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氧化铝调研：企业检修产能复工增多，6月供应趋向宽松（20250619）

报告品种：氧化铝

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【导语】山东、河南地区属于国内氧化铝产品主产、主销区，两地企业产能占比全国近40%。4月多数氧化铝企业亏损运行，企业检修增多，现货供应逐步趋紧，加上几内亚矿端扰动，5月氧化铝价格迎来新一轮上涨，而6月上旬现货价格高位承压，随着企业利润修复，企业复工增多，供应再度趋向宽松，给予市价下行压力。

山东、河南地区属于国内氧化铝产品主产、主销区，两地氧化铝企业建成产能山东地区3200万吨，河南地区1270万吨附近，两地企业产能占比全国总产能近40%。两地企业的生产、采购、贸易情况，能够直观的反馈出氧化铝行业目前供需面的现状。

今年国内氧化铝现货价格整体呈现下跌运行。1-4月氧化铝现货价格高位回落，跌幅近50%，4月份行业进入全面亏损阶段，多数企业亏损100-300元/吨不等，其中河南地区采用进口矿为原料的个别企业亏损高达400-500元/吨。随着企业亏损范围扩大，多数产线停产检修，5月市场现货供应逐步趋紧，加上几内亚政府收回采矿许可证事件引发的后续矿端供应预期趋紧的影响，5月氧化铝现货市价开始回涨，现货价格由2750-2850元/吨涨至3250-3350元/吨区间，涨幅17.86%。不过，随着现货市价上涨，氧化铝企业利润空间逐步修复，部分检修产线开始复工，加上7月存新产能落地预期，6月上旬市场现货供应偏紧局面有所缓和，市场对于后续供应再度宽松的预期不断升温，现货价格再度承压小跌。

通过本次调研来看，几内亚收回部分采矿许可证事件对于国内氧化铝生产企业短期内影响不大，多数企业存有不少于3个月的常备原料库存，且今年以来铝土矿进口量增量明显，原料储备充足。随着5月现货市价上涨，企业利润空间修复，部分企业检修产能逐步复工，现货市场供应增多，加上7月或有新产能落地，后期氧化铝供应有望逐步宽松，后续现货价格大概率或处于成本线小幅波动。

对企业检修产能复工方面，6月第二周国内氧化铝企业运行产能8195万吨，产能运行率78.68%，与上期相比回升1.39个百分点。其中，山东地区氧化铝企业产能运行率87.5%附近，河南地区产能运行率52.99%附近，虽然企业生产成本松动，现货市价上涨，企业利润空间不断修复，但部分企业仍处于盈亏线附近，特别是河南地区企业复工表现缓慢，复工的产能也多以保长单交货为主，现货供应较前期有所缓和，但还未到宽松供货的程度，部分企业出货仅不排队。多数企业后续复工主要看市场价格及企业盈利空间，山东地区企业复工情况好于河南地区。后续企业复工或持续回升，加上7月存新产能落地预期，现货供应将有望再度趋向宽松，下游需求或变动不大，市价下行压力加大。

对成本利润方面，目前矿价下跌，企业生产成本松动，利润有所修复，但部分内陆企业因使用前期高价矿，成本偏高，目前仍有小幅亏损。调研来看，目前山东地区企业完全成本在2900元/吨多一些，现金成本在2600元/吨左右，考虑完全成本情况下，氧化铝利润空间200-300元/吨，电解铝利润空间较好。河南位于内陆，使用进口矿的氧化铝企业成本普遍高于山东200元/吨左右，主要是矿石运费高，加上电费略高，其他成本相差不大。

对原料库存方面，氧化铝企业原料库存充足，电解铝企业原料库存低位。山东地区氧化铝企业100%用进口矿，河南地区企业进口矿约占60%，国产矿约占40%，多数大型氧化铝生产企业铝土矿常备库存6个月左右，中型企业铝土矿常备库存3个月左右。今年以来，国内铝土矿进口量增幅明显，多数企业不缺原料。不过，国产矿产出少，且品位不断下降，目前国产矿供应表现依然偏紧。另外，铝土矿多长协交易，部分企业执行季度长协价格，长协价高于现货散单价格，后续氧化铝厂议价空间加大。山东、河南两地电解铝企业对于氧化铝成品库存，一般备货3-6天的用量不等，维持正常生产为主，企业原料库存普遍不高。

对几内亚矿端扰动方面，企业多表示短期影响不大，特别是对于拥有海外自有矿山的大型企业，铝土矿储备充足。今年1-4月份我国铝土矿进口量累计6770.11万吨，同比增幅34.20%，其中1-4月份来自几内亚进口铝土矿5305.28万吨，环比增幅22.21%，同比增幅13.44%。基于部分矿山恐后续出矿受限等因素，目前存在部分抢出口及周边矿山出矿量补充等，5月份进口量仍将处于偏高水平，国内进口量供应充足。目前几内亚已进入雨季，雨季通常每年5月至10月份，后续铝土矿发货量减少或主要在7月、8月和9月份，后续继续关注几内亚矿端事件进展。