报告品种：棉纱

一、调研背景

随着年后企业陆续复工复产，在“金三银四”传统旺季需求预期的加持下，郑棉主力合约价格重心从13450元/吨处小幅上移，最高点触及13930元/吨，创2025年以来新高，涨幅3.56%。但随后价格上行乏力，开始震荡走弱。

因本年度产量已基本明牌，当前核心变量在于需求的边际变化。为衡量下游“金三银四”传统旺季成色，笔者随团队走访江苏地区纺企纱厂，就其库存、订单、利润以及对后市行情看法等方面进行深入交流，从而为分析后期棉价走势提供基本面逻辑支撑。

二、调研时间及路线

调研时间：2025.02.25-2025.02.28

调研路线：南京—江阴—南通—张家港

三、调研内容

（一）2025.02.25

某交易市场南京办事处

该办事处负责人表示，由于2025年中央一号文件中再次提出推动棉花作物稳产提质，因此对于新年度棉花产量预计稳定在600万吨附近。由于中国消费习惯难以在短时间内得到改变，因此对于用棉总需求预计无太大变化，消费量依旧可观。

在当前经营策略上该负责人表示以期现结合策略为主，单纯依靠现货市场将会面临极大程度的经营压力。内地纺企经营成本远高于新疆地区，主要原因在于能源价差。据该负责人介绍，当地企业综合电费成本在0.7元/度左右，而新疆地区综合电费成本仅有0.35元/度。该负责人谈及棉花出疆运费时指出，之前市场消息称铁路出疆运费即将下调，但目前并未从相关官方渠道确认该信息。

就棉纱品种特性来看，该负责人表示，客户对于纱线支数要求具有特定性，因此棉纱相对于棉花而言缺乏灵活性特征。故棉纱不易变现，更容易导致积压局面的产生。此外，该负责人还提到，企业在生产过程中必须注重控制成本，提高生产效率。在面对原材料价格波动和市场需求变化的双重压力下，如何在保障产品质量的同时，优化生产流程，降低能耗，将是企业在未来发展中不可忽视的考量因素。

（二）2025.02.26

1、江阴某纱业有限公司

公司主营的“庆和”牌色纺纱被认定为“中国驰名商标”。目前该企业纺纱规模为15万锭，年色纺纱生产能力超10万吨。主营产品较为分散，依据客户需求来决定产品生产，不愿累库。该企业表示接单尚可，下游情况整体并不算较差，但由于原料价格透明，市场成熟等原因，纺纱利润较薄。

相较于铁路运输，汽运速度快且便宜是当前疆棉发往内地的首要选择。谈及出疆铁路运费，该企业预计铁路运费短期维持现状可能性较大；与之所带来的结果是包括汽运在内的整体运费下调可能性不高。

该企业原料采购方式以基差点价为主，但因资本有限，资金主要用于日常生产经营活动，对于套期保值涉及程度不深。因对后市缺乏信心，企业原料库存备货较为谨慎，随用随采策略为主，控制库存水平，降低资金成本占用。

2、江阴某化纤纺织有限公司

目前公司有近2000吨的原料库存，化纤原料为主。在纯棉库存中，90%是进口棉，其中以美棉与巴西棉为主。目前企业只有8万锭纺纱规模，相较于往常规模已经减少2万锭。棉花用量规模缩减近一半水准，现阶段一个月消耗棉花在500-600吨左右。

该负责人表示未来将不会继续扩大企业生产规模。就订单情况，该企业表示目前订单整体表现尚可，但利润空间非常小。主要原因在于新疆地区纺纱成本明显偏低，同时印纱、越纱等进口纱性价比相对表现较好削弱了内地棉纱的竞争力。对于后市看法，该企业表示今年三、四月份接单预期并不乐观，内地纺企纱厂竞争力优势将逐步缩减。

谈及关税配额情况，该企业负责人表示对于新疆地区分配棉花配额具有一定的讨论空间。年前市场交易价格在3400元附近，当前市场交易价格略有下调，处于2400-2600元区间。

3、江苏某色纺有限公司

该企业现有纺纱规模23万锭。相关负责人表示目前工厂生产以差异化生产为主，产成品种类较多，因此必须保持配棉的使用。从原料库存情况来看，为维持正常经营运转，该企业需要维持2个月的常备库存；同时有1个月的在途库存，故该企业当前库存储备水平处于3个月左右。

据企业表示，目前企业整体接单情况尚可，但利润较低；年后整体销售进度明显低于去年。该企业相关人员年后在广东地区调研所反馈信息显示，广东地区坯布库存压力较大，部分商家坯布报价下调2000元/吨。

该企业介绍，目前纺企招工难度较大，公司平均年龄上升趋势明显。人工成本压力较大，按日工作12小时来计算，平均纺纱工人月工资水平在1.1万元左右。

谈及期货市场参与程度，当前企业对于原料采购情况以基差点价为主。该负责人明确表示，企业不参与后点价以及场外市场。

（三）2025.02.27

1、江苏某纺织科技有限公司

该企业位于南通家纺城，是一家以家纺面料为主，集设计研发、销售、服务为一体的家纺及酒店纺织品配套企业。拜访该企业当日，家纺城人流量较少，道路较为畅通，未见大货车大规模装货拉货行为，多为三轮车小规模运货。

该企业负责人表示，今年下游家纺市场表现较为一般，没有预期好，明显弱于去年同期水准。下游库存不高，纱线贸易商库存不大，企业采取随用随拿策略。对比2022年之后，纯棉消费市场稍微回暖，主要原因在于棉价下跌后侵蚀部分非棉市场；但总体棉花消费趋势仍是处于萎缩趋势。若棉花-非棉价差处于1000元/吨以内优先考虑使用棉花，但若价差处于2000元/吨以上使用非棉替代意愿强烈。该企业40支棉纱消费大部分已经被莱赛尔等新品种所替代。

对未来行情看法，该企业相关负责人表示，目前棉价下方空间有限，但同时也明显缺乏向上驱动，产业缺乏信心，未来仍以震荡行情为主。

2、江苏某纺织股份有限公司

该公司是集棉纺、色织、印染、针织、家纺、制衣、品牌、贸易、物流以及新能源于一体大型纺织企业,是全球高档色织面料生产商和全球高档品牌衬衫制造商之一。该公司采购部相关负责人表示，目前新疆整体套保水平不及50%，市场可流通货源较为紧张。主要原因在于虽然今年同比大幅增产，但由于收购成本明显高于当前盘面价格，轧花厂及贸易商销售意愿不高。

该负责人主要负责公司国内棉花采购、贸易消费部分，表示近期内需订单情况表现一般，“金三银四”旺季目前来看没有启动迹象；表示由于缺乏明显利好消息，后市价格往上大幅突破难度较大，当前等待两会政策颁布实施情况。

3、江苏省某纺织有限公司

该公司采购部相关负责人表示，由于内需长期处于偏弱状态，导致公司新疆棉纱销售较为困难，资金回笼压力较大，流动资金较为紧张。目前公司纺纱规模有7万锭混纺，1个月用棉量在700-800吨左右，当前公司进口棉订单表现较好。对于未来行情看法，该负责人认为，短期内棉价缺乏向上动力，但长期来看由于价格已经处于偏低水准，若价格进一步下跌将会吸引大量潜在买盘，因此当前下方空间有限。

该负责人进一步分析，从宏观层面来看，建议国家能够制定针对性的政策，对民营企业给予更大力度的扶持。这将有助于更有效地激发民营企业在经济复苏过程中的积极作用。由于民营企业在市场中的灵活性和创新能力，它们能够快速响应市场需求变化，促进整体经济的活跃。在改善资金流动及销售状况的背景下，来自政策层面的支持显得尤为重要。通过合理的政策引导，可以为民营企业提供更为宽松的经营环境，让它们能够在艰难的市场条件中找到发展机会。尤其是在当前全球经济形势不明朗的情况下，稳步推动内需的增长，提高民营企业的竞争力，将有利于构建更加健康和可持续的经济体系。

（四）2025.02.28

某棉花产业发展大会

1、某公司荣誉董事长 主要观点：

全球农产品将长期处于过剩格局，核心原因有以下三点：第一，巴西增加大豆、玉米播种面积，将进一步推高全球农产品产量；第二，全球农产品受灾程度将大量降低。之前全球受虫灾及涝灾影响较大，但由于农药的普及以及水利设施的修建，此两类灾害导致作物减产幅度将呈现下降趋势。目前对农产品唯一影响较大的自然灾害为旱灾，但已有部分抗旱作物的种植。因此农作物单产会稳步抬升，不会出现单产大幅缩减的情况；第三，土地供应会上量，主要原因在于未来全球土地租金的下降将会释放大量潜在土地资源。因此全球农产品总体格局会面临供过于求的局面，其价格将长期处于低位运行区间。

提及棉花品种，其认为棉花短期内没有趋势性行情，未来将维持震荡状态。考虑到产量以及库存压力，逢高沽空更为合适。目前主要变量是关注两会后政策颁布实施情况。

2、某棉花投研专家 主要观点：

核心观点认为郑棉5月合约上行空间有限，主要原因在于从产业供需层面使价格不具备持续走强动能，传统旺季大概率会面临旺季不旺的局面。郑棉远月合约而言，从产业层面而言，尽管供应端较前期市场预期有所削减、但是消费端难有实质性好转，整体库销比难以大幅走低，不具备向上驱动的基础，除非未来供应端受天气影响大幅削减。（未来种植面积和天气是关键变量）

从宏观系统性驱动层面来看，2季度将面临美国经济强韧性脆弱性加大、中国宏观刺激预期落地后交易现实，大概率弱现实，以及贸易担忧再起，整体商品不具备持续共振走强动能，，近月郑棉难以大幅度走强，依旧处于弱势局面。未来交易中美共振宽松而期盼棉花以及商品普遍走强大概率难以兑现，整体商品依然震荡走势。波段交易为主，多配核心聚焦美国经济下行/通胀显性回落后的降息通道顺畅预期，以及中国实体经济持续不振后刺激预期加码；而商品阶段性显性共振走高，通胀粘性进一步加大均是出现回调可能性的潜在时机。

鉴于棉价与原油价格相关度明显增强，中期原油价格有望重心下行，可以考量利用原油再次大幅上行而空配PTA和短纤对棉花进行替代。

3、厦门某纺织研究院院长 主要观点：

（1）棉纱经历长期的去库存和调结构，整体投机性库存不足，随时关注需求修复节点，在棉花供大于求的周期下，棉纱阶段性机会预期好于棉花，期现货均可关注花纱价格修复的机会。

（2）郑棉价格处于近六年历史偏低水平，且在13200附近支撑持续有效，在2025年消费改善的带动下价格重心或将逐步上移。

（3）棉纱C32S\C40S即将迎来新规交割机会，随着做市商的深度参与，盘面活跃度明显增加，可增加关注买卖交割机会和花纱套利机会。

4、某银行综合首席汇率分析专家 主要观点：

2025关税政策影响测算：

①参考PIIE测算，在对所有进口商品加征10%关税后，预计2025年美国名义汇率在“无反制”和“有反制”两个情形下分别上升5.2%和下降1%；

②在对从中国进口商品加征60%关税后，预计2025年美国名义汇率在“无反制”和“有反制”两个情形下分别上升5.8%和3%。

2025年人民币汇率走势展望：

①乐观情形（可能性：30%）

中国GDP增速5%以上，外资信心显著修复；美联储大幅降息（100BP+），美元指数跌破95，人民币汇率走势或将处于6.9-7.1区间；

②基准情形（可能性：50%）

中国GDP增速4.5%以上，房地产风险可控，消费温和复苏；美联储继续降息，中美关系缓和，关税没有进一步升级。人民币汇率走势或将处于7.1-7.35区间；

③悲观情形（可能性：20%）

中国GDP增速弱于4%，房地产债务问题扩散；美联储推迟降息，中美贸易冲突升级。人民币汇率走势或将处于7.35-7.5+区间。

四、调研总结

此次江苏之行，以色纺纱生产为主的纱厂其普遍反映订单情况尚可，其中以出口订单为主；以纯棉纱生产为主的纱厂则反映虽然有订单，但表现不及去年同期，内需尚未发出明显复苏信号。笔者推断，产生分化的主要原因在于前期国内某大型色纺纱企业受到美国制裁，其自有订单市场分散流入至周边未受制裁中小型色纺纱厂所致。同时，所调研企业均反映生产利润较薄的问题，除去内地与新疆地区能源成本差异之外，江苏地区的人力成本远高于山东、河南等传统纺棉大省，这也是造成利润差异的主要原因。因此，虽然江苏地区在内地纺纱成本居于前列，但其订单表现尚可并不足以推导出内地其他纺纱成本更低的省市订单情况表现更好；反观江苏地区以纯棉纱生产为主的纱厂反映经营日益困难，新订单增量明显不足引发笔者对于“金三银四”成色的担忧。

在笔者调研期间，特朗普在其社交媒体上宣布，3月4日正式对加拿大和墨西哥加征25%的关税，同时对我国再次加征10%的关税，我国累计已被加征20%的关税，再次削弱市场信心。短期纱厂开机逐步提速以及年前订单较为充足对棉价形成支撑，但新订单增量相对有限，目前不止江苏地区，全国大部分纺企面临原料库存偏低而产成品库存压力逐步增加的局面。同时USDA农业展望论坛于2月27日所公布的报告显示，虽然预计美棉25/26年度种植面积减至6070万亩，同比减少10.6%，但产量预计将达到318万吨，增幅1.3%。大幅调低弃耕率，同比降低38.5%。USDA农业展望论坛将天气贴水因素充分计价，进一步削弱了种植面积缩减的预期对于美棉价格的支撑作用。

因此从长期来看，不论是郑棉还是美棉都已处于中低价格运行区间，但由于缺乏基本面和宏观面的共振作用，故难以得到有效向上突破。同时考虑到纯棉-非棉价差关系，若棉价进一步下跌则会增加纯棉对于非棉市场的占领，诱发潜在的买盘，故当前市场上多空双方均显谨慎。当前推动棉价出现趋势性因素的力量主要在于政策面以及天气面。

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