二、套期保值亏损真正需要反思的是什么？

　　套期保值能否成功，关键是技术细节与操作流程，上述企业恰恰是在这些环节出现了问题。我们认为，这些事件起码可以让我们思考这样几个问题：交易目的、衍生品合约选择和操作风险控制等。

　　1.明确衍生品交易目的。

　　正如前文一直所强调的，套期保值的目的是评价效果的根本依据。一些企业之所以出现问题，根本原因在于套保操作偏离了初始目的，衍生品头寸过量，由保值变为投机，当判断错误时，现货市场的收益无法弥补衍生品交易的亏损，从而引发恶劣后果。例如，中信泰富事件中，其签订杠杆式外汇买卖合约的根本原因是为保证一个名为SINO-IRON的铁矿项目的外汇需求。按照其签订的外汇衍生品合约条款，当澳元价格大幅下降时，需要购入最多90亿澳元，但项目真实的澳元需求只有30个亿。因此，在澳元兑美元大幅贬值的情况下，中信泰富目前的困境就成为必然。

　　2.选择恰当的衍生品合约。

　　套期保值可以选择的衍生工具可以有很多种，包括远期、期货、期权以及各种组合型衍生产品。每种工具都要其自身的特点。

　　选择远期合约，企业能较好地实现期现现金流的匹配，因为远期合约在到期日之前没有任何支付发生。但远期合约需要考虑信用风险，或称对手方风险。期货合约是另外一种比较好的选择。虽然期货交易需要考虑期限匹配、展期以及每日无负债制度产生的资金管理要求等问题，但期货交易具有规范性、透明性、高流动性、便捷性等特征，企业可以较方便地利用期货合约实现套期保值。此外，简单期权也是一种比较方便使用的避险工具。

　　从披露的信息看，中信泰富、国航、深南电等都没有选择这些基础衍生金融工具，而是选择了创新性的结构性衍生产品进行交易。国航董秘黄斌接受媒体采访时说，“国航在航油套保上使用了包含5到6种模型工具的结构性产品”。他们使用的衍生工具被称为Accumulator，也即是累计期权。这种工具的收益/风险分布比较复杂，需要运用现代金融工程技术进行定价和风险评估。我国衍生品市场还处于刚刚起步的阶段，一般企业尚不具备对复杂衍生品进行定价和风险管理的能力，选择这些工具难免落入所谓的“陷阱”之中。因此，企业在避险交易中一定要量力而行，选择能理解、可控制的方案及合约交易，以免出现以避险为目的进入，以更大的风险为结局退出的局面。

　　3.控制操作风险。

　　综观国际市场上影响较大的衍生品风险案例，从形成原因上，都比较相似：90%以上都源于公司内控失败，具体表现为内控制度形同虚设、岗位安排违反内控原则、个人权力缺乏制约等。中信泰富、深南电事件也都披露了类似的问题。这也验证了我们一直坚持的一个观点：衍生品风险管理最重要、最核心的因素是风险管理制度和机制，而不仅仅是一般所认为的高深的金融工程技术。