七禾网11、您曾在海外知名私募基金任职，拥有丰富的境外量化投资经验，当初为何选择回国创业并深耕国内市场？就您观察，目前国内量化行业与国外相比，在技术应用、市场环境、监管政策等方面的差距主要体现在哪里？

许钧天：我回国的决定基于两个核心判断：一是坚信中国资本市场拥有巨大的发展潜力和阿尔法机会，二是希望将我在海外积累的量化方法论与本土市场特性相结合，探索一条差异化的发展路径。关于中外量化行业的对比，我认为差距正在迅速缩小，但差异点依然鲜明：

1.技术应用：在算法模型、算力等“硬件”上，国内头部机构已不逊于海外同行。主要差距在于“数据素养”和“系统工程的深度”。海外市场对另类数据的挖掘和应用更成熟，系统架构的稳健性和扩展性历经多轮牛熊考验。国内则更注重策略的迭代速度，在系统的长期沉淀和极端情况下的冗余设计上仍有提升空间。

2.市场环境：最大的差异在于投资者结构。A股市场个人投资者占比仍较高，带来了更高的波动性和独特的“市场微观结构”，这既是挑战也是机遇。此外，国内金融工具尤其是衍生品相对不足，一定程度上限制了策略的丰富性。

3.监管政策：海外监管框架成熟稳定，可预期性强。国内监管则处于快速演进和优化阶段，更强调“规范与发展并重”。这对机构的合规适应能力提出了更高要求，但也为规范经营的机构创造了更公平的竞争环境。长远看，严格的监管有利于行业出清乱象、健康发展。

您提到商品期货量化，这一点很关键。国内商品期货市场深度和活跃度已位居世界前列，但普通投资者对其复杂性和量化投资逻辑的了解确实不如股票，这正是我们需要持续进行投资者教育的领域。

七禾网12、从贝尔斯登的量化交易员，到自主创立鋆晟投资并担任首席投资官，多年的从业经历中，您的核心投资理念经历了怎样的演变？哪些关键经历促成了这些转变？

许钧天：我的投资理念演进大致经历了三个阶段，视角从微观扩展到宏观，最终聚焦于“适应”与“稳健”：

1.第一阶段（贝尔斯登时期）：微观世界的“速度与精度”。当时专注于高频做市与统计套利，核心是利用市场微观结构的瞬时定价失效来获利。视角非常聚焦，追求的是极致的算法和低延迟技术。这塑造了我对市场有效性边界和数据驱动决策的底层认知。

2.第二阶段（管理全球宏观组合时期）：宏观世界的“平衡与配置”。角色转变为管理多策略、多资产的宏观组合，视角从单个信号扩展到整个组合。我深刻体会到，没有任何单一策略能永远有效，投资的核心从“预测”转向“管理”——即通过资产间的低相关性或负相关性来平衡组合的风险收益比，风控和配置的重要性首次超越了单个策略的锐度。

3.第三阶段（创立鋆晟投资至今）：本土化实践中的“动态适应与稳健增值”。进入中国市场后，我发现市场风格切换迅速、政策影响显著。这促使我的理念再次升华：从追求“最优模型”转向构建“最具适应性的策略生态系统”。我们不再试图找到一个“圣杯”，而是通过多策略、动态配置和严格的风控，让组合能够适应市场的“多模态”特征。关键转变是从“征服市场”到“与市场共生”，将守住下行风险作为一切收益的前提。2008年金融危机和2015年A股市场波动等关键经历，都让我对风险的本质和尾部事件的管理有了刻骨铭心的认识。

七禾网13、当前贵金属市场多空博弈的核心矛盾是什么？这些矛盾对贵公司贵金属跨市套利策略的操作带来了哪些影响？公司是如何应对的？

许钧天：当前贵金属市场交织着多重矛盾，但其核心是“美联储政策的路径分歧”与“地缘政治风险驱动的避险需求”之间的拉锯。具体表现为：强势美元理论利空黄金，但动荡的全球局势又支撑其避险属性；同时，实物供需的错配、以及国内外交易规则（如汇率管制、交易时间）的摩擦，都加剧了价格的波动和内外价差的复杂性。这种环境对我们的贵金属跨市套利策略而言，是挑战与机遇并存，但机遇大于挑战。

•积极影响：多空因素的激烈博弈导致内外盘价差波动率显著放大，价差偏离历史区间的频率和幅度增加，这为套利策略提供了更丰厚的交易机会和更短的持仓周期。

•挑战与应对：

1.波动加剧下的风控升级：我们动态调整了价差通道的宽度和止损阈值，以适应更高的波动环境，避免在正常波动中被误震出局。

2.对宏观事件更敏锐的预判：在美联储议息、重要经济数据公布等关键事件窗口，我们会主动降低仓位或暂时离场，以规避价差在流动性枯竭时的“跳空”风险。

3.策略权重的倾斜：正如您所观察到的，我们适时提高了贵金属跨市套利策略的资金占比，以充分利用当前市场特性。但同时，我们通过更精细的仓位管理和更频繁的现金流调度，确保单一策略的风险敞口始终在总体风控框架内。

简而言之，我们的应对之道是：拥抱波动，但通过更精细化的模型和更严格的管理来驾驭波动，将市场的不确定性转化为策略的盈利来源。

七禾网14、您如何看待未来3-5年国内量化套利行业的竞争格局演变？监管政策、技术迭代可能带来哪些影响？公司的应对策略是什么？

许钧天：我们认为行业将加速分化，走向成熟。

竞争格局资源会向头部集中，中小机构因技术、人才、成本方面的劣势而面临出清压力。

监管影响：监管会更注重算法备案、数据合规与交易公平，这抬高了行业准入门槛，但长远看有利于行业规范健康发展。

技术迭代：AI/ML的应用会更深，但对数据处理和算力的要求会更高。

我们的应对策略清晰而坚定：

1.深耕主业：继续在套利领域寻找新的增长点，不断优化迭代我们的核心套利系统和风控系统，加固护城河。

2.保持特：坚持“低回撤、稳收益”的产品特色，不盲目追求高风险收益，在细分领域建立品牌优势。

3.适应环境：主动拥抱合规，将合规要求内化到系统设计中，并持续投入技术研发，保持竞争力。

七禾网15、作为蓝海密剑实盘大赛的参与者，您对赛事的规则设计、平台服务、生态建设等方面有哪些具体的建议和期许？

许钧天：蓝海密剑实盘大赛作为业内最具影响力的实盘赛事之一，为专业机构提供了宝贵的业绩展示和同业交流平台。基于我们的参赛观察，在此提出三点具体建议：

一、规则设计：建立更精细化的多维评价体系建议在现有分组基础上，进一步细化评估维度：

1.按策略风险特征细分：在期货组内增设"低波套利""趋势策略"等子类别，使风险收益特征相近的策略同组竞技

2.引入复合评价指标：除收益率排名外，可增设"夏普比率榜""最大回撤控制榜"等专业维度，更全面体现管理人的风控能力

3.设置规模分级评价：区分不同管理规模区间的业绩表现，更公平地反映不同发展阶段机构的实力

二、平台服务：打造机构级的数据分析基础设施

1.开发专业数据接口：为机构参与者提供标准化业绩归因API，支持自动化数据对接

2.增强分析工具：在后台增加策略相关性分析、波动率聚类检测等专业分析模块

3.优化展示维度：在实盘展示中增加策略持仓分散度、市场敞口等专业指标的可视化

三、生态建设：构建"赛事-投教-产业"的价值闭环

1.深化投资者教育：联合优秀机构开展CTA策略知识普及，通过案例解析降低认知门槛

2.搭建产融对接平台：将赛事与机构募资、人才引进等实际需求更紧密结合

3.建立策略研究共同体：定期组织参赛机构开展策略研讨会，促进行业良性互动

我们期待大赛能持续升级，既保持竞技性，更增强行业价值传导功能，成为中国量化投资生态的重要基础设施。

七禾网注：成绩代表过去，为了充满挑战！

七禾网翁建平访谈整理

2025-11-21