一、巴西：糖价加大套保力度，担心糖价下跌

巴西24/25榨季产量基本结束，UNICA数据截至1月下半月，巴西中南部地区产糖量仅为0.7万吨，较去年同期的2.8万吨减少2.1万吨，同比降幅达73.77%。

2024/25榨季截至1月下半月，累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。

风险咨询公司Archer Consulting的一份报告显示，巴西糖厂已使用ICE期货合约对2025/26年度（4月/3月）糖预期出口量的72.5%或约2175万吨进行套期保值。目前的套保规模高于去年同期（59.2%），但低于此前一些年份，他补充说，仅在1月份，糖厂就以每磅17.66美分的平均价格套保约350万吨。

糖厂加大套保力度的主要原因是担心未来糖价下跌或者巴西雷亚尔大幅升值带来的汇率风险。在最近举行的迪拜糖会上，各机构对25/26榨季的甘蔗压榨量及糖醇比例预估仍存在较大分歧，预估区间在6.05亿-6.25亿吨之间。

二、印度：收榨糖厂数同比增长，终产估计继续下调

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年1月15日，入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。

由于恶劣天气导致甘蔗供应减少，印度主要甘蔗生产邦的超过36家糖厂上周收榨，比往年提前了近两个月。提前收榨表明，印度的糖产量将低于最初的估计。产量担忧正在推高印度国内糖价，促使糖厂为其有限的配额出口寻求更高的价格。

印度糖和生物能制造商协会(ISMA)上个月估计，在截至今年9月的2024-25市场年度，印度的糖产量可能降至2727万吨，同比下降14.7%。　

然而，鉴于糖厂收榨的速度，全球贸易公司的经销商们预测产量会更低。　

孟买一家全球贸易公司的经销商表示：“我们估计产量可能会降至2600万吨左右。”

印度终产潜在的预期差，是目前支撑内外盘糖价的主要因素，不过在盘面已经大幅向上修复之后，需要新的证据表明产量仍有继续下调空间，才会对盘面产生新的驱动。

三、泰国：压榨压榨进度相对稳定

2024/25榨季截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6793.3万吨，较去年同期的6451.4万吨增加341.96万吨，增幅5.3%；甘蔗含糖分12.37%，较去年同期的12.07%增加0.3%；产糖率为10.573%，较去年同期的10.219%增加0.354%；产糖量为718.23万吨，较去年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅8.94%。

其中，白糖产量127.58万吨，原糖产量559.36万吨，精制糖产量31.29万吨。

按照目前的压榨进度，泰国大概率能实现榨季初期市场预估的1040万吨产量，而由于木薯价格下跌导致农民更喜欢种植甘蔗，泰国眼下正着眼于糖产量的大幅增长。这一转变可能会使糖产量在2025/26年度达到七年峰值。

Marex和Green Pool等行业分析师预计，甘蔗种植面积将在即将到来的季节继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26年度糖产量可能达到1320万吨高位。

泰国增加糖产量可能意味着全球市场供应增加，可能会打压糖价。这种过剩为进口国提供了以较低成本获得糖的机会，并可能引发巴西和印度等出口国之间的价格竞争。

四、国内：广西产量有所下调，同比去年仍有较大增幅

国产糖方面，在本榨季开榨前，市场对于广西2024/25榨季产量普遍预估在670-690万吨，目前产量预估下调至640-650万吨。

截至2025年1月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）已有15家糖厂停机（甜菜糖厂12家，广西甘蔗糖厂3家），云南省有6家糖厂尚未开榨。本制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。

五、小结

1、截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。

2、截至2月15日，印度当前市场年度（9月结束）糖产量同比下降12%至1,970万吨。由于甘蔗供应减少和作物受损，今年的甘蔗压榨预计会比往常更早结束。

3、泰国2024/25榨季截至2月15日累计产糖为718.23万吨，较去年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅8.94%。

观点：印度产量预期差带动糖价修复，郑糖如期反弹至6000压力位附近开始承压。阶段性利好兑现后，未来市场仍存在不少利空压力，近期盘面或将进入震荡格局，等待新的驱动指引方向。