一、欧佩克+本轮为何加速增产？

自2025年4月3日，OPEC+已连续两个月宣布加速增产，2个月内WTI主力原油价格跌幅达到10%。此前该组织已多次推迟增产计划，为何在油价已较去年重心大幅下移的情况下“画风突变”去低价增产？与会人士透露此番是沙特表达对长期不按组织配额生产国家的一种不满。且哈萨克斯坦曾公开表述其更注重作为产油国的利益，而不是组织的利益，尽管其最近话锋一转称正在采取一切措施遵守欧佩克+义务，但本质上是因为其Tengiz油田已达到产能上限，预计今年石油产量不会进一步上升。

一些国家在油价下跌时会选择以量来获取足够利润填补财政收入，但这严重冲击了沙特主导的配额体系，使其选择以增产打压油价作为惩罚手段，这也已经不是第一次沙特采取这种“伤敌一千自损八百”的策略，暴露了欧佩克+集体行动机制的失效。此外，美国总统特朗普一直强调控通胀，控油价便是手段之一，不仅加大力度支持页岩油的开采，重返白宫后也曾多次要求欧佩克+降低油价。

因此对于欧佩克+来说，增产一是惩罚了不听话的成员国，二是顺应了特朗普降油价抗通胀的诉求，最后更是在特朗普支持页岩油开发的背景下，在低油价周期里维持住自己的市场份额。

二、OPEC+内哪些国家是超产惯犯？

根据国际能源署（IEA）数据，2022年11月至今，主要四大超产国家分别为哈萨克斯坦、阿联酋、伊拉克和俄罗斯，超产时间长且量大。4月份哈萨克斯坦占了OPEC+总超产量的28.24%、阿联酋占比24.31%、伊拉克占比22.92%，总计占超产量的75.7%。

（一）哈萨克斯坦

哈萨克斯坦4月产量环比持平，仍比隐含目标高出约41万桶/日。自2022年11月的减产周期起，哈萨克斯坦已在30个月中有22个月超产。实际上，OPEC+会议在2024年12月才最终确定将于2025年4月逐步退出220万桶/日的自愿减产计划，但哈萨克斯坦却在政策公布后但并未开始执行前就已经加速超产，甚至欧佩克要求其提交了超额补偿减产计划，但其目前并未按要求执行，已是欧佩克+组织内日均超产最多的国家。

究其原因，据IEA调查哈萨克斯坦目前有一半以上的石油生产由西方综合石油公司运营，其三大油田主要由雪佛龙，埃克森美孚，英荷壳牌公司，意大利埃尼石油公司等控制，其本地哈萨克斯坦国家石油天然气公司的股份占比较少，政府缺乏实际控制权，因此说服这些公司降低产量是一个挑战。特别是如雪佛龙，作为哈萨克斯坦石油产量最大的贡献者，其业务已经受到委内瑞拉出口许可证逐渐减少的影响，较难根据当地政府意愿再减少产量。

（二）阿联酋

阿联酋4月产量环比回升2万桶/天至328万桶/天，仍旧超产35万桶/天。自2022年11月以来，阿联酋已连续超产30个月，是累计超产最多的国家。如果说哈萨克斯坦是因为缺少产量话语权造成的超产，那相反阿联酋的超产更多是其主动为之。

沙特和阿联酋作为中东两大经济霸主，以一种既合作又竞争的关系主导着中东地缘问题以及石油生产的局势。近年来，两者矛盾越来越明显，2021年阿联酋曾要挟退出OPEC，认为当时的减产配额不公平，最后组织决定将阿联酋的生产配额增加40万桶/日；2023年美媒又爆出阿联酋正考虑退出OPEC，虽后来被辟谣，但不可否认阿联酋对组织生产计划的不满情绪也积压已久。其不满主要源自阿联酋自身闲置产能过多，作为OPEC+内部可持续产能排名第4的国家，其闲置产能比例却常年高达20%以上。尽管沙特的闲置产能比例与其相当，但从产能绝对值来看沙特是阿联酋的几乎3倍，能以量换利润。因此在全球电动汽车等消费模式的变化和各国脱碳承诺的背景下，阿联酋认为其地下的石油资源最终会陷入贬值的困境，倘若按组织的配额生产，则是对其石油资源的一种浪费，倒不如尽快变现。

而阿联酋在组织内的生产份额举足轻重，倘若离开组织便不再受产量限制，不仅会使组织团结进一步恶化，也会对油价造成不小冲击。因此这种威胁使阿联酋在超产时其他国家往往是敢怒不敢言，采取睁一只眼闭一只眼的态度。

（三）伊拉克

伊拉克4月超产33万桶/天，已连续超产20个月。长期以来，伊拉克都以经济低迷和安全问题寻求减产豁免权，而石油出口收入约占其GDP的75%，占其政府财政收入的90%以上，其同时也制定了至2028年将全国石油产能（含北部库尔德地区产量）从当前的450万桶/日提升至600万桶/日的计划。因此尽管其在面临超产问题上的减产表态比较积极，但往往是说一套做一套。

自2023年3月以来，针对库尔德原油出口权力的争议，该地区石油出口被迫关闭，大部分石油停产，所以伊拉克联邦政府提高了产量以弥补该地区的损失，但这种说法显然是为自己超产所找的借口之一。今年2月24日，根消息人士透露，特朗普政府正在对伊拉克方面施压，要求其恢复库尔德区域的原油出口，否则将面对和伊朗同样的制裁，但恢复其出口势必会使伊拉克产量更难遵守OPEC+协议目标。

三、8国退出自愿减产计划和7国补偿性减产同时进行

2024年12月5日，OPEC+召开第38届全体部长级会议，决定在2025年4月起逐步退出八国220万桶/日自愿减产的计划，并公布了八国的产量配额计划表。但在每个月初的欧佩克及其盟友八国的会议上，会对八国下月的产量进行讨论并更新计划表。目前4月、5月的会议均超预期对5、6月的产量进行了上调，近期也有消息人士称可能会在5月31日（本周六）的会议上决定将7月份的产量再提高41.1万桶/日。与其同时，2025年4月16日OPEC+公布了在前一减产周期里超额增产的7国提交的最新补偿减产计划，这意味着退出减产（后文称为增产）和补偿性减产实际上在同步进行。

根据原计划，每个月额外补偿减产的量远超过每月环比增产的量，但实际5、6月增产规模分别从13.5万桶/日和14万桶每日都升至41万桶/日，超预期的增产量几乎全抵消了补偿减产带来的减量（5月减37.8万桶/日、6月减43.1万桶/日），且还是在假设补偿减产完全落地的情况下。

补偿减产计划的执行时间为2025年4月至2026年6月，伊拉克和哈萨克斯坦承担了绝大部分的减产任务，但目前OPEC+已公布的月产量显示这两大超产户并未很好的履行自己的义务，伊拉克4月应减产12万桶/日，实际仅减产4.8万桶/日；哈萨克斯坦4月不仅未开始减产反而仍在增产，其在4月应减产6.3万桶/日，但却仍超产了35万桶/日。

四、总结：补偿减产和惩罚性增产间的博弈决定油价节奏

原油月度增量由这两项计划共同决定，退出减产计划方面要关注每月初的会议是否有政策的调整，而补偿减产则要看7国实际的执行情况。节奏上看，由于补偿减产更多于2-3季度进行，若完全按计划执行，同时OPEC+未来每个月按当前增产41万桶/日的速度，远月供应压力大于近月。

我们可以预想两种情况，一种是减产执行情况较好，OPEC+加重惩罚亦或是说继续加速增产的动力便会下降，那么2—3季度由于前期增产预期导致的跌幅应有所收回，虽然原油年度供需平衡表仍过剩，但2季度进一步的下跌空间恐怕要靠宏观利空才能打开。另外一种设想则是，如果2-3季度7国的减产情况始终未有好转，不断无视组织计划的权威，OPEC+或许真会兑现此前传闻所称的10月份进一步增产，甚至会在11月之前取消220万桶/日的自愿减产，以此来逼迫7国在剩余时间完成减产任务。而盘面逻辑往往走在现实兑现之前，一旦市场关注到2—3季度期间7国减产量持续不及预期，或许会提前进入OPEC+内部进入价格战这种负反馈的交易逻辑，油价下行风险扩大，此逻辑带来的下跌空间将会更大也会更顺畅。

全球几大经济体的关税谈判阶段性落地，其造成的波动正边际减弱，地缘局势仍有不确定性但盘面更多仅反映为短期情绪。退出自愿减产计划在市场预期内，但退出进度会根据补偿减产的执行情况调整，加速增产并非板上钉钉。因此我们认为2—3季度OPEC和超产国家在原油产量方面的博弈或成为主要交易主题，但油价上行缺乏明确驱动，关注每月中旬7个减产国的产量情况有利于更好的把握做空节奏。