报告品种：纸浆

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报告要点

3-4月，国内纸企结束春节检修后全面复产，库存周期转换明显。春季原料的供应重启，也将成为后续市场核心交易点之一。鲁豫地区作为全国纸浆/双胶纸产销大省，占据重要地位。3月25日-3月28日，我们通过走访当地产业链上下游企业，深入了解行业相关情况，供投资者参考。

摘要

（一）调研背景与目的

山东和河南地区在纸浆及文化纸市场中占据重要地位，通过此次调研我们更加清晰了解鲁豫区域双胶纸和纸浆市场供需格局、市场心态与投产进度，更好把握后市价格走势。

同时，二季度双胶纸期货或将上市，此次调研也可提升市场对双胶纸的认识，了解目前各方企业在期货应用上的开展现状、需求痛点与未来意愿，发现与探索双胶纸期货的作用。

（二）调研结论

行情看法：文化纸行业产能过剩，后市心态较为悲观。生产端受成本压力传导，普遍认为当前价位尚未达到触发下游主动备货的临界点，对浆价后续走势保持谨慎偏空预期。

供应情况（双胶纸、纸浆）：新增投产仍在加速，长期结构仍在调整。双胶纸行业存在明显产能过剩趋势，进入2025年后迎来新一轮产能投放高峰期。纸浆方面，浆纸一体化趋势明显，头部企业加速套配浆线。

库存现状：纸浆维持安全库存，成品纸库存中性偏高。原料方面，企业库存维持2-3个月左右的原料库存。纸厂方面，双胶纸库存天数约在20天左右，目前纸厂几乎均处于满产状态，且短期并无控产或减产计划。

俄针使用态度：布针使用谨慎，绝对价差下或考虑替代。调研企业大多不太倾向于使用布针，但在绝对价差之下可以考虑采购部分进行替代，以降低成本。

下游开工需求：纸厂满产，需求偏弱，情绪悲观。对中长期看文化纸需求及价格存在偏空预期，当前价格并不能激起工厂投机性建库需求。

风险提示：宏观经济波动、美金盘报价超预期变化、海外市场扰动等。

一、调研基本情况介绍

（一）调研背景与目的

2025年春节以后，纸浆期货与现货价格持续回落，主要系终端消费偏弱以及针叶浆内部的结构性过剩，表现形式为港口库存处于历史同期偏高分位以及不同浆种之间的价差持续走阔。伴随“金三银四”转弱之际，我们前往鲁豫地区对当地双胶纸及纸浆产业与贸易商进行调研。

山东和河南地区在纸浆及文化纸市场中占据重要地位，通过此次调研我们可以了解山东纸浆和双胶纸市场目前供需格局、投产进度、建库需求、销售进度、市场心态与价格变化，更好把握后市价格走势。

同时，二季度双胶纸期货或将上市，此次调研也可提升市场对双胶纸产业链的认识，了解目前各方企业在期货应用上的开展现状、需求痛点与未来意愿，发现与探索双胶纸期货的作用。

（二）调研时间

2025年3月25日—2025年3月28日

（三）调研对象

本次调研，我们一共走访了8家企业，包括1家上游浆厂A、4家中游纸厂B、C、D和E、1家资讯公司、以及港口和1家物流公司。

二、调研结论

（一）行情看法：文化纸行业产能过剩，后市心态较为悲观

当前产业链各环节心态呈现显著分化，贸易商基于渠道优势对浆价维持平稳看法。而生产端受成本压力传导，普遍认为当前价位尚未达到触发下游主动备货的临界点，对浆价后续走势保持谨慎偏空预期。尽管晨鸣纸业阶段性停机客观上造成文化纸市场供应缺口，但行业普遍共识认为文化纸中长期需求疲软态势难以扭转，下游整体供给仍明显过剩于市场需求。

贸易商A：3月外盘阔叶浆厂继续挺价，某大厂4620/元吨附近在市场有采浆动作，对价格存在支撑。从库存看，纸浆库存有去化表现，加之浆厂对外宣称减产、减量（巴西金鱼减产20天左右、巴丝转产溶解浆，供应均存在减量）。以及个别浆厂发货周期延长，因此，对于浆价后市看稳。

某纸厂B：目前双胶生产亏损幅度在200-500元/吨，行业仍然处于过剩局面。后续出版社招标出台后，双胶纸价格在刚需提振下或有提涨，但是预计上涨空间有限。相较于双胶纸销售价格而言，当前浆价偏高，后续或存在下行压力。

某纸厂C：双胶纸行业产能过剩，企业正寻找其它盈利增长点（转型牛皮纸、特种纸等）。目前来看文化纸板块仍然存在刚性需求，但消费端刺激政策目前没有显著利好，党政报刊方面亦缺乏明显增量。行业供过于求压力之下，长远角度文化纸价格仍然有下行预期。

某纸厂D：纸产品整体需求较差，文化纸相对稳健，但行业产能过高。主要在于电子媒体的普及、社会书刊需求下滑、以及新出生人口下滑等因素影响制约了文化纸的长期消费。白卡纸方面，目前压力较大，主要由于21年市场盈利过高，带来的行业产能的增长，而滞后的产能建设投放周期带来了当下市场供应明显的扩张，消费增速不足导致白卡压力较大；包装纸方面，3月中下旬消费呈现下滑趋势，主要原因在于春节前抢出口订单，提前透支的部分消费需求。因此，对于纸产品后市存在偏空预期。

某资讯公司：2025年二季度市场需求难有有效放量，浆价提振作用不强，但由于供应端压力逐步缓解，且下游原纸仍有春季招标和年中大促等利好影响，或给浆价带来一定底部支撑。预计二季度浆价重心或呈现疲软偏弱走势，但跌幅或相对有限。

（二）供应情况（双胶纸、纸浆）：新增投产仍在加速，长期结构仍在调整

1、双胶纸产能/产量

国内供给结构上，双胶纸以国产为主，产能区域分布较为广泛。中国双胶纸供应主要依赖国产，进口比例低，过去10年进口依存度平均约5%。从装置分布的区域来看，主要集中在山东、广东和江苏省，三个省份占我国双胶纸产能的66%以上。在产业集中度上，近几年我国双胶纸也表现出了明显的集中度提升状态。头部双胶纸企业如晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、华泰纸业，截至2023年，双胶纸CR4的占比已经高达46%。

国内供给能力上，双胶纸产业在近几年表现出明显的产能过剩。自2020年起，国内双胶纸进入产能投放高峰期，产能扩张加速。从2020年至2024年，近五年累计新增产能高达478万吨，截至2024年我国双胶纸产能为1652万吨，较2019年底增长40.7%。但是与新产能投放的迅猛势头相比，双胶纸市场的需求增速相对较慢。连续四年，国内双胶纸产能利用率仅有六成左右，行业存在明显产能过剩趋势。

国内双胶纸产能投放仍在加速，进入2025年后迎来新一轮产能投放高峰期。根据卓创资讯统计，2025年，我国纸企如岳阳林纸、玖龙纸业、五洲特种纸业等预计新增投产200万吨，预计较2024年产能同比增长12.1%，国内双胶纸市场存在进一步扩容压力。预计二季度双胶纸新增产能130万吨，叠加前期已达产的新产能，市场供应压力预期增加，市场竞争压力加剧。

2、纸浆产能

产能布局：浆纸一体化趋势明显，头部企业加速套配浆线。受2024年末针叶浆与阔叶浆价差创历史新高影响（针阔价差超过200美元/吨），多家龙头企业在新化学浆项目规划中出现产能结构调整倾向。据调研了解，2023-2025年文化纸行业累积新增产能400万吨，其中2025年计划新增约200万吨。新增产能多为疫情期间规划项目，建设周期延长导致集中释放。

供应格局：针阔浆产能分化加剧全球供应弹性。近年来，全球纸浆产能持续扩张，尤其是阔叶浆产能的增长速度较快。巴西、越南等地的新增产能将陆续投放市场，使得全球纸浆供应格局趋于宽松。同时，针叶浆产能的增长相对平稳，部分浆厂因原料供应不足等问题导致供应缩量。

国内产能：浆纸一体化提速重构供应体系。2024年国内纸浆产能扩张进入兑现期，尤其是阔叶浆产能的释放，使得供应格局趋于宽松。尽管国内产能增长，但仍难以满足全部需求，高度依赖进口。据公开产业会议统计，2024年国内纸浆项目投产约有450万吨，但是多以化机浆为主，阔叶浆仅170万吨。2024年以来，由于上半年国内纸浆价格尚可，国产纸浆产能持续投放，从年初到2024年三季度合计约有450万吨产能投放，约占2023年中国纸浆表观消费量的8.6%。其中以化机浆和化学浆为主，阔叶浆产能则主要为福建联盛170万吨的产能。

而展望2025年，从2024年年底到2025年预计仍有超过600万吨产能投放。从目前市场上公布的计划投产产能来看，从2024年年底到2025年年末，预计国产纸浆项目仍然有673万吨产能待投放，其中绝大部分产能仍然为化机浆等，漂阔浆产能相对有限，合计约为135万吨，相比2024年有明显下降。

（三）库存现状：纸浆维持安全库存，成品纸库存中性偏高

当前成品纸库存呈现差异化分布特征，“金三银四”需求预期落空，传统产销区域库存压力仍然偏高，部分产业成品纸库存已达临界点。原料库存方面，针叶浆和阔叶浆没有具体比例，大多企业库存维持2-3个月左右的原料库存，以保证企业正常运营。部分企业纸浆库存较春节前后有所降低，目前在1个月左右。双胶纸库存方面，整体库存天数约在20天左右，目前纸厂几乎均处于满产状态，且短期并无控产或减产计划。由于出版社招标延后，订单需求存在差异，部分企业双胶纸库存存在积压问题。

贸易商A：纸浆总体库存在3个月左右（含针阔）。大部分工厂原料库存不高，以保定生活纸厂为例，据了解春节前部分工厂原料储备2个月或以上，近期大约维持在1个月左右。某

纸厂B：纸浆：工厂原料储备常规保持3个月以上，有长协保底，也会采购现货补充。目前针叶浆及阔叶浆储备比例大约在1:3左右。成品纸库存：目前企业满产为主，库存暂时压力不大，自24年5月至今库存水平较低。据了解行业内头部企业接单较好，库存不足20天，不是压力位的状态，所以对于4月纸张的行情会有往上运行的预期。

某纸厂C：原料：针叶浆纯现货采购，阔叶浆有长协，木浆储备1-2个月左右，算上长协3个月左右量。木片储备约2个月左右，在木片供应增量的时候，会增加到3个月量。成品纸：库存约20天左右，企业倾向于控制在12天左右，但受制于订单低迷，库存较难去化。

某纸厂D：原料：纸浆储备10天左右用量（最低红线），看浆价择机采购现货。成品纸库存：目前产线全开，成品纸库存压力增加，库存天数约20天左右。

（四）俄针使用态度：布针使用谨慎，绝对价差下或考虑替代

近期，俄针基差转正，针阔价差依旧偏大，针叶浆内外价差偏大。对于布针的使用态度，调研企业中大多不太倾向于使用布针。但在绝对价差之下可以考虑采购部分进行替代，以降低成本。

贸易商A：对布针使用谨慎，自家部分纸厂会使用部分布阵，这点与生产纸种相关。价差方面，布针5600元/吨略高的价位考虑使用。

某纸厂B：目前针叶浆使用品牌有芬宝、月亮等，但也在市场寻求性价比更高的替代浆。俄针方面，企业使用小比例布阵，但不用乌针。

某纸厂C：目前企业采用针叶浆以俄针为主，其中使用更多的是乌针，布阵很少采用。从绝对价格来看，主力合约价格往下50元计划采购乌针，若布阵比乌针低300元/吨以上会考虑优先使用布阵。

（五）下游开工需求：纸厂满产，需求偏弱，情绪悲观

总体来看，根据下游反馈以及数据验证，目前中游纸厂仍处于满产阶段，对中长期看文化纸需求及价格存在偏空预期，当前价格并不能激起工厂投机性建库需求。

贸易商A：阔叶浆采购意愿：阔叶浆价格4600以内考虑采购，如果考虑建库的话得4500以下，目前以点状刚需采买为主。对下游采购看法：文化纸行业产能过剩局面较难迅速扭转，纸张提价比较乏力，对于纸厂来说，其采购原料时对于高价的接受度较低。

某纸厂B：文化纸需求方面，出版招标集中供货可能在5-6月了，近几年下游印刷厂、出版社对印刷设备进行升级迭代，原来需要3个月完成的印刷工作现在1个月左右即可完成，所以不需要提前很久进行纸张采购。因此，部分纸厂的接单和实际出货会有时间的错配。对于浆纸价格倒挂压力下，会优先考虑增加价格最低浆种的用量去控成本。

某纸厂C：往年党政有增量，现在常态化，没有增量利好消息，而供应增加趋势明确，价格仍有压力。未来产能过剩较为明确，将加速产业洗盘出清。

某纸厂D：各个纸产品需求均表现欠佳，行业文化纸产能过高。后期需求仍然不乐观，价格仍有下行压力。

（六）展望

纸浆市场供需维持宽松格局，短期乏明确利多驱动，但当前做空盈亏比并不理想，建议观望为主。从中长期来看，考虑到二季度纸浆基本面或迎来由强转弱的过程，关注逢高抛空的机会，纸浆价格维持震荡走势为主。

后期转强的指标关注：1、阔叶浆出现集中采购，现货价格企稳；2、绝对价差下，纸厂使用更便宜的布阵替代（俄针流动性缓解）；3、技术层面，盘面止跌，20日线企稳。

风险提示：宏观经济波动、美金盘报价超预期变化、海外市场超预期变化、黑天鹅事件等。

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