宏观要点

宏观金融：美元指数继续走弱，全球风险偏好升温

【宏观】 海外方面，美联储官员表态支持短期内降息，美元指数继续走弱，全球风险偏好升温；但美国财政部标售的10年期公债需求疲软，同时市场在等待特朗普总统填补美联储理事会席位的人选，美债收益率上升。国内方面，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；政策方面，中国持续出台育儿相关补贴，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，而且由于美联储降息预期升温为国内货币政策打开空间以及人民币升值，国内风险偏好继续升温。资产上：股指短期高位偏强震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多。

【股指】 在军工、人形机器人以及工业母机等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；政策方面，中国持续出台育儿相关补贴，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，而且由于美联储降息预期升温为国内货币政策打开空间以及人民币升值，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。

【贵金属】贵金属周三窄幅震荡，沪金主力合约收至781.96元/克，沪银主力合约收至9180元/千克。上周五非农数据断崖式爆冷，暴露美国经济内部隐忧，新增7.3万远低市场预期且前两月累计下修25.8万。CME FedWatch 显示市场目前预计9月降息概率超90%。市场焦点转向特朗普即将公布的美联储主席提名，提名者的风格将一定程度影响市场预期。6月核心PCE通胀反弹至2.8%，美国经济滞胀特征显性化。美方设置的俄乌和谈最后期限临近，特朗普称若8月8日前俄方未取得进展，或将面临新的制裁。预计贵金属短期震荡偏强格局不变，重点关注后续通胀及就业数据。

黑色板块

黑色金属：煤炭价格强势带动黑色板块整体走强

【钢材】周三，国内钢材期现货市场延续反弹，市场成交量继续低位运行。限产消息逐渐增多，叠加焦煤价格反弹，推动钢材市场走强。基本面方面，现实需求依旧偏弱，钢谷网建筑钢材及热卷库存延续累积，表观消费量不同程度回落，8月份为钢材需求淡季，需求有进一步走弱的可能。供应方面，钢谷网建筑钢材产量环比回落5.01万吨，热卷则小幅回升1万吨。钢厂高利润之下，钢厂自主性限产积极性不高，但8月下旬之后行政性限产概率较高。短期来讲，钢材市场仍建议以震荡偏强思路对待。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格小幅走弱。铁水产量连续两周回落，加之现实需求偏弱，铁水产量后续将进一步下降。另外，8月下旬北方地区限产力度加大概率较高，铁矿石需求将进一步走弱。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落139万吨，但因7月下旬发货量连续三周回升，本周铁矿石到港量环比回升267.3万吨。周一，铁矿石港口库存也有小幅回升。短期来看，铁矿石价格仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格继续延续反弹，盘面价格反弹也比较明显。近期铁合金价格的强势主要由煤炭价格反弹所推动。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5750-5850元/吨，南方货源较少，主流价格5800-5900元/吨。河钢集团8月硅锰采量16100吨。7月采量：14600吨。（2024年8月采量：11400吨）。锰矿现货价格坚挺，天津港半碳酸35元/吨度左右，南非高铁30元/吨度左右，加蓬40元/吨度左右，澳块分指标价格40.5-41.5元/吨度。成本支撑力度依然偏强。目前南方工厂利润缓慢恢复，贵州地区小部分工厂存在复产预期，但部分工厂表示近期原材料上涨幅度较大，无较多利润空间。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350-5500元/吨，75硅铁价格报5800-5900元/吨。河钢75B硅铁招标数量2835吨，上轮招标数量2700吨，较上轮增135吨。兰炭中小料货源依旧偏紧，兰炭企业多无库存，神木小料价格595-650元/吨。目前部分硅铁企业利润仍处于盈利，复产生产积极性转高，鉴于目前硅铁跌价空间有限，下游等待钢厂定价，补库意愿较强。铁合金价格短期以震荡偏强思路对待。

【纯碱】周三，纯碱主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比下滑，但在新产能投放周期下，纯碱的仍是供应过剩的格局；需求方面，下游需求支撑依然比较乏力，以刚需生产为主，整体需求没有实质性变化；市场对产能退出有所担忧，对纯碱底部价格有所支撑，但由于纯碱基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期纯碱价格有所压制，政治局会议不及预期，市场情绪有所降温，纯碱价格回调，预计纯碱价格以区间震荡为主。

【玻璃】周三，玻璃主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃日熔量周环比有所微增，产能利用率微增，供应压力较大，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月底为9.55天，环比增加，需求略有好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所增加，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，市场交易政策面，反内卷不断升级，玻璃短期价格不会回到前低，但由于政治局会议不及预期，市场情绪有所降温，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主。

有色板块

有色新能源：美联储降息预期抬升，有色上涨

【铜】降息预期明显抬升，高盛表示，预计美联储将从9月份开始连续三次降息25个基点；如果失业率进一步上升，则可能降息50个基点。美联储官员戴利表示，降息时机临近，年内降息次数更有可能大于两次。Comex铜持续累库，目前超过26万短吨，近几年最高水平，透支后期进口需求。现货TC逐渐企稳，后期终端需求面临边际走弱风险。

【铝】从基本面角度，近期走弱，国内社库继续累库，累计回升10万吨，略超预期，另外LME库存继续增加。工信部文件对铝实际影响有限，之前政策更多从碳排放角度约束电解铝行业。短期情绪仍有反复。SMM统计，2025年1-6月国内新增再生铝项目20个，新增产能共计331万吨，同比显著增长，广西、重庆、江苏等地布局较为集中。

【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率大幅回升3.72%，达到59.23%，已经较之前低点回升12.39%，3月21日以来最高水平，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，后期关注复产进度。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工继续下降，光伏锡条开工率下降；目前处于季节性淡季，整体下游订单边际下降，现货成交有所回暖，仍以刚需采购为主，库存增加367吨达到10325吨，近期持续累库，需求萎缩速度超供应收缩。综上，预计价格短期震荡偏弱，高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力11合约上涨1.58%，最新结算价68620元/吨，加权合约增仓23056手，总持仓71.3万手。钢联报价电池级碳酸锂68000元/吨（环比持平），工业级碳酸锂66950元/吨（环比持平）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价735美元/吨（环比下降10美元）。外购锂辉石生产利润2248元/吨。宜春自然资源局文件要求辖区内8座大型矿山于9月30日前提交储量核实报告，其中枧下窝矿的采矿证将于8月9日到期，市场关注停产的风险，短期碳酸锂波动较大，谨慎观望。

【工业硅】周三工业硅主力11合约上涨3.63%，最新结算价8615元/吨，加权合约持仓量52.2万手，增仓21227手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水550元/吨；华东421#和华东通氧553#价差450元/吨。近期焦煤因超产检查消息大幅上涨，关注其对工业硅的带动作用，工业硅短期震荡偏强。

【多晶硅】周三多晶硅主力11合约结算价51555元/吨，上涨3.23%，加权合约持仓38.7万手，增仓5970手。最新N型复投料报价47500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.2元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.29元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3570手（环比增加70手），近期仓单多次增加，反映企业套保及交割意愿增强，最新交割结算价49845元/吨。光伏是反内卷的重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑。下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价。仓单有所增加，市场情绪有所降温，短期预计高位震荡。

能化板块

能源化工：市场等待美对俄下一步行动，油价下跌

【原油】市场观望特朗普是否将采取更严厉措施限制俄罗斯能源出口，油价继续下跌。目前美国以印度持续购买俄罗斯能源为由签署行政令，对印度商品额外加征25%关税，不过该关税要在21天后才生效，意味着市场需要警惕该决定发生变动的可能性。而有报道称特朗普计划最早下周与普京面对面会谈，并随后与乌克兰总统泽连斯基进行三方会晤，消息传出后油价进一步下跌。近期油市面临较大不确定性，价格将继续保持高波动。

【沥青】原油价格持续下跌，沥青成本支撑下行，仅依靠商品共振反弹给出阶段性回升驱动。目前厂库小幅略有去化，但现货情况一般，成交量中性偏低，旺季需求水平仍旧弱于往年。近几日成交基差仍旧有小幅走低，且社库仍旧未见明显去化。叠加原油近期受到OPEC+增产冲击而走低，库存中性且去化有限的情况下，沥青继续保持弱震荡格局。

【PX】PTA加工费继续处于偏低位置的100-150左右，且近期不断出现装置减停产情况，PX需求略有走低，总体供需格局短期虽然仍然继续偏紧，但PXN价差近期回落至242美金，PX外盘则小幅走低至846美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。

【PTA】由于加工费继续处于偏低位置的100左右，市场持续出现装置减停产新情况，导致PTA价格在支撑位左右得到明显支撑。但现货成交继续保持相对偏低位置，基差走低至贴水20块左右。另外下游开工继续走低至88.1%，进货节奏继续放缓，8月中下旬之前可能都难有明显的囤库起色。终端订单也仍然保持偏低水平，负反馈持续，叠加近期板块反内卷情绪消退，共振走弱，PTA上方空间将仍然有限。

【乙二醇】港口库存虽然小幅去化至51.6万吨，进口水平逐渐回升，叠加8月后乙二醇气制装置将逐渐回归，供应压力将缓慢增加，而下游在前期的反内卷情绪中得到库存缓解后，近期将继续陷入累库压力，囤货需求将继续保持低位，乙二醇去库驱动将有所减弱，近期维持震荡为主。

【短纤】板块共振走弱带动短纤价格走低。终端订单仍然一般，短纤开工略有反弹，但终端负反馈持续，短纤库存再度出现有限累积，后期更多的去化仍然需要需要等到8月旺季需求备货开始，短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】“反内卷”降温，工业品回调。基本面上看，煤炭价格上涨对甲醇有一定支撑，但受到装置重启，进口增加和MTO利润压缩限制，供需承压，2509合约临近交割月贴近现货逻辑，预计价格震荡偏弱。

【PP】 “反内卷”“降温，多头离场，价格回归基本面。当前原油价格偏强，对PP成本有一定支撑，供应端产量持续释放，新增投产压制价格，需求端处于淡季，8月下或开工逐渐提升，供强需弱，预计价格震荡偏弱。

【LLDPE】情绪溢价回吐，回看基本面，供应端装置重启，产量有所增加，需求端偏弱，暂未有起色，库存偏低以及原油价格坚挺对PE有一定支撑。预计价格震荡偏弱。

农产品板块

农产品：CBOT市场豆粕期货趋弱给整体市场造成拖累

【美豆】隔夜CBOT市场11月大豆收985.25跌5.50或0.56%(结算价984.50)，豆粕期货趋弱给整体市场造成拖累。阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至7月30日当周， 2024-25年度大豆累计出口销售登记数量为804.00万吨，2025-26年度大豆累计出口销售登记数量为0万吨。此前USDA对于阿根廷2024/25年大豆出口预期明显偏低，关注8月USDA供需报告调整的可能，并可能会相应下调美豆出口目标，美豆库需比上调，价格承压。

【豆菜粕】近期国内四季度买船加快，提振了巴西出口报价，尽管CBOT大豆承压，但远月进口大豆到港成本预期稳定。国内油厂近月大豆高到港、高开机，催提催多，而且豆菜粕盘面价差显著低于正常区间，豆粕性价比下表观需求尚可，豆粕累库节奏放缓。参考国内6-7月买船及Mysteel预计到港统计数据推算，8月-9月进口大豆月均到港量1170万吨，同比或增加42%。豆菜粕目前为促进成交，贸易基差报价下跌，但下游仍保持滚动补库为主，实际走货情况平平。

【豆菜油】豆油市场现货交投好转，油厂远月锁利成交增量，现货供应压力逐步减少。四季度大豆供应收紧预期不变，豆棕价差持续倒挂，豆油性价比高、表需也好。此外豆油出口订单消息，逻辑上也利好修复国内豆棕价差修复。因此，策略上可以多关注多豆油空棕榈油套利交易机会。菜油基本面无明显变化，港口库存高、流通缓慢，菜籽买船进度快提供一定的风险支撑。 

【棕榈油】７月以来，棕榈油产区增产、增库压力较大，出口现实偏弱。最大的进口市场印度７月棕榈有进口下滑10%，远低于此前预期。因此，市场普遍预期８月MPOB报告中库存会增加。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2025年7月棕榈油产量较上月增加9.01%至184万吨；其中，马来半岛产量增加17.18%，马来西亚东部产量减少2.58% （沙巴产量下降3.13%，沙捞越产量增加0.69%）。SPPOMA：2025年8月1-5日马来西亚棕榈油产量环比减少17.27%。外围市场，虽然国内近期豆菜粕运行偏强，但海外油料油料持续偏弱调整，原油偏弱也限制了作物生物柴油原料的棕榈油的风险偏好。

【玉米】全国玉米市场价格下跌明显，现货购销清淡，期货走弱之后，贸易商出货心态尚可。东北玉米小幅下跌，华北深加工企业早间剩余车辆不多，少数企业收购价上调，成交量不大。8月玉米整体供需弱平衡，关注后期新季玉米行情题材指引。

【生猪】目前养殖主体对低价有一定惜售情绪，造成屠企采购难度有所增加，但淡季端表现一般。短期出栏降重导致阶段性供应压力增加，且二育栏舍利用率高、出栏环比预计也会增多，不排除猪价有进一步承压的可能。