口需求。现货TC逐渐企稳，后期终端需求面临边际走弱风险。

【铝】上周五铝收盘价下跌，受氧化铝下跌拖累，近期氧化铝产量维持高位，厂内库存增加，仓单大幅累积。铝自身基本面，近期走弱，国内社库继续累库，累计回升10万吨，略超预期，另外LME库存继续增加，已较6月下旬低点增加13万吨。工信部文件对铝实际影响有限，之前政策更多从碳排放角度约束电解铝行业。短期上涨空间有限。

【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率小幅回升0.41%，达到59.64%，已经较之前低点回升12.8%，3月21日以来最高水平，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，后期关注复产进度。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工继续下降，光伏焊带开工率下降；目前处于季节性淡季，整体下游订单边际下降，现货成交有所回暖，仍以刚需采购为主，仅维持生产必需库存，本周库存下降90吨达到10235吨。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期可能提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。

【碳酸锂】枧下窝矿采矿证到期，该矿确定停产，短期供给端利多冲击，多头情绪偏强。当前行业利润状况好转，冶炼环节生产积极性高，产量和库存压力也在累积，仓单数量也在快速增加。截至8月7日，碳酸锂周度产量录得19556吨，环比增加13.2%，产量再创新高，周度开工率51.02%。短期震荡偏强，关注上方关键的套保压力。

【工业硅】受前期高价影响，短期南北产区开工提升，供应压力增加。最新周度产量79478吨，环比增加8.1%。上周开炉数量总计278，合计增加25台，开炉率34% 。其中，四川和云南合计增加7台，新疆则增加17台至113台。同时，能源局查超产、9月份阅兵等对焦煤价格形成支撑，关注短期焦煤的扰动。当前工业硅的价格接近龙头企业的现金成本，低位震荡看待。

【多晶硅】反内卷的重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑。下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价。仓单连续多日增加，多晶硅新增两个可交割品牌，关注仓单压力。市场情绪降温，短期预计高位震荡。

能化板块

能源化工：现货走弱，市场等待美俄谈判结果

【原油】美俄和谈仍在继续，市场对于后期俄乌冲突缓和预期增加，油价部分持续回吐前期因为二级制裁而走高的溢价。另外近期现货层面也在继续缓慢走弱，美油在北海的升水继续小幅下降，中东油品价格也在走低。后期炼厂将逐渐进入淡季采购节奏，原油需求供增需减的情况将持续，长期压力仍然存在。

【沥青】原油价格持续下跌，沥青成本支撑仍然偏弱。目前现货情况一般，成交量中性偏低，旺季需求水平仍旧弱于往年。成交基差仍旧有小幅走低，且社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化。叠加原油近期受到OPEC+增产冲击而走低，库存中性且去化有限的情况下，沥青继续保持弱震荡格局。

【PX】短期PTA装置减停产，但PTA加工费持续处于偏低位置的150左右，整体恢复有限，不过PX近期装置符合也有限，短期虽然仍然处于偏紧格局，PXN价差近期保持260美金，PX外盘则维持831美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。

【PTA】PTA基差继续小幅走低至贴水10-20水平，下游开工小幅走高到88.8%，恢复空间有限，且前期终端进货节奏仍然被透支，进货量仍然偏低，需求增量相对有限。但近期PTA加工费持续保持低位，部分头部装置已经开始了明显的减停工情况，开工明显下降，供应压力趋减，8月预计将供需趋于平衡，短期PTA维持区间震荡。

【乙二醇】港口库存小幅去化至51.6万吨，工厂隐形库存也出现了 小幅去化，整体库存压力小幅走低。但近期进口预期量略有增加，叠加后期国内装置开工也将有部分恢复，乙二醇供应将略有走高。关注8月后终端订单恢复情况，下游仍有小幅开工恢复空间，乙二醇或呈现供需均小幅增加的情况，短期维持震荡。

【短纤】板块共振走弱带动短纤价格走低。终端订单仍然一般，短纤开工略有反弹，但终端负反馈持续，短纤库存再度出现有限累积，后期更多的去化仍然需要需要等到8月旺季需求备货开始，短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】甲醇供应段检修集中，缩量明显，内地烯烃装置重启提振需求，内地偏强。港口烯烃检修，进口到港增加，库存上涨，港口偏弱。整体供需矛盾不突出，区域分化明显，盘面驱动有限，预计维持震荡。月差持续走弱，主力即将换月，价差继续走弱空间有限。

【PP】 PP成本利润改善，装置开工提升，新产能计划8月中下投放，供应端宽松且压力逐渐凸显，下有需求仍处于淡季尚未有明显变动，产业库存上涨。随着09合约资金流出，价格波动或有限，01合约目前旺季需求存疑，目前仍以偏弱看待。

【LLDPE】供应端压力仍然不减，需求端有拐头迹象，连续两周小幅提升，是价格下跌带动需求修复还是旺季需求重启仍需继续观察，供需短期相对平稳，09合约预计震荡偏弱为主。01合约即将成为主力，短期偏弱，关注需求和备货情况。

农产品板块

农产品：关注8月USDA和MPOB供需报告指引

【美豆】CBOT市场大豆基金净空持仓大幅增加，美国高温高湿天气整体利好作物生长，作物优良率高。此外，尽管美豆出口装运尚可，但新作销售遇冷，新关税政策落地之后，贸易不确定性及南美市场冲击对农产品出口影响依然存在。关注8月USDA供需报告指引，美豆出口或下调，库需比改善，价格预期承压。

【豆菜粕】国内油厂大豆及豆粕持续累库、催提增多，贸易报价疲软，现货端情绪始终被近期集中到港冲击预期影响而偏弱。豆粕目前围绕成本逻辑交易趋势不变，现货或维持 2900 元/吨一线震荡。一方面，8月基差修复空间有限，低基差支撑下点价盘对 M2509 合约估值并不会太低；另一方面，随着M2509合约临近交割月，基差收缩，期货端区间承压或逐步增强。近期菜粕价格在回调过程中展现出较强韧性，预计短期内将持续震荡运行为主。

【豆菜油】豆油市场现货交投好转，油厂远月锁利成交增量，现货供应压力逐步减少。四季度大豆供应收紧预期不变，豆棕价差持续倒挂，豆油性价比高、表需也好。此外豆油出口订单消息，逻辑上也利好修复国内豆棕价差修复。因此，策略上可以多关注多豆油空棕榈油套利交易机会。

【棕榈油】7月马来西亚棕榈油产量和库存增加，出口疲软，也对价格不利，市场普遍预期８月MPOB报告中库存会增加。国内方面，棕榈油进口利润持续倒挂，棕榈油走货清淡，棕榈油走货清淡，成本主导支撑暂且稳定。相关市场方面，豆油强势拉涨之后，出口预期减弱或限制油脂整体的多头情绪，原油也在走弱。预计短期棕榈油高位会有承压表现。

【玉米】8月下旬安徽、新疆玉米陆续上市，预期供应充足，且陈稻拍卖也依然是目前多头最大焦虑，此外，虽然陈粮北港中等偏低，但南港略偏高，小麦-玉米价差低，南港季节性去库趋势还没出来，饲料企业库存还比较高。现货方面，8月往往运行平稳，基差偏好，对盘面还是有一定稳定。

【生猪】周末猪价反弹，连日跌价后养殖主体对低价有一定惜售情绪。目前出栏小幅降重，后期随体重企稳、出栏节奏或边际放缓，不排除月末集团场再缩量挺价。此外，立秋后屠宰厂订单量预计会有增加，阶段性供应压力或有缓解，疲软的猪价或有企稳表现。