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以史为鉴:金价不会受实际紧缩周期的影响

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-05 10:00:55 来源:FX168

Sunshine Profits投资顾问Arkadiusz Sieron周五(7月2日)撰文称,虽然金价不会在实际的紧缩周期中受到影响,但美联储的鹰派立场从根本上对金价不利。


Sieron写道,与贵金属有关的最糟糕的噩梦已经实现了。在6月版的《黄金市场概览》中,他曾写道:“当然,短期内黄金并不是一个完美的通胀对冲工具。如果利率上升或美联储收紧货币政策以应对通货膨胀,黄金可能会陷入困境。实际上,货币政策正常化的开始可能会推低金价,就像2011年发生的那样。”


的确,美联储在6月份转向了鹰派。联邦公开市场委员会(FOMC)成员开始讨论缩减量化宽松政策,与此同时,最近的点阵图显示他们非常愿意提高利率。与预期一致的是,美联储发出的有关货币政策可能正常化的鹰派信号,导致金价大跌。如下图所示,6月份伦敦黄金价格从1895美元大跌至1763美元。


(图源:圣路易斯联储、Sunshine Profits)


现在,关键问题是:黄金下一步将走向何方?6月份的下滑只是一次修正吗?是对联邦公开市场委员会成员的经济预测的夸大反应?毕竟,正如美联储主席鲍威尔在6月份的新闻发布会上事先准备好的讲话中所提醒的那样,“它们不代表一个委员会的决定”,它们“也不能很好地预测未来的利率走势”。


但也许是反过来的?美联储的180度大转弯是否标志着黄金牛市的结束?我们正在目睹2013年的重演吗?当时,对美联储紧缩周期和加息的预期(以及后来的“缩减恐慌”(taper tantrum))压低了金价,将其推入空头的怀抱。为了找出答案,让我们来看看黄金在之前的紧缩周期中表现如何。从下图可以看出,2015-2019年的上一次紧缩周期对黄金并没有太大的不利影响;黄金价格并没有下跌,而是保持横向走势。



(图源:圣路易斯联储、Sunshine Profits)


当然,紧缩政策给黄金带来了下行压力。我们可以看到,它的价格在正常化结束后开始上涨,当美联储转向鸽派并开始降息周期时,它加速上涨。然而,黄金并没有进入熊市;对于所有看涨黄金的人来说,这都是令人宽慰的消息。


2004-2006年的紧缩周期对金价也没有产生负面影响。相反,黄金的价格在那个时期上涨了。有趣的是,正如下图所示,这一时期的通胀正在上升。同样,上世纪70年代中期的紧缩周期伴随着CPI年增长率的加速,这也是黄金的利好时期。


(图源:圣路易斯联储、Sunshine Profits)


因此,即将到来的紧缩周期对黄金而言未必是坏事。如果伴随通胀上升,黄金可能会与联邦基金利率同步上涨。所以,事实证明,关键不是美联储政策和利率的实际变化,而是对这些变化的预期,这些变化转化为实际利率。


的确,下图显示了黄金价格和实际利率之间的强正相关关系。它表明,黄金的跌势并非来自之前实际的紧缩周期,而是来自对紧缩周期的预期。从图表中可以看出,在2012年末,正当实际利率触底时,黄金显然进入了熊市。随后,在2013年的“缩减恐慌”期间,黄金价格大幅下跌,当时时任美联储主席伯南克出人意料地宣布缩减资产购买规模,大幅推高了债券收益率。重要的是,实际的紧缩是在几个月后开始的,而第一次加息是在2015年12月。


(图源:圣路易斯联储、Sunshine Profits)


那么,对以往紧缩周期的简短回顾对黄金市场意味着什么呢?好消息是,黄金并不一定会受到紧缩周期的影响,尤其是如果更高的通胀比通常认为的更持久的话。这是因为实际利率将保持在低位。而且,考虑到公共债务的增加,华尔街对宽松货币的沉迷,以及美联储的鸽派倾向,即将到来的紧缩措施可能不会像以前那么紧。


然而,Sieron也提到了一些坏消息。首先,通胀和通胀预期可能已经在5月份见顶,而实际利率已经触底。在这种情况下,黄金的前景相当黯淡。


其次,尽管金价可能在实际紧缩周期中表现良好,但我们正处于预期阶段。这是什么意思呢?投资者押注美联储将很快开始收紧货币政策;例如,他们预计官方最早将于2021年9月宣布缩减购债规模。期望才是最重要的。美联储6月份的会议可能是一场小型的“缩减恐慌”,因为它让投资者感到意外,债券收益率上升,黄金价格暴跌。因此,从历史经验来看,金价似乎仍有更大的下滑空间。


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