潜在供应增加  预期需求下降

因下游需求低迷，2020年产的玉米仍有较多剩余，加之进口玉米和玉米粉大量到港，阶段性宽松的供需形势决定玉米期货仍将弱势运行，再度走高概率较小。

图为近四年来我国玉米月度进口量

5月中旬，玉米期价创出阶段性高点后，在需求不振、供应趋增的基本面影响下，主力合约价格再次下探2020年12月中旬和今年4月初的低点。

陈作仍有较多剩余

由于2020年东北地区玉米在收获之际遭受台风天气，市场预计国内玉米将大幅减产，加之市场预计临储玉米库存告罄，拍卖将停止，国内玉米或进入供不应求的格局。因此，纷纷看涨后市，各路资金大举介入玉米收购市场，推高了玉米价格，同时建立了远超往年同期的社会玉米库存。

事实上，东北地区2020年遭受台风影响程度有限，玉米并未大幅减产。而后期玉米价格大幅上涨，导致饲料企业拒绝使用高价玉米，使得玉米消费量急剧下降。截至目前，社会库存高企、存货成本与日俱增，贸易商若按目前价格出货将面临亏损，大多数贸易商捂货待涨，寄希望于8—9月玉米青黄不接之际价格走高时再出货。不过，随着进口玉米和玉米粉源源不断到港，加之下游需求不振，留给他们的机会越来越小。

由于玉米价格大涨，今年国内玉米播种面积大幅增加，目前长势良好，丰产概率较大。随着新作玉米上市期临近，经销商销售出库压力增大，一旦预期落空，经销商集中出库将导致踩踏效应出现，玉米价格可能面临快速回落风险。

进口玉米即将到港

因国内玉米价格大幅走高，进口利润增加，同时为满足国内需求，国营企业积极进口玉米，使得玉米进口量大幅上升。据监测，2020年全年我国累计进口玉米1130万吨，同比增长136%。2021年我国玉米进口量继续大幅增长，截至5月，累计进口玉米1173万吨，不到半年时间，进口量就已经超过了2020年全年的进口数量，2021年月均玉米进口量为234.6万吨，按此推算，2021年全年我国玉米进口量将达到2800万吨，创历史新高。同时，还进口了可以用作能量饲料的高粱、大麦以及DDGS等，1—5月累计达1575.5万吨。

除此之外，笔者在考察中发现，部分企业为规避玉米进口配额限制，将进口玉米在保税区粉碎，加入少量其他物质，制作成玉米粉销售到国内，其使用功能和玉米类似，同样挤占了大量玉米消费市场。

市场进入消费淡季

玉米价格高企，和小麦、稻谷等可以作为能量饲料使用的粮食品种价差拉大，饲料厂为节约成本，大量使用小麦、稻谷等替代玉米。据了解，目前除了猪饲料、鸡饲料等少量饲料添加玉米外，其他主要饲料中的能量饲料已经大部分被小麦、稻谷等低成本饲料原料替代。而且随着市场进入需求淡季，近期生猪价格大幅下跌，生猪养殖全线亏损，这将影响生猪存栏量恢复趋势，在饲料中占比最大的生猪饲料生产增加的势头或难以为继。

此外，由于玉米价格大涨，深加工企业的加工利润开始转负，开工率开始有所下降。据监测，6月17日至23日，全国纳入调查的119家玉米淀粉企业加工玉米总量为85.2万吨，较一周前减少3.5万吨，较去年同期减少15.5万吨，为近4年同期最低水平。同时，因担心后期玉米上涨，深加工企业在前期已经采购并囤积了大量玉米库存。据监测，截至6月23日，纳入调查的96家深加工企业玉米库存为596.8万吨，周环比增加1.9%，为近三年来同期最高水平。

综上所述，玉米持续高位运行的后果就是需求下降、替代性产品增加、进口以及下一年度产量增加。目前玉米价格虽然已经略有回落，但和其他粮食品种相比价差仍大，使用的性价比较低。同时，随着生猪价格下跌，玉米饲料需求占比最大的部分前景不容乐观。潜在供应增加，预期需求下降，玉米期货的下跌势头不会逆转，后市有望继续偏弱运行。