要说近期期货市场上最受资金关注的品种，恐怕非棕榈油莫属。自今年10月下旬开始，国内棕榈油期货2001合约便结束持续了两个月的宽幅震荡行情，出现快速单边上涨，由4700元/吨一路飙升至5700元/吨附近，累计涨幅达超过20%。11月25日，棕榈油继续大涨，主力合约P2001涨幅达2.77%，报5706元/吨，创近13个月以来新高。当天成交3013764手，持仓694380手。

市场为何开始高度关注棕榈油？是什么逻辑促使棕榈油成为本轮农产品的最牛品种？对于投资者而言，又该如何正确看待行情？这些都值得关注和思考。

棕榈油强势上涨引发多头狂欢

棕榈油价格强势上涨，引发多头狂欢，背后的真相是什么？浙商期货油脂类分析师向博表示，单从棕榈油来看，供应端，目前马来西亚的产量增长空间已经不大了，主要的供应压力集中在印尼，但由于现阶段印尼的种植面积增速也已经放缓，加上单产稳定，预计后续的产量增长也不会太大，预估2020年增量在200万吨左右。需求端，最近市场比较热的是生物柴油。近几年，在外部环境堪忧的情况下，印尼政府加大了生柴政策的实施力度，不断扩大内需。而在2020年实施B30计划预计将带来75-208万吨的棕榈油需求增量。从其它油脂来看，猪瘟使得国内动物油减少，加上豆粕需求下滑带来豆油减量，预计减少幅度在200-300万吨。一方面是可能在明年遭遇减产，另一方面是消费量增加板上钉钉，棕榈油的期货价格自然就在市场的热切期待中被炒高了。

南华期货资深农产品分析师顾崴也称，近期由于价格修正、印尼生柴政策以及干旱天气的影响，触发了棕榈油的多头行情。首先，前期上涨是市场对低估价格的修正。棕榈油的期货价格从2008年的高点11390元/吨调整至今年的不足4200元/吨，调整幅度超过60%。在这种情况下，当终端消费增加时，自然就引发了价格回归。其次，需求的增加促进了价格的上涨。在低廉的价格吸引下，全球需求增长。最后，印尼B30政策和干旱天气使得市场形成了增销减产的预期，进一步促进了棕榈油价格的上涨。

国内棕榈油期货与马棕油期货走势图

减产预期兑现

作为目前世界上产量和销量最大的植物油品种，棕榈油的主要生产国是印尼和马来西亚，两国的棕榈油产量占全球的85%以上。通常，东南亚棕榈油的产量在3月进入季节性增长周期，生产旺季持续至10月份前后。但在今年三季度，印尼和马来西亚均发生了较为严重的干旱，进而严重破坏了棕榈油后续的产量和供应。据11月MPOB报告显示，马来棕榈油产量为179.6万吨，环比下降2.5%，期末库存234.8万吨，环比下降4.4%，棕榈油减产预期兑现。

图片来源：我的农产品

另外，根据最新的SPPOMA数据显示，1-20日马来棕榈油产量环比降低11.55%，高于季节性减产幅度，虽然不代表马来西亚全国的情况，但也部分印证了减产的事实。在出口方面，ITS和SGS分别预估11月1-20日马来出口环比3.8%和3.3%，出口保持良好。

针对棕榈油目前的情况，德国权威刊物《油世界》称，2020年棕榈油的供应紧张速度可能比预期更为严重。在经过过去8个季度的显著增长后，棕榈油2019年10月-12月期间全球产量增幅可能会放缓至只有20万吨。在过去三周，马来西亚棕榈油价格上涨了40-55美元/吨，今后可能进一步上涨。《油世界》认为，棕榈油的价格上涨或主要集中出现在2020年初，而前提是有更多迹象证实全球产量缺口扩大，库存持续下滑。

后市何去何从？

相较于棕榈油上涨的原因，相信投资者其实更关心其未来走势及上涨逻辑是否能延续。而过高的涨幅，也会让投资者担心棕榈油风险累积。那么，在如此火爆的市场氛围中，国内棕榈油的价格会继续上涨，还是在阶段性利多出尽后便戛然而止呢？

有业内人士分析指出，受干旱天气及低产等因素的影响，马来和印尼的产量受到了一定的威胁，加上两个国家即将开展的生物柴油政策也会大幅缩减国内棕榈油的供应数量，而国内生物柴油的增加，则会导致我国2018/2019年度对马来西亚和印尼棕榈油的进口需求会净增150多万吨。在这些因素的共同作用下，棕榈油期货价格走强的逻辑已经较为明确，市场做多的决心也很强烈。而期货价格的走高与市场成交量增长又进一步支撑着上涨的信心。在此良好的基本面支持以及相关品种走势的配合下，棕榈油的期货价格预计将进一步走向高点。

向博则认为，目前棕榈油内外盘均已涨至两年内高点，再往上就是受2015-2016年强厄尔尼诺影响形成的高点，预计尽管棕榈油仍存在向上的空间，但幅度不会太大了。此外，向博提醒投资者，从中长期来看，在棕榈油产量方面预计增速会放缓，更多可关注需求端的情况。一个是生物柴油的情况，例如欧盟对棕榈油制生柴的禁令，印尼生柴政策实施强度以及马来产能能否扩张等。另一个的需求替代，即其它油脂减少所带来的需求增量，国内生猪养殖规模何时恢复，豆粕需求拐点何时到来等等。

顾崴表示，与油脂之间的替代性也会影响棕榈油的走势。考虑到明年生猪饲养和贸易谈判进度，预计下半年后豆油的供应会增加。此外，每年6月份也是南美大豆上市的时段，而棕榈油库存在每年5-6月份后也将会周期性增加。因此，顾崴认为明年上半年是做多棕榈油的较好时期，预计行情至明年上半年都是震荡上涨的走势。“价格上涨和库存降低后，反而会影响印尼生柴政策，同时涨价后，种植户利润增加，也会刺激积极性，导致产量增加。”顾崴指出，印尼国内种植面积仍在增长中，产量基数大，土地私有化让国家难以有效调控。他表示，若印尼产量再维持2-3年的高速发展，再推生物柴油政策也无济于事，届时或再次引发供过于求的局面。

七禾研究中心综合整理

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