■铜：横盘，关注高点突破情况

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为75510元/吨，涨跌-130元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：125元/吨。

3. 进口:进口盈利115.86元/吨。

4. 库存：上期所铜库存78678吨，涨跌-4496吨，LME库存263450吨,涨跌-975吨。

5.利润：铜精矿TC4.36美元/干吨，铜冶炼利润-1345元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察压力位的突破方向。

■锌:高位震荡

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为24700元/吨，涨跌-130元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：485元/吨，涨跌-35元/吨。

3.进口利润:进口盈利19.7元/吨。

4.上期所锌库存21334元/吨，涨跌-2578吨。LME锌库存210625吨，涨跌-4000吨。

5.锌12月产量数据51.67吨，涨跌0.69吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为53.72%，SMM压铸为62.29%，SMM氧化锌为65.03%。

7.总结：技术上看，短期23800-23200支撑有效,但锌价长期逻辑往利空发展，多单注意逢震荡区中轴25000-26000逐渐平多，创新高继续平多。可以逐渐转震荡偏空操作。

■螺纹钢：继续反弹，上方空间仍需观察

1、现货：上海3340元/吨（10），广州3570元/吨（20），北京3220元/吨（0）；

2、基差：01基差120元/吨（-21），05基差57元/吨（-34），10基差34元/吨（-32）；

3、供给：周产量199.41万吨（-6.6）；

4、需求：周表需190.05万吨（-7.21）；主流贸易商建材成交8.6958万吨（0.95）；

5、库存：周库存417.85万吨（9.36）；

6、总结：低库存之下，螺纹自身并无较大矛盾，随着近期华东、华南建材出库、成交量的好转，螺纹情绪有所好转。现货方面，14日钢坯价格累涨30元/吨，螺纹上涨10-30元/吨，成交的向好对盘面有所推动。当然，更重要的是，宏观层面多次表述2025年将增加赤字率、发债等财政、货币政策的持续支持，后续市场对十四五收官之年的2025仍有信心。加上地产部分虽然仍保持负增长，但去化速度有所加快，无论是销售面积还是价格都出现了边际回暖趋势，而专项债额度的快速下达和审批权的下放都让未来建筑用钢好转的可能性不断增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市场信心回暖、成本有支撑、低库存的螺纹有望企稳反弹。短期内，低库存下做空螺纹的盈亏比已然不高，当前接近3300元/吨关键位置，建议观望或逢低轻仓试多。下周美国大选将成为国内政策的节前关键时间节点。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁矿石：随外盘反弹

1、现货：超特粉648元/吨（0），PB粉773元/吨（0），卡粉895元/吨（5）；

2、基差：01合约-771.5元/吨（6）,05合约-783元/吨（-14.5），09合约-759元/吨（-13.5）；

3、铁废差：19元/吨（0）；

4、供给：45港到港量2344万吨（-490.3），澳巴发运量2135.4万吨（-258.9）；

5、需求：45港日均疏港量326.27万吨（8.01），247家钢厂日均铁水产量224.37万吨（-0.83），进口矿钢厂日耗279.77万吨（-1.06）；

6、库存：45港库存15002.96万吨（126.02）,45港压港量31万吨（2），钢厂库存10074.08万吨（215.15）；

7、总结：一方面，近期频繁的特朗普上任前的情绪扰动，市场预期有所反复。美元指数的持续走高让市场对未来以美元定价为主的铁矿石显示出其特有的韧性。随着特朗普上台时间的逼近，海外关税政策对美元定价商品的影响仍在持续，消息面扰动的加剧对于市场情绪影响明显。另一方面，钢厂持续的补库对于矿价有支撑。从发运数据来看，目前出现季节性减量，在钢厂铁水下方空间有限之际，钢厂继续补库。由于年内PB粉进口量有所收窄，整体市场流通的货源并不多，在部分钢厂复产之际，铁矿石刚需仍存。当下进入海外宏观和国内政策真空博弈阶段，弱现实之下，盘面弹性更多取决于情绪性扰动，建议谨慎操作。对铁矿石维持震荡判断，考虑到TSI铁矿石重返100美金，短期内做空铁矿的盈亏比并不高，建议暂时观望，等待下周特朗普上台后的关键政策节点。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁合金：锰硅多头资金主动入场，上方空间被打开

1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5900元/吨(0)，宁夏市场价6000元/吨(50)，广西市场价6100元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价6100元/吨(0)，宁夏市场价6050元/吨(0)，甘肃市场价6150元/吨(0)；

2.期货：锰硅主力合约基差-232元/吨(-42)，锰硅月间差（2505合约与2509合约）-46元/吨(6)；硅铁主力合约基差-58元/吨(-40)，硅铁月间差（2503合约与2505合约）44元/吨(-20)；

3.供给：全国锰硅日均产量28755吨(15)，187家独立硅锰企业开工率45.16%(-0.13)；全国硅铁日均产量14956吨(-274)，136家硅铁生产企业开工率36.35%(-0.76)；

4.需求：锰硅日均需求16544.29吨(-401.43)，硅铁日均需求2628.87吨(-120.64)；

5.库存：锰硅63家样本企业库存20万吨(-0.25)，硅铁60家样本企业库存7.21万吨(-0.08)；

6.总结：锰硅受锰矿消息面扰动，盘面价格强势上行，前几个交易日，空头资金主动离场，上一交易日持仓量增加，多头资金主动入场，上方空间被打开。硅铁盘面仍保持震荡运行态势。驱动层面，本周下游钢厂五大材产量降幅明显，且钢厂表观需求也大幅下滑，叠加冬储不及预期以及1月钢厂双硅招标量均下滑，对合金需求支撑较弱。铁合金供给方面，硅铁产量跟随需求同步下降，然锰硅产量仍小幅上升，双硅供需格局来看硅铁略强于锰硅。然而，估值方面，锰硅原料端锰矿受海外供应影响，多数锰矿价格上行，尤其是加蓬矿和澳矿涨幅明显，锰硅成本大幅上涨，托动锰硅价格上行。硅铁成本方面，受到氧化铁皮下跌的影响，五大区成本均略有下移。总体来说，锰硅供需虽略显宽松，然近期成本端受加蓬矿康密劳消息面扰动和澳矿涨价的因素，锰硅短期或仍反弹上行。硅铁供需逐步改善，预计仍将震荡运行，上方压力位在6500-6550元/吨一带，策略上建议可轻仓试多锰硅空硅铁。后续将继续关注宏观层面、铁合金成本（锰矿供应等）、铁合金产量和下游春节补库情况等。

■聚烯烃：炼厂利润无法持续走强

1.现货：华北LL煤化工8640元/吨（-10），华东PP煤化工7460元/吨（+0）。

2.基差：L主力基差778（+45），PP主力基差35（+9）。

3.库存：聚烯烃两油库存58万吨（-2）。

4.总结：未来一个季度，中美利差的弱势可能阶段性边际修复，从宏观层面带动能化-SC价差反弹。微观产业层面，承接上下游的关键炼厂环节，去年四季度炼厂利润修复+产出端减油增化作用，利空能化-SC价差。但未来一个季度，在炼厂利润无法持续走强逐步寻顶+调油相对化工经济性开始季节性走强指引下，可能会从炼厂环节缓解能化-SC价差的弱势。

■短纤：新加坡复杂炼厂利润在1月中旬至2月中旬面临中国汽油出口的冲击

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7050元/吨（+20）。

2.基差：PF主力基差-30（+20）。

3.总结：从权益市场高位回落对成品油超季节性需求的领先指引看，目前超季节性需求很难有趋势走强动能，相应也无法带动美汽油裂解持续走强。配合全球各市场成品油利润传导情况来看，新加坡复杂炼厂利润在1月中旬至2月中旬因为中国汽油出口的冲击可能面临承压，在其带动下美国汽油裂解也难有亮眼表现，相应成本端尚不能给到芳烃相对石脑油估值趋势修复的驱动。

■纸浆：回调风险加大

1.现货：漂针浆银星现货价6500元/吨（0），凯利普现货价6600元/吨（0），俄针牌现货价5950元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4750元/吨(0)，针阔价差1750元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP03=490元/吨（-34），凯利普基差-SP03=590元/吨（-34），俄针基差-SP03=-60元/吨（-34）；

3.供给：上周木浆生产量为41.76万吨（0.57）；其中，阔叶浆产量为为21.07万吨（0.61），产能利用率为77.85%（2.23%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为795美元/吨（0），进口利润为-186.56元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为570美元/吨（0），进口利润为-149.88元/吨(-83.1);

5.需求：木浆生活用纸均价为6420元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利271.45元/吨（0），白卡纸均价为4284元/吨（0），白卡纸生产毛利443.3元/吨（0），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利-75.5元/吨（8），双铜纸均价为5685.71元/吨（0），铜版纸生产毛利654.5元/吨（7.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为322189吨（8673)；上周纸浆港口库存为179万吨（-0.5)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1175.53元/吨（250.03），化机浆生产毛利为-216.32元/吨（0.02）。

8.总结：日内涨跌幅+1.28%，现货价格6500元/吨（0），针阔价差1750元/吨（0)。供需双弱格局缓慢变化，多空交织，短期内区间震荡格局将延续，纸浆年前并无上涨驱动。供应端，前期有所担心的全球纸浆库存累库和欧洲港口库存累库情况并未发生，近期持续去库，结合欧美消费数据来看，全球纸浆库存或阶段性见顶；而需求端，在下游纸厂主动减产去库挺价下，需求偏弱的格局也在缓慢好转。纸浆年前驱动有限，而年后的季节性旺季驱动+国内库存低位，带给纸浆上方一定的想象空间。我们仍建议年前关注布局逢低做多的机会，参考阶段性底部5850-5900元/吨。关注下游库存和海外消费情况。

■尿素：累库压力不减

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1620元/吨（0），河南现货价1630元/吨（20），河北现货价1680元/吨（20），安徽现货价1640元/吨(10)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-67元/吨（0），河南小颗粒-UR01=-57元/吨（20）；

3.供给：尿素日生产量为17.377万吨（-0.08），其中，煤头生产量为15.022万吨（-0.08），气头生产量为2.355万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为5.76天（-0.65），下游复合肥开工率为37.16%（-3.71），下游三聚氰胺开工率为58.91%（1.69）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为美元/吨（-236），中国小颗粒FOB价格为美元/吨（-231），出口利润为-2164.23元/吨(-1695.4);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为9130张（0)；上周尿素厂内库存为173.94万吨（18.86)；上周尿素港口库存为15.2万吨（-0.2)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-414元/吨（-60），气流床生产毛利为93元/吨（-50），气头生产毛利为-103元/吨（-60）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-0.35%，现货价格多数上涨0-20元/吨。基本面上，气头继续检修，日产至17.3万吨左右，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，复合肥持续累库，开工下降，板材因销售不佳计划提前停工，因此厂库存持续累库至历史新高。目前，按照固定床成本来估计下方空间，预计成本支撑在1550-1600元/吨一带。我们认为需继续观察盘面在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其反弹空间的核心矛盾。长期弱现实格局难改，短期下方成本亦有支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：跟随油料延续反弹

1.现货：广州24℃棕榈油9940（+60）；山东一豆8170（+50）；东莞三菜8870（+240）

2.基差：05合约一豆358（+138）；05合约棕榈油1242（+60）；05三菜-53（+26）

3.成本：2月船期马来24℃棕榈油FOB 1105美元/吨（-15）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/吨（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/吨（+17）；美元兑人民币7.34（0）

4.供给：SPPOMA数据显示，1月1-10日，马来西亚棕榈油产量环比下降3.84%，鲜果串单产下滑4.79%，出油率增长0.18%。

5.需求：SGS数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油产品出口量为318813吨，较上月同期的269587吨增长18.3%。

6.库存：第52周末，国内棕榈油库存总量为51.5万吨，较上周的50.8万吨增加0.7万吨。国内豆油库存量为111.0万吨，较上周的112.9万吨减少1.9万吨。国内进口压榨菜油库存量为51.4万吨，较上周的49.9万吨增加1.5万吨。

7.总结：SEA数据显示，印度12月棕榈油进口量为500175吨，为2024年3月以来最低水准， 豆油进口量为420651吨，为四个月来最高水准，葵花籽油进口量为264836吨，较11月的340660吨下降22.3%。印尼限制UCO出口或将提振美国豆油生柴消费。MPOB预计2025年棕榈油产量为1950万吨，高于2024年的1934万吨；2025年棕榈油库存料为160万吨，低于2024年的171万吨；2025年棕榈油出口为1730万吨，高于去年的1690万吨。分析师平均预估，截至12月31日，NOPA 成员的豆油库存预计将增加至12.53亿磅，将比11月底的10.84亿磅增加15.6%，但将比去年同期的13.60亿磅下滑7.9%。