近期，“小微盘+红利”的“哑铃策略”表现再度占优，同时我们也发现了一个罕见的现象：哑铃两端正在同时缩圈。根据我们基于银行与中证红利滚动40日收益差构建“红利缩圈指标”，以及基于微盘与国证2000滚动40日收益差构建的“小微盘缩圈指标”，近期均来到历史高位，表明哑铃两端“缩圈”均已经来到了较为极致的水平。历史上看，哑铃两端同时出现缩圈的现象并不多，上一次还要追溯到2024年7-8月。

同时我们观察到，本轮微盘股新高的背后并非由两融增量资金推动，这或是本轮微盘“缩圈”的重要原因。历史上看，微盘股超额收益走阔时，融资余额通常也会伴随上升，表明微盘股超额收益在多数时候由两融增量流入推动。而本轮微盘股新高的背后，融资余额却一直徘徊在1.8万亿水平。增量资金不足，量化、游资等存量资金博弈，造就了本轮小微盘的不断“缩圈”。