宏观要点

宏观金融：全球性贸易战的风险加大，避险情绪升温

【宏观】 海外方面，因特朗普承诺对所有钢铁和铝征收25%的进口关税，且表示未来两天内将宣布对等关税措施；受此影响，美元指数和美债收益率上涨，全球风险偏好整体升温。国内方面，特朗普表示本周将宣布对许多国家征收对等关税，贸易战的风险加大，美元走强，人民币汇率短期承压；但是，国内国常会研究研究提振消费、稳外资以及化解重点产业结构性矛盾政策措施，政策刺激预期增强，国内市场风险偏好短期持续升温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在兵装重组概念、DeepSeek概念以及IT通信服务等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，特朗普表示本周将宣布对许多国家征收对等关税，贸易战的风险加大，美元走强，人民币汇率短期承压；但是，国内国常会研究研究提振消费、稳外资以及化解重点产业结构性矛盾政策措施，政策刺激预期增强，国内市场风险偏好短期持续升温。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 周一沪金延续上涨态势，早间一度逼近680元整数关口，夜盘延续涨势创造历史新高。特朗普关税政策引发市场对于贸易升级的担忧，避险需求成为近期金价上涨的主要逻辑。虽然美国就业市场数据稳健，美联储降息概率进一步降低，但央行购金需求不减，叠加关税政策引发的通胀担忧，金价高位运行，沪金表现明显强于沪银。国际方面，本周重点关注鲍威尔的发言以及美国通胀数据。地缘方面，关注俄乌方面进展以及巴以停火情况。沪金波动率显著上升，短期走势偏强，但波动风险加剧。

黑色板块

黑色金属：市场避险情绪增加，钢材期现货价格走弱

【钢材】周一，国内钢材期现货市场走势偏弱。美国总统特朗普称将于10日对所有美国进口的钢铝加征25%的关税，市场避险情绪再度增加，钢材市场相应承压。基本面方面，需求仍处于淡季之中，上期钢材库存回升100.5万吨，但绝对量处于历史低位。供应方面，五大材产量环比回升2万吨，主要由建材及热卷贡献。成本端，焦炭第八轮提降落地，但铁矿石价格整体偏强。短期来看，钢材市场预计仍以区间震荡为主。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格延续反弹。钢厂利润恢复，铁水日产延续小幅回升，需求整体偏强，但钢厂补库因素暂时告一段落。供应端，本周全球铁矿石发运量环比回落1112.4万吨，到港量环比回升115.5万吨，铁矿石供应仍处于季节性淡季。供需阶段性错位格局延续。短期铁矿石基本面矛盾不大，走势仍跟随钢材，中期需关注铁水日产顶部何时出现。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格延续上涨，但盘面价格则有不同程度回落。基本面方面，螺纹钢产量继续环比小幅回升，铁合金需求尚可。虽然硅锰盘面价格回落，但锰矿现货价格依旧坚挺，天津港南非半碳酸成交43-44元,南非高铁成交33-34元/吨度，氧化矿成交56-58元/吨度，报价60-62元/吨度。锰矿港口库存环比回升39.6万吨，但同比仍处于低位。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨，市场成交一般，下游按需采购，硅铁个别厂家复产，产量增多。成本方面，兰炭价格短期暂稳，现府谷市场中小料主流价格指数现金含税806.3元/吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。

能化板块

能源化工：贸易局势下需求仍存担忧，油价回升有限

【原油】特朗普政府下关税影响可能会在未来一段时间都持续计价，周一中国对美国原油和LNG征收进口关税将反制生效，石油和天然气贸易商正在寻求中国豁免。而木前俄罗斯对其主要客户供应也受到了干扰，其1月石油产量进一步下降，低于OPEC+设置的配额水平，仅有896万桶/天，这使得油价底部得到支撑。近期各项谈判中，能源豁免或者部分豁免的讨论可能正在进行，但要取得成果仍然需要时间验证，在此之前价格将继续保持宽幅震荡格局。

【沥青】油价小幅下行，但成本仍然偏强。短期山东炼厂开工仍然受到较大影响，制裁原料的流入将逐渐困难，炼厂将增加对中东，以及后续可能的加拿大墨西哥油品进口，沥青收率可能小幅下行。另外需求情况恢复一般，但供应减少下库存减量明显，沥青价格中枢抬升，后续跟随原油波动，或持续偏强震荡。

【PTA】终端仍然处于停工状态，预计一周后逐渐恢复，坯布库存较往年偏高。下游开工小幅回升至81%，目前库存情况仍然偏低，利润仍然良好。PTA开工小幅回升，后期过剩预期仍然存在，但市场对下游开工恢复有较强预期，价格跟随原油中枢变动，短期窄幅震荡为主。

【乙二醇】假期中终端开工极低，导致乙二醇港口库存大幅增加至67万吨，但短期下游开工有所恢复，且港口发货量仍然良好，乙二醇后期仍有去库预期，短期乙二醇开工有小幅回升预期，价格受压制，长期多配不变，逢低多策略持续。

【甲醇】太仓甲醇市场维稳运行，基差走弱。现货价格参考2650-2660，2月下旬纸货参考2670-2690，3月下旬纸货参考2695-2705。挪威Equinor年产90万吨甲醇装置自二季度以来处于停车状态，听闻目前陆续重启恢复正常。2025年2月10日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量5560吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。节后累库，内地深度累库，港口变动不多。内地装置开工偏高，需求偏弱，预计继续累库。进口到港缩量明显，虽有港口MTO装置停车计划，库存或难大幅上涨。内地于港口预计分化，关注货源运输到港口情况。短期内预计随着下游复工价格震荡修复

【PP】PP市场窄幅调整，部分小涨10-30元/吨。华北拉丝主流价格在7220-7360元/吨，华东拉丝主流价格在7350-7520元/吨，华南拉丝主流价格在7340-7530元/吨。隆众资讯2月10日报道：两油聚烯烃库存92万吨，较上周六增加1万吨。PP检修装置变化详情：海天石化（20万吨/年）PP装置重启。绍兴三圆老线（20万吨/年）PP装置重启。鸿基石化（20万吨/年）PP装置重启。中英石化（35万吨/年）PP装置重启。下游需求水平较低，尤其BOPP开工继续走弱，复工较晚，上游开工继续提升，库存压力较大，但短期利空或已计价，价格震荡偏弱为主，关注库存和原油情况

【LLDPE】PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在7970-8200元/吨，华东地区LLDPE价格在8020-8650元/吨，华南地区LLDPE价格在8150-8650元/吨。隆众资讯数据统计显示：目前线型薄膜排产比例最高，目前占比37.2%，年度平均水平在39.6%，相差2.4%；上游开工高位，进口陆续到港，新产能释放等压力凸显，下游需求逐步回升，但复工较慢，产业库存上涨，叠加原油价格偏弱，宏观形势复杂，产业缺少新驱动，价格预计震荡偏弱。

农产品板块

农产品：油脂油料板块关注USDA和MPOB供需报告指引 

【美豆】隔夜市场，CBOT市场谷物大体持稳，美玉米小幅收高。美国加征关税范围扩大钢铝及相关产品，美元走高，美油价格涨近2%。消息面：巴西大豆收割进度依然落后于去年同期。据巴西CONAB统计，截至02月09日，巴西大豆收割率为14.8%，上周为8.0%，去年同期为20.9%。美豆出口转运节奏持续较快。据USDA数据显示， 截至2025年2月6日当周，美国大豆出口检验量为1,042,182吨，此前市场预估为500,000-1,250,000吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为35,234,893吨，上一年度同期为30,784,908吨。关注2月USDA供需报告预期指引。

【豆粕】节后市场豆粕基差报价调跳涨，“低库存+去库预期”+南美产区收割及天气风险，豆粕基差或能得到相对稳定支撑。现阶段南美大豆出口溢价抬升了国内进口大豆成本，叠加高基差支撑，豆粕短期可回调空间或不多。据Mysteel调研显示，截至2025年2月7日，全国主要地区油厂大豆库存566.03万吨，较上周增加127.05万吨，增幅28.94%；豆粕库存42.3万吨，较上周减少5.76万吨，减幅11.99%；未执行合同438.60万吨，较上周增加158.37万吨，增幅56.51%。

【油脂】隔夜市场，ICE菜籽受低库存支持增强，后期油料端或受美关税影响压力偏大。国内方面，豆油去库+基差上涨支撑增强，但成本驱动略显不足，豆棕价差倒挂再加深。据Mysteel调研显示，截至2025年2月7日，全国重点地区豆油商业库存88.65万吨，环比上周减少1.18万吨，降幅1.31%；棕榈油商业库存46.18万吨，环比上周减少2.87万吨，减幅5.85%；华东地区主要油厂菜油商业库存约47.68万吨，环比上周增加6.83万吨，环比增加16.72%。

【棕榈油】马来西亚1月末棕榈油库存降幅仍超预期，支撑棕榈油延续走强。MPOB：1月毛棕榈油产量较2024年12月的149万吨下滑16.8%；棕榈油库存环比下降7.55%，至158万吨，为2023年4月以来最低水平。2月以来，马来西亚棕榈油出口环比持续下滑，出口性价比较低且马印价差扩大。高频船运数据显示，ITS：马来西亚2月1-10日棕榈油出口量环比下滑3.9%，SGS：预计马来西亚2月1-10日棕榈油出口量环比下滑22.4%。

【玉米】虽然节前产区销粮节奏就有加快迹象、下游终端认价采购增多、贸易端储粮意愿也有增强，节后市场受增储提振期现市场活跃，但现货购销仍未完全恢复，后期港口库存转移仍有很大不确定。此外，政策利好略有透支，期货预期抢跑并把基差拉至过高，理论上买现货卖期货的套利空间也已被打开，因此逢高来自产业卖压风险较大。

【生猪】2月生猪出栏供需宽松，虽然冻品库存低，但养殖利润存在，入冻意愿可能偏差。肥标价差高，饲料成本价格相对偏低，但二育也十分谨慎。此外，季节交替且冷暖变化快，局部疫病风险也不容忽视。综合看，短期需求端被二育投机分流或冻品入库的可能性不大，供应端滞后的出栏压力释放或疫病导致的短期供应增加的风险偏高，猪价因此下跌的概率大，高基差对期货提振空间或有限。