报告品种：焦煤、焦炭

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摘要：山西省作为我国煤炭大省，2024年山西省规模以上企业原煤总产量126873.8万吨，约占全国同期产量的26.7%。自2021年10月以来，焦煤期货价格一路从3800元/吨最低跌至700元/吨附近，近期焦煤期货价格出现反弹迹象，此次调研主要走访山西当地焦化厂、煤矿、洗煤厂、钢厂等企业，旨在调研了解相关企业生产、利润、库存和销售情况以及企业对于后市行情的观点。

通过调研了解到当前山西地区煤炭行业面临供应过剩、利润倒挂、库存压力大的不利局面。从供应端来看，山西地区大部分煤炭企业都属于国有企业，而国有企业首先考虑的并非是企业利润而是就业、GDP等民生问题，承担了较大的社会责任，因此即使企业生产利润已经倒挂，未来也不会轻易减产。库存方面，目前不管是焦煤还是焦炭的库存压力都较大，库存主要集中在上游矿端及焦化厂，下游钢厂维持低库存策略，许多煤矿企业已经出现顶库现象。利润方面，行业炼焦煤平均生产成本在750元/吨（不含税）左右，回收率在25%以下的企业已经亏损，尽管目前行业已经有部分企业利润倒挂，但前些年煤炭销售利润较高，企业现金储备较为充裕，在当前行业仅小幅亏损的情况下，多数煤矿仍维持正常生产运营。

对于后市，调研企业普遍认为煤炭供给很难出现大规模减产，行业供应过剩问题将持续存在，因此价格在未来很长一段时间内将处于阴跌磨底的状态，价格反转或要等到产能过剩问题引起政府及社会各界足够重视，进而全行业开启大面积减产，而这一情形可能要到2026年下半年才会出现。

重点关注：国内煤炭行业减产动向；国内政策变动；钢厂利润情况。

一、某民营焦化企业

集团创立于1994年，位于山西清徐经济开发区，是一家以煤焦化工、基础化工、文旅康养三大产业为主的集团公司，集团连年入选中国能源企业（集团）500 强、中国石油和化工企业500强，是山西省民营企业100强。目前集团有员工4000余人，年产值150亿元，集团旗下共有3个煤矿，其中一家独资、两家合资，煤种主要是1/3主焦和中硫主焦，焦化产能360万吨，目前处于满负荷生产状态，利润几乎为0，只能勉强覆盖折旧，产品主要销往河北唐山、天津等钢厂，长协比例占90%，库存方面，目前企业维持低库存策略，焦煤库存可用天数3-5天，焦炭库存1-2天。

对于后市走势，企业认为当前市场预期偏弱，焦煤价格继续维持偏弱走势，但下方空间不大，焦炭第四轮提降确定性较大，之后或能明显看到焦化厂减产，原料价格止跌应该就在最近，但反转还需等待，预计焦煤现货价格6月底触底，盘面或先于现货15-20天触底。

二、某资讯公司

公司成立于2008年，是一家中外合资企业，公司主要提供煤炭资讯和咨询业务，公司旗下运营了国内最权威的煤炭信息平台，公司的咨询业务的客户遍布于采矿、贸易和金融业等诸多领域，且多为世界500强企业。

对于供应方面，公司认为目前市场对炼焦煤过于悲观，动力煤的供应过剩问题明显大于炼焦煤，行业核心问题在于碳元素过剩而不是炼焦煤过剩，动力煤过剩问题得到有效解决，煤炭价格或才能迎来反转。6月份作为煤炭生产安全月，环保督察组进驻山西，但环保限产对供给影响有限，且7、8月份受影响的产能将陆续恢复，虽然煤炭企业大部分已经亏损，但行业刚开始亏损，短期不会看到减产的动作。进口煤方面，蒙煤和俄煤上半年已有一定减量，未来随着价格下跌，蒙煤进口还会下降，但由于中国神华蒙煤进口业务启动，蒙煤进口下降的数量不会太多。

往后来看，公司认为煤焦价格将长期处于阴跌状态，时间可能持续13个月左右，长期来看焦煤盘面700元/吨的价格应该是底部。

三、某国有煤企旗下子公司

公司成立于2006年8月，是一家两级混合所有制煤炭企业，注册资本37.5亿元，所属全资或控股企业15家，分布在山西和新疆地区，主营业务为煤炭生产、洗选加工、贸易物流、煤制活性炭及其他煤炭加工销售等。保有煤炭资源储量23亿吨，生产煤矿7处、规划煤矿1处，设计生产能力2280万吨/年。煤炭产品主要包括主焦煤、无烟煤和可作为工业硅、活性炭等原料的优质长焰煤等稀缺原料煤。拥有420万吨/年煤炭洗选加工能力和2条发运能力625万吨/年的铁路专运线。

企业自身拥有一家“煤焦供应链+金融+互联网”领域的独立第三方全产业链电子商务交易平台，截至目前拥有交易会员1217家。企业表示目前煤炭竞拍的情况不是很好，只有降价才有一定成交量，竞拍对象以洗煤厂和贸易商为主。企业表示目前山西地区国有煤矿已经亏损，陕西部分资金成本低的煤矿可能还有盈利，煤矿企业已经放弃利润指标，全力保生产和销售，维持现金流周转。80%-85%的煤矿处于满负荷生产状态，矿端库存基本接近顶仓（达到库容量的80%）。焦化企业同样在降本增效，通过增产来降低吨焦成本，整体原料供应维持高位，预计焦炭第四轮提降最近就要落地。对于后市行情，企业认为短期仍然偏弱，7月中旬以后再看反弹，下半年主要关注以下三点：1、新矿产资源法的实施；2、1.4万亿基建如何投入；3、化债对于需求的拉动。

四、某上市钢企集团

公司前身创建于1983年，逐步由单一焦化企业发展成为跨洗煤、炼焦、轧钢、电力、建材、国际贸易等多种行业在内的大型企业集团。2003年在上海证券交易所正式挂牌上市。公司最早是做焦化起家，焦化产能240万吨，由于都是顶装焦，生产成本高，近些年焦炭市场行情不佳，所以公司已经将焦化业务外包，公司只留下钢厂自主经营。公司主要产品为普线和H型钢，年产360万吨铁水，其中40%普线、40%H型钢、20%外销。公司目前以销定产为主，产能利用率80%左右，生产主要以进口矿为主，目前有1-200元/吨的利润，产品主要销往河北等地，以贸易商接货为主，不直接对应终端。

对于后市行情，公司认为目前焦炭库存过高，压力较大，孝义地区5家焦化厂目前有20万吨焦炭库存，所以后续焦炭继续提降的确定性较高，周边地区煤矿同样存在库存压力，对于焦煤焦炭价格继续看跌。

五、某煤炭企业

公司是2009年组建成立的混合所有制企业。集团公司注册资本5.18亿元，资产总额120多亿元，员工8000余名，是集煤炭、发电、旅游、地产等于一体的综合型集团企业。目前，公司有6个煤矿，其中4个自由煤矿，2个参股煤矿，原煤产能和洗选能力均为660万吨/年，主要产品为高硫瘦焦煤和少量的低硫主焦煤，公司焦煤主要销往山东、河北、河南、东北等地区，下游客户中长协比例占70%-80%，客户群体稳定，所以目前公司自产煤销售压力不大，但周边地区80%的洗煤厂已经关闭。公司表示目前煤炭库存大部分集中在矿端，下游贸易商被动累库，目前公司库存压力不大，以往也很少发生顶库，宁愿降价销售。公司表示部分民营煤矿已经开始减产，但国有煤矿尚未收到政府的减产通知，公司暂时也没有减产计划。

对于后市行情，公司认为短期焦煤价格受蒙煤三季度长协价格下调影响将继续下跌。长期来看，焦煤价格将处于磨底状态，下跌空间不大，见底或要等到2026年下半年。

六、某国有煤矿企业

企业成立于2003年，目前有员工800余人，年产能300万吨，是当地仅有的两家年产能300万吨的煤矿企业，2017-2019三年均达产300万吨，24年产量只有210万吨，主要生产0.36低硫主焦瘦煤，产品粘结率低。企业煤矿属于高瓦斯矿，煤矿回收率较高达到70%，精煤完全成本在700多元/吨，产品目前出厂含税价在880元/吨，目前企业仍有一定利润。生产出来的煤炭主要销给长协客户和焦化厂等终端用户，贸易商很少，但近些年长协客户占比有所下降，从60%降到40%。最近焦煤竞拍情况没有因为盘面价格反弹而好转，反而继续恶化。企业目前原煤、精煤库存压力较大，但还没到停产的地步。企业表示虽然现在大部分煤矿生产利润已经倒挂，但国有、上市企业因为要保就业、保GDP不会轻易减产，并且价格越跌越会增产增效，以回笼资金。目前企业账上仍有几十亿现金，资金充裕。

对于后市行情，企业认为后面焦煤价格将继续下跌，下游需求疲软，并且目前行业的亏损才刚开始，多数煤矿企业在前几年市场行情好的时候积攒了充裕的资金，所以煤矿不会出现大面积减产的情况，供应过剩格局将继续维持。

七、某民营洗煤厂

企业成立于2007年，主要经营洗精煤加工和原煤销售。企业表示洗煤厂其实就是带加工的贸易商，在价格下行的时候洗煤厂是很难生存，目前周边已经有许多洗煤厂处于停工状态，该企业由于自己有参股煤矿，所以目前还能稳定经营，洗煤成本在20-25元/吨。企业表示目前虽然还在经营，但库存压力也比较大。

对于后市行情，企业认为洗煤厂虽然已经有许多关闭，但煤矿企业暂时还能维持正常生产，所以短期供给改变格局不会改变，但已经有部分企业出现调薪的情况。企业认为焦煤价格仍将维持偏弱走势，目前还看不到底部。

八、调研总结

通过调研了解到当前山西地区煤炭行业面临供应过剩、利润倒挂、库存压力大的不利局面。从供应端来看，山西地区大部分煤炭企业都属于国有企业，而国有企业首先考虑的并非是企业利润而是就业、GDP等民生问题，承担了较大的社会责任，因此即使企业生产利润已经倒挂，未来也不会轻易减产。库存方面，目前不管是焦煤还是焦炭的库存压力都较大，库存主要集中在上游矿端及焦化厂，下游钢厂维持低库存策略，许多煤矿企业已经出现顶库现象。利润方面，行业炼焦煤平均生产成本在750元/吨（不含税）左右，回收率在25%以下的企业已经亏损，尽管目前行业已经有部分企业利润倒挂，但前些年煤炭销售利润较高，企业现金储备较为充裕，在当前行业仅小幅亏损的情况下，多数煤矿仍维持正常生产运营。

对于后市，调研企业普遍认为煤炭供给很难出现大规模减产，行业供应过剩问题将持续存在，因此价格在未来很长一段时间内将处于阴跌磨底的状态，价格反转或要等到产能过剩问题引起政府及社会各界足够重视，进而全行业开启大面积减产，而这一情形可能要到2026年下半年才会出现。

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