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纸浆震荡偏弱：国泰君安期货6月4早评

重点关注

烧碱、合成橡胶、菜粕

烧碱：强现实弱预期，关注成本变动。昨日烧碱09合约大幅下跌，空头主要核心逻辑是做空利润。从基本面来看，虽然6月烧碱检修叠加氧化铝补库仍能支撑市场，但持续性或有限。从库存角度计算，山东某氧化铝企业的烧碱库存低，假如后期累库，按历史高位发货量1.7-1.8万吨，其烧碱库存累库5000-6000吨/天，那再次降价可能到6月下旬之后。但补库之后，在需求负反馈的情况下（非铝弱势，氧化铝企业囤货或放缓），现货或将存在压力，市场仍会倾向做空氯碱利润。考虑到烧碱现货难上涨，短期也难下跌，因此市场走出正套格局的下跌行情。从供应端来看，烧碱后期6月份仍然存在较多新增检修，尤其山东检修较多，但由于利润不亏损，厂家负荷普遍处于高位。同时6-7月烧碱也存在新增产能投放，因此检修之后，烧碱市场或重新回到高产量的格局。成本端，考虑到今年煤价和电价整体下滑，自备电厂企业毫无减产动力，网电企业也仍有较大盈利空间。尤其6月份山东省电价进一步下行，导致烧碱估值的下方空间打开，但同样需要关注液氯价格变动。总之，需求端驱动不足导致市场做空烧碱利润，但基差强势格局下，短期下方空间或有限。

合成橡胶：短期静态估值低位小幅反弹，中期基本面压力仍偏大。短期来看，在丁二烯位于9000-9300元/吨成交有支撑的格局之下，顺丁橡胶在基本面静态估值视角下10700至10800元/吨处有一定支撑。在丁二烯暂无进一步下跌格局下，市场情绪有所企稳，因此期货价格小幅反弹。中期而言，市场交易主要矛盾在于橡胶板块需求端的弱势，在天然橡胶以及合成橡胶板块供应均充裕格局下，需求端的弱势导致基本面驱动向下，趋势仍承压。

菜粕：受豆粕现货价格走弱影响，关注中加贸易协商的进展。随着进口大豆大量到港，国内油厂开机率明显上升，豆粕进入累库周期，供应压力令国内豆粕现货价格下行，豆菜粕现货价差继续收窄，继续挤压菜粕需求，市场担忧未来几个月的菜粕需求可能将降至仅剩水产需求。另外，市场关注中加经贸关系的发展，从豆、菜粕期货09合约的价差来说，市场对6-9月份的菜粕供应收紧的预期已经交易比较充分，所以菜粕期货对中加经贸关系的改善比较敏感。综合来说，在国内阶段性消化巴西大豆集中到港压力或者美豆天气出现问题之前，菜粕期货预计仍将跟随豆粕期货承压，另外，如果出现预期外的菜粕新增供应将令菜粕期货进一步承压。

所长早读

中国5月财新制造业PMI降至48.3

观点分享：6月3日，标普全球公布的数据显示，中国5月财新制造业PMI 48.3，较4月前值（50.4）下降2.1个百分点，为2024年10月来首次跌至临界点以下。总体而言，5月，制造业供求同步下降，外需显著拖累，就业继续收缩，价格依旧疲弱，物流有所延迟，库存基本稳定，企业家情绪自低位略有回升。财新智库高级经济学家王喆博士评论认为，政策方面，前期支持性消费政策效果持续性需进一步评估，并根据实际情况推出接续举措。更为重要的是，拉动内需应回归收入基本面，要采取切实可行措施改善就业环境，增强民生保障，增加居民可支配收入，改善市场主体预期，推动经济持续回升向好。

今日早评

黄金：假期间俄乌风波再起

白银：跟随反弹

铜：库存减少，支撑价格

铝：区间震荡

氧化铝：小幅反弹

锡：止跌回升

镍：短线成本托底，预期偏弱压制

不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡

碳酸锂：矿价节后快速回落，锂价走势仍偏弱

工业硅：盘面底部弱势震荡

多晶硅：仓单超预期大增，盘面具备下跌驱动