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沈忱:期债运行中枢继续抬升

最新高手视频! 七禾网 时间:2024-09-18 10:42:46 来源:银河期货 作者:沈忱

央行表示,“着手推出一些增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本”,一定程度上加强了市场对后续调降存量房贷利率等的预期,国债走势难言反转,运行重心将进一步上移。



进入9月,债市表现较为强势。截至9月13日收盘,TL主力合约月内累计上涨2.81%,T主力合约上涨1.03%,TF主力合约上涨0.72%,TS主力合约上涨0.29%。


近期,国内8月数据密集发布。


需求端,8月固定资产投资单月同比增长2.0%,较上月微升0.1个百分点;社会消费品零售总额同比增长2.1%,较上月回落0.6个百分点。相较而言,外需仍具韧性。以美元计算,8月我国货物出口同比增长8.7%,高于市场预期的6.6%和前值7.0%;环比增长2.7%,增速由负转正。不过,海外基本面以及地缘因素共同作用下,后续我国出口面临的不确定性较大。


生产端,8月规模以上工业增加值同比增长4.5%,较上月回落0.6个百分点。作为实际增速指标,低于5.0%的绝对值意味着实现年内经济增长目标的压力上升。结合8月全国城镇调查失业率为5.3%来看,需求不足的问题可能正在向生产端传导。


价格端,8月CPI同比增长0.6%,高于前值0.1个百分点,但不及预期的0.7%。结构上,推升CPI的主要因素是食品价格走高。8月食品价格同比上涨2.8%,拉动CPI同比增长0.51%。排除食品和能源价格的影响,8月核心CPI同比增长0.3%,较上月反而回落0.1个百分点。工业品价格表现欠佳,8月PPI同比增长-1.8%,不及预期的-1.4%,连续23个月处于负增状态。产强需弱格局下,通胀指标低位运行。笔者认为,无论是财政政策,还是货币政策,后续加码的必要性均较高。


8月国内新增人民币贷款9000亿元,总量略超预期,但结构偏弱,超六成新增贷款来自企事业单位票据融资的贡献。8月社融总量表现略优于预期,录得30311亿元。结构上,增量社融过半来自政府债券融资。排除政府债券融资,社融存量增速放缓至6.48%,与贷款余额增速回落趋势保持一致,指向私人部门信用扩张有所放缓,小幅降息效果可能相对有限。


8月M2同比增长6.3%,与上月持平。存款结构上,居民部门相对平稳,而非金融企业部门新增存款规模弱于季节性。结合M1同比增长-7.2%,以及非银金融机构存款新增6300亿元考虑,部分企业部门面临的现金流压力上升,实际投资意愿还要进一步增强。此外,8月新增财政存款5587亿元,高于近几年季节性均值,这与政府债券密集发行后,支出存在一定滞后性有关。


金融数据公布后,央行解读时提及“着手推出一些增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本”,一定程度上加强了市场对后续调降存量房贷利率等的预期。央行坚持支持性的货币政策,提振债市情绪。


综合来看,国债走势难言反转,且风险资产表现低迷加剧了“资产荒”局面。不过,从估值看,目前国债收益率绝对值与资金价格有所背离,一定程度上提前定价了降息。操作上,短期内单边建议保持低多思路,但日内追高需谨慎,继续关注宏观政策边际变化。套利方面,市场对后续流动性进一步宽松的预期较为一致,T、TL合约IRR偏高,建议关注相关品种潜在的期现套利机会。


责任编辑:刘健伟

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