报告品种：螺纹钢、焦煤、焦炭

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一、调研背景

2024年山西省原煤产量12.68亿吨，占全国总产量约26.7%。其中，国企约9.5亿吨[山焦 1.82亿、晋控 4.02亿、潞安0.93亿，其他国企（例如：华阳股份、山煤国际等) 2.73亿]，民营约 3.18 亿吨，占比 75%和 25%左右。

背靠优质的炼焦煤资源，山西成为全国排名第五的粗钢产量大省，2024年省内粗钢产量6028万吨，但是同比来看减少4.2%（降幅大于全国均值1.7%），占比从2023年的6.17%下降到6.00%。近两年随着下游需求结构的变化，山西钢铁产业逐步从建筑钢材产量大省向卷板和深加工转型升级。

新湖黑色建材组就近期市场关心的粗钢调控、钢厂利润和销售、煤矿和焦化限产、焦煤仓单等问题，对山西省钢厂、煤矿、洗煤厂、焦化厂进行了集中走访调研。

本次调研时间为2025年3月17日——2025年3月21日。

二、调研结论

1、钢厂方面

1）山西钢厂普遍反馈暂未收到限产相关通知，当前排产以兑现利润为主，品种间调节很灵活；

2）山西钢厂利润100-200，卷螺利润差异不大，考虑到卷板销售接单更稳定，铁水优先保证卷板生产，剩余流向建材；

3）卷带接单尚可，正常往后接1个月没问题，下游管厂订单稳定，此外还有高速护栏、家电、厂房彩钢瓦等；

4）建材辐射范围厂区300公里以内，直供比例继续提升，钢厂出货大多不计入三方成交数据，实际建材需求好于数据面；

5）间接反馈中游带钢库存偏高，贸易商囤货居多，集中在西南、河北等地，担心有跌价恐慌抛货风险；

6）钢厂原料（铁矿7-10天、焦煤3-5天、焦炭7天）和成材（2-3天的日产量）都是低库存策略，个别钢厂带钢库存略偏高，但考虑到部分接单货权已经转移，自有库存压力不大。

2、煤炭方面

1）煤矿难限产。国企保供+民企部分保现金流。近期停产煤矿主要由于安全事故、搬家倒面、亏损停产、资源枯竭等因素导致的边际减量，总体减量规模有限，目前仍然维持高供给；

2）煤矿利润尚可。原煤挖矿成本普遍 200-300，财务成本100-200 左右，国企略高于民企，原煤完全成本400-500；

3）焦煤可交割仓单成本900-1000不等。焦煤仓单成本最低约900，普遍在950-1000，预计仓单量较多；

4）焦煤中间环节洗煤厂+贸易商生存困难。洗煤厂订单较差，临汾、乡宁等地区洗煤厂向介休方向集中，同比去年100多家开工的洗煤厂目前仅剩2-3成。前期贸易商和期现抄底亏损导致大量表外库存成为死库存，这部分库存流动性较差；

5）焦化厂正常生产，库存压力较小。原料方面焦化厂焦煤库存普遍4-5天保生产，不超补，焦炭即产即销，不留库存，主要库存在钢厂和期现手中；

6）港口湿熄焦流动资源较少。焦化厂与钢厂多为点对点直销，随着干熄焦占比的提升，市场反馈交易所有或在2026年修改焦炭交割规则；

7）钢厂对焦炭有第12轮提降预期。从焦化利润来看，第11轮提降后，目前山西焦化厂焦炭利润持平，化产品（粗苯、焦油、煤气、硫化铵等）利润根据设备不同在100-400元/吨不等，综合来看未有亏损。

三、调研记录

1、钢厂A

粗钢产能460万吨/年、焦化产能100万吨/年，产品线齐全（螺纹钢、线材、热卷、带钢、锌铝镁等），产品辐射范围在钢厂周边300公里。

生产：尚未收到限产通知，四个高炉正常生产，日产2万吨以上，建材、卷板比例大概3：7。

利润：成材100左右，热卷利润好于建材。

销售：建材体感需求偏弱，70-80%的量发郑州（运费70-80），剩余留在山西和其他300公里以内的地区，代理和直供都有，要求提高直供比例，终端多是大型基建项目，回款周期长。热卷体感不错、需求稳定，辐射范围较广，博兴、邯郸都可以发到。

原料库存：常年低库存。焦煤3-5天；焦炭库存6-8天；铁矿10-12天（含在途和货权，年采购量1200万吨，市场900+长协300，以山东港口货物为主，运费120）。

成材库存：同样低库存运行，厂内大概3天的产量。

焦化：开工率80%以上，目前入炉煤不用主焦，主要用肥煤、贫瘦煤、气煤等。入炉煤成本1000左右。由于运费原因，目前不用蒙煤。

2、钢厂B

粗钢产能约400万吨/年，产品线包括带钢、螺纹、工业材等。

生产：暂无限产相关消息。2个1380的高炉正常生产，1个1680的高炉计划4月中旬复产。目前日产铁水1.1万吨、钢材1.2万吨，优先保带钢生产、建材去年开始就很少产了，品种间产量根据利润调节很灵活。

利润：成材100-200，测算沿海利润200-300。

销售：三方机构统计的成交以贸易商为主，钢厂出货较少计入，实际市场成交应该好于数据。带钢需求稳定，主要流向管材（省内基建项目居多，例如“一泓清水入黄河”工程项目）、高速栏板，以及冷轧、镀锌等深加工用于家电、电动自行车等政策补贴的行业。

原料库存：铁矿石常备库存7天，含在途和货权总共20天左右（采购山东港口货物为主，运费130-140）；焦煤库存3-5天，焦炭周边150公里以内的焦化厂直供。

成材库存：大概13-15天的产量，正常偏高水平，但考虑到部分接单货权已经转移，自有库存压力不大。

焦化：开工率80-90%，利润100左右。

行情预期：单边价格中枢谨慎偏空，但对钢厂利润不悲观。宏观方面暂时看不到类似去年924力度的刺激，产业链整体供增需减格局难以扭转，铁矿石年内底部先看75美金，若焦煤供应端没有变化，煤价难以企稳，预计二季度蒙煤长协下调6-7美金。

3、钢厂C

粗钢产能560万吨/年，产品线齐全，热卷300万吨、建材260万吨、带钢160万吨，成材辐射晋陕豫和山东等地。

生产：暂无限产消息，生产有利润就兑现。目前高炉全开，日产1.8万吨，卷板满产1.4万吨，剩余0.4万吨铁水产建材，排产主要考虑到卷板接单稳定、建材前期还在消化春节期间的库存。

利润：卷螺利润差不多，都100左右。

原料库存：铁矿石库存7-10天（无长协，船货和港口看性价比采购，运费130-140）；焦炭库存3-4天(外采7000吨/天，省内供应商有7-8家，长协为主）。

成材库存：建材库存约12万吨；板材库存大部分都是协议单，自有的量很少。

销售：板材需求尚可，订单往后接1个月没问题，下游主要流向周边三大家管厂、冷轧和镀锌去家电、涂镀去厂房彩钢瓦和室内装修等。建材大部分都直供终端，主动减少市场贸易量。出口反倾销对内地钢厂影响较小。

焦化：焦炭点对点利润10-20，化产利润100左右（煤气深加工利润好），入炉煤成本1000附近。

行情预期：中性，行情预判看太长意义不大；对煤炭的情绪偏悲观，看12轮提降。

4、钢厂D

粗钢产能300万吨（工业线材160万吨、H型钢80万吨、剩余产钢坯）。

生产：暂无限产相关消息。1个1250和3个450的高炉全开，产品间可以靠钢坯产量调节。

利润：毛利100多。

原料库存：铁矿库存10天左右（厂内5-7天，港口和在途2-3天，无长协、主要采购京港港和天津港现货，运费100-120）。

成材库存：年前库存2万吨左右，目前0.8万吨。

销售：普材主要流向武安用于生产紧固件、弹簧和拉丝等；型钢用于基建（桥梁、围堰等)、民用（厂房、车棚等），体感上年后下游项目资金有好转，出货尚可。

5、焦化厂E（钢厂D下属焦化厂、民企）

焦化产能240万吨顶装焦。

开工率：实际产能220万吨，目前开工率80%。

销售：部分产量自有钢厂消化，部分外售到河北、河南等大型高炉钢厂。原来自用居多，现在钢厂为了控成本，对顶装一级焦采购减少。

库存：煤夏天3-4天库存，冬天5-6天库存，市价采购；焦炭即产即销。

配煤工艺：顶装一级焦至少需要配5-10%的主焦煤，对煤质量要求较高。近年来，干湿熄价差减小，目前在100左右。

焦炭交割：交割标准偏向湿熄焦，但市场干熄焦市占率逐年递增，交割困难，据说交易所有计划在2026年更改焦炭交割标准。

利润：焦炭无利润，焦副产品利润100-200元/吨（焦油、煤企、硫化铵）。

成本和限产: 原煤采矿成本200-300左右（不含财务和销售费用），低回收矿洗选出精煤成本高（例如20%回收率原煤洗出精煤成本在1000以上），洗煤厂利润差。

6、焦化厂F（民企）

洗煤产能600万吨，焦炭产能500万吨，新建600万吨顶装干熄焦（未投产）。

生产：目前开工率70-80%。

销售：钢厂直供，长协订单，销售区域为东北、江苏钢厂，铁运，运费补贴后100元/吨，最远到福建、广西。

煤种配比：日采购1-2万吨，本地煤为主（如山西乡宁、安泽），辅以高灰、低灰煤调整配比，以瘦主焦作为骨架煤。

库存：焦煤库存一周左右，焦炭零库存，即产即销。

利润：煤矿回收率60-70%，焦炭部分亏损，焦副产品利润380-400元/吨（粗苯、焦油、硫化铵、焦炉煤气）。

观点：对焦炭有部分套保，焦煤波动较大，暂不考虑套保。目前焦化厂没有限产，后市看提降12轮，暂不看13轮，若超过12轮则看煤价让利空间，若煤价稳定，12轮提降后大部分焦化厂进入亏损。

7、焦化厂G（民企、热回收炉）

两个厂区合计总产能100万吨。

开工率：目前开工率70-80%。

工艺：热回收炉，捣固湿熄焦，无化产环节。目前结焦时间68小时，最大负荷可调至65小时（提产5%）。

原料与成本：原料以本地焦煤为主（200-300公里范围内），运费70-80，汽运为主。

混煤：可用无主焦配煤。强粘结肥煤+气煤+贫瘦煤，可适量添加无烟煤降低成本。

库存与结算：低焦煤库存+焦炭零库存。（1）焦煤库存3-5天。煤矿采购和结算以随行就市为主；（2）焦炭无库存。年前库存已经处理了大部分，现在剩余量较小，基本即产即销。

销售及利润: 焦炭销售80%长协定量，考虑到运费主要销往半径300公里以内的钢厂，结算以市价为准。

后市观点：目前热回收炉利润亏损，但为保市场份额不考虑限产，前期公司重心放在传统生产，考虑到煤炭行业长期下行趋势明显，计划通过“产业+套保”方式减少亏损。

8、煤矿H（国企）

原煤洗选1,500万吨，精煤产能500-600万吨。

开工率：满产。旗下有3个煤炭子公司，矿井主要分布在山西省乡宁县和吕梁周边，近年部分矿井资源枯竭，正在建设其他矿井替代。煤炭销售模式多样化，点对点直供和贸易商代销都有，但价格都是以集团定价为准，当地品牌效应好，不参与竞拍，销售辐射半径可所有覆盖山西境内焦化厂。

煤矿限产：国有企业承担保供任务，不会主动限产，仅在环保/安监压力下被动调整，利润微薄时仍会维持生产。

品牌交割与仓单操作：（1）品牌交割：2601合约起执行品牌交割，首批四个品牌（凯嘉，山焦，平顶山，乡宁）给到升水后有品牌溢价，将对焦煤现货价格造成一定打压；（2）仓单成本：交割库库容12万吨，可随时注册仓单，担心交割后现货低价甩卖形成恶性循环。05合约目前最低仓单成本900-950元/吨，盘面若适当升水空间可满库交割。

库存与结算：煤矿无库存压力，结算模式灵活、价格随行就市。

矿山成本：原煤采矿完全成本400-500, 回收率45%-55%, 折算到精煤成本在880-900附近。

后市观点：产业并购整合趋势明显，低效产能退出依赖市场机制，短期仍以保供为主，对后市煤炭价格持悲观态度，认为还没有到底部。

9、煤矿I（央企）

主焦原煤年产能90万吨、原瘦煤120万吨、精煤产能50-60万吨。

供给：去年春节正常放假停产，今年春节没停产，省内经济压力较大，目前的生产水平是历年最高。国企央企供给侧不会减产，主要还是顶库会限制产量，但目前库存控制的都比较好。

竞拍：竞拍出货为主，部分给自有集团焦化厂供货。竞拍价格价格竞争激烈。

出库：山西地区库存较为健康，较年前出货好转，个别煤涨价为个例，主要还是降价出货。

库存：矿山低库存，3000-4000吨，竞拍出不去就会降价。

成本：矿山利润亏损，主要由于以前10几个煤矿亏损以及人员安置的成本高，

配煤比例：减少主焦的配比，用高硫肥+低硫瘦配降低成本。动力煤价格我们预期下降，若下降则可能会带动配煤价格下跌。

仓单：仓单价格920左右。

10、洗煤厂J（民企）

煤炭年洗选产能360万吨。

开工率：目前只开了100万吨左右，开工率30%-40%，近年受实体业务盈利能力下降影响，洗煤业务逐年递减，期现业务递增，单边投机，不交货，不锁单，不考虑库存。

销售情况：流向东北、西南、华中地区等的大型钢铁企业，长协单，销售稳定，价格有优势。

利润：仅焦炭生产亏损，但化产（如煤气、焦油）利润覆盖亏损后整体盈利。焦化厂剥离焦炭业务给洗煤厂或钢厂，保留化产环节，化产利润100-200左右，短期难有自律性限产，看提降12轮。

仓单价格：认为900-950的仓单为合理价格，后续若进口煤（蒙煤二季度长协下跌和海运煤价格继续下跌），将对国内煤价产生冲击，盘面05合约波动将受仓单压力主导。

11、洗煤厂K（民企）

年产能250-300万吨，一期180万吨，二期已完成扩建。

销售：主要做高强度低硫主焦，客户是带有顶装焦的钢厂，年度长协定量销售，主用二线主焦。

区域内洗煤厂情况：吕梁地区100多家，90%都没开，订单差。汾阳地区洗煤厂订单较少，开工低，往年15个洗煤厂开门，目前开门5个左右，而且订单也不多。

自家洗煤厂库存：原煤基础库存2万吨，库存压力不大。

区域煤矿库存：临汾高硫煤期现商库存约200万吨，但目前由于某煤矿事故导致安检加严，近期采购的原煤延期发货。

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